机构投资者与股票收益时间可预测性

论文摘要

近年来,许多学者发现机构投资者倾向于采取买进过去赢家并卖出过去输家的动量策略,此外,也有不少文献指出西方发达股票市场存在显著的短期反转和中期动量的市场异象。基于上述两种实证结果,本文尝试以中国股市的动量效应和反转效应为研究切入点,探讨股市的动量效应及反转效应是否与机构投资者的交易行为有关,并考察机构投资者与个人投资者的信息反应模式及其对股票收益的时间可预测性的影响,从而为投资者提供一个投资策略的参考。本文以2000年7月至2007年12月为研究窗口,以在沪深证券交易所上市A股公司为研究样本,采取投资组合分析、时变分析和自序相关回归分析进行实证检验。研究结果表明:在短期内,机构投资者对信息的反应相对理性,而个体投资者更为强烈的反应过度将整个市场推向过度反应的非理性状态;在中长期内,个人投资者逐渐走向理性,而机构投资者由于对新信息存在一个反馈调整的渐近过程,在其主导下,市场整体表现出反应不足。这一研究发现部分支持了机构投资者的参与有助于信息传递和市场稳定的观点。本研究认为采取不同的投资策略可以获得较好的投资收益,在短期采用反转策略,其年化超额收益率(即扣减大盘收益率)稳定在10%以上,甚至超过了20%。而在长期采用动量策略,其年化超额收益率虽然较低,但也显著为正,并维持在5%左右。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 导论
• 第一节 选题背景与研究动机
• 第二节 研究思路与基本框架
• 第二章 相关文献回顾
• 第一节 股票收益时间可预测性研究综述
• 第二节 投资者行为与股票收益的时间可预测性
• 一、有效市场假说与行为金融理论
• 二、Grossman-Stiglitz 模型
• 三、De Long-Shleifer-Summers-Waldmann 模型
• 四、实证检验
• 第三章 本项研究的制度背景分析
• 第一节 我国证券市场投资者概况
• 第二节 我国个人投资者构成及其行为特征
• 第三节 我国机构投资者构成及其行为特征
• 第四章 资料来源和研究方法
• 第一节 样本选择和数据来源
• 第二节 组合策略及其收益特征
• 第三节 分析模型和检验方法
• 第五章 实证结果与分析
• 第一节 投资组合分析
• 第二节 自序相关回归分析
• 第三节 稳健性检验
• 第六章 基本结论和尚待研究的问题
• 一、基本结论与政策启示
• 二、尚待研究的有关问题
• 参考文献
• 致谢