论文摘要
2005年8月，宝钢股权在上交所成功上市交易，使阔别10年的认股权证再度出现在我国资本市场。认股权证一经推出就引起投资者热情和交易高潮，在短短的一年多的时间里取得了令人瞩目的成就。作为股权分置改革的新型对价方式而推出的权证产品，解决了股权分置改革中最难解决的补偿问题，弥补了证券市场制度缺陷，恢复了市场信心，为结束近6年来的熊市发挥了积极作用。认股权证作为一种初级金融衍生产品，成为我国资本市场发展衍生产品市场的敲门砖，对加快我国证券市场的金融创新和发展其他金融产品有着积极和重要的意义。认股权证具有流动性高、杠杆效应显著、便于锁定风险且交易成本低等优点，而且认股权证结构简单、风险较低、便于操作且能有效连接一、二级市场。这些优点使其在全球范围内都受到投资者的追捧，得到了迅速发展。作为一种类似于期权的金融衍生产品，认股权证的发行和上市交易必然会对标的股票产生影响。目前对于认股权证发行作用的研究大多集中在国外发达国家和香港地区的市场，并且这些研究得出了许多相互矛盾的结论。一个被广泛接受的结论是：认股权证的发行同标的资产市场价格显著增加、流动性增加和波动性降低相关联。本文研究的目的是通过实证分析，探讨我国权证的发行对标的股票交易活动的影响。本文选取从2005年8月到2006年12月在沪深上市交易的16只认购权证和11只认沽权证作为样本，通过事件研究法分别分析了认购权证标的股票和认沽权证标的股票的平均异常收益率(AAR)和累计异常收益率(CAAR)的变化；市场调节交易量比率(MAVR)和自调节交易量比率(SAVR)，以及市场调节交易额比率(MAER)和自调节交易额比率(SAVR)的变化；标的股票的系统风险即β值和收益率方差的变化来说明认股权证的发行对标的股票价格、流动性和波动性的影响。本文最后通过综合认购权证和认股权证发行前后标的股票价格，流动性和波动性的变化结果后，认为：(1)认股权证的发行对标的股票的价格有短暂地正的价格效应，而这种对标的股票正的价格效应发生在认股权证公告日而非上市日；(2)认股权证的发行促使标的股票的交易量和交易额的增加，提高了标的股票的流动性；(3)认股权证的发行对标的股票的系统风险即β值没有影响，但能降低标的股票的整体风险，减小标的股票的波动性。本文的结论为投资者提供更多关于标的股票交易行为的信息，使投资者能更好地理解认股权证发行前后标的股票的交易行为并作出合理的投资决策；对证券交易所的监管者合理地设计权证的交易机制和交易和约规范，提高权证市场运行效率和公平性，以及进一步发展新的金融衍生产品，完善证券市场都具有重要的指导作用。