投资者情绪及其对股票市场收益的影响研究

论文摘要

在真实的股票市场上,资产价格行为的一些特征在传统的金融理论框架下得不到合理的解释,而行为金融理论为解释这些异象提供了全新的视角。在这种背景下,投资者情绪及其与股票收益关系的研究逐渐成为行为金融领域的热点问题。行为金融学理论认为,投资者情绪普遍存在于投资者的交易活动过程当中,并最终对资产价格产生影响。因此,本文研究投资者情绪及其对股票市场收益的影响,这对资产价格行为理论的发展具有重要的理论意义和现实意义。本文研究了投资者情绪度量的稳健性,并在此基础上研究投资者情绪与股市收益的关系问题,具体包括投资者情绪影响市场收益波动的具体机制、投资者情绪对风险收益关系的影响。首先,利用传统的主成分分析方法构建复合情绪指标,选取了不同情绪指标和不同主成分来分析投资者情绪的稳健性；特别是采用卡尔曼滤波分析方法构建了新的投资者情绪复合指标,与主成分分析下的情绪指标进行了比较,进一步验证了投资者情绪复合指标的稳健性。这初步解决了投资者情绪度量方法的稳健性问题。其次,运用GARCH模型和已实现波动模型,验证了以往投资者情绪影响市场波动的相关研究结论,证实了投资者情绪的高涨对市场波动的正向影响；关于投资者情绪影响市场波动这一问题,本文首先对市场波动进行了分解,发现可以将市场波动分解为平均相关性和平均方差的乘积,这种分解是有效的并且不受投资者情绪的影响。在市场波动分解的基础上,构建了投资者情绪影响市场波动的机制模型。实证结果表明,投资者情绪对市场波动的正向影响主要是通过影响股票平均方差来实现的,但是投资者情绪对平均相关性的影响与上述影响相反,因此起到了一定的修正作用。从而揭示出投资者情绪对市场波动的具体影响机制。最后,本文首次结合市场波动分解,从收益波动关系的角度来研究投资者情绪对市场预期收益的影响。通过虚拟变量回归发现投资者情绪会影响风险收益关系,投资者情绪越高涨,波动收益之间的关系越被削弱,甚至变为负相关关系；针对Roll批判,本文首次提出用平均相关性来代替总体风险来重新审视投资者情绪对风险收益关系的影响,实证结果表明投资者情绪影响风险收益关系的结论仍然成立,并且平均相关性对股市预期收益具有显著的预测能力。本文为研究投资者情绪和股市收益之间的关系提供了全新的视角,发展了已有的投资者情绪理论,对现有的行为金融理论是有益的补充。本文的研究结论对投资实践和相关部门的政策制定具有重要的方法指导与实践指导价值。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 插图索引
• 附表索引
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景及其意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 问题的提出
• 1.2.1 标准金融理论
• 1.2.2 行为金融学理论及其发展
• 1.2.3 投资者情绪与股票收益特征
• 1.3 本文的主要研究内容和技术路线
• 1.4 本文的主要工作及创新点
• 第2章 相关理论基础与文献综述
• 2.1 投资者情绪的相关理论基础
• 2.1.1 投资者情绪及其定义
• 2.1.2 噪声交易模型
• 2.1.3 投资者情绪的度量
• 2.1.4 研究评述
• 2.2 投资者情绪对股票收益和波动的影响
• 2.2.1 投资者情绪对股市收益的影响
• 2.2.2 投资者情绪对股市波动的影响
• 2.2.3 投资者情绪对股市收益、波动的联合影响
• 2.2.4 研究评述
• 2.3 投资者情绪对股市收益-波动关系的影响
• 2.4 本章小结
• 第3章 基于主成分分析的投资者情绪指标构建
• 3.1 原始情绪指标选取
• 3.2 数据处理及描述性统计
• 3.3 主成分分析方法
• 3.4 基于主成分分析的投资者情绪度量
• 3.5 主成分情绪的稳健性
• 3.5.1 不同主成分选择下情绪度量的稳健性
• 3.5.2 不同指标选择下情绪度量的稳健性
• 3.6 本章小结
• 第4章 基于卡尔曼滤波的投资者情绪度量
• 4.1 状态空间模型-卡尔曼滤波方法
• 4.1.1 状态空间模型
• 4.1.2 卡尔曼滤波
• 4.2 卡尔曼滤波方法下的情绪度量
• 4.3 卡尔曼滤波情绪的稳健性
• 4.3.1 卡尔曼滤波情绪和主成分情绪
• 4.3.2 不同原始情绪指标下的卡尔曼滤波情绪
• 4.4 本章小结
• 第5章 投资者情绪与股市波动分解
• 5.1 股市波动分解及其投资者情绪的影响
• 5.1.1 股市波动分解理论
• 5.1.2 投资者情绪对股市波动分解的影响
• 5.2 数据处理及描述性统计
• 5.3 投资者情绪与股市波动分解的实证分析
• 5.3.1 股市波动分解
• 5.3.2 投资者情绪与股市波动分解
• 5.4 投资者情绪与股市波动的关系及其影响机制
• 5.4.1 投资者情绪与股市波动：基于GARCH模型的实证
• 5.4.2 基于波动分解理论的影响机制研究
• 5.5 本章小结
• 第6章 投资者情绪与风险收益关系
• 6.1 数据及描述性统计
• 6.2 Roll批判和平均相关性
• 6.3 实证结果
• 6.4 稳健性检验
• 6.4.1 不同情绪指标构建方法的影响
• 6.4.2 控制宏观经济变量
• 6.4.3 不同样本期限下的影响
• 6.4.4 投资者情绪的线性影响
• 6.5 本章小结
• 结论
• 参考文献
• 附录A 攻读学位期间所发表的学术论文目录
• 致谢