股改后绩优股周内动量与反转效应实证研究

论文摘要

投资策略一直是股票市场研究的一个热点,一方面它可以用来检验相关理论的合理性,另一方面也可以用来指导投资实践。各种投资策略都有其背后的理论,对理论的熟悉是研究投资策略的前提。传统金融学理论假设市场是有效的,认为股票价格已经反映了股票在现有信息下的真实价格,于是采用消极的投资策略,在风险分散原理的指导下,该理论倡导指数投资策略。而行为金融学将心理学的研究成果应用到金融学,摒弃市场有效假说和投资人理性假设,认为投资者存在种种认知偏差,提出了很多不同的投资策略,本文研究的动量和反转效应就是其中之一。动量效应又称“惯性效应”,一般指在较短的时间内股票价格表现出一定的持续性,即过去短时间内收益较高的股票在未来的中短期内收益率也会较高;而过去短时期内收益率较低的股票,未来收益也会比较低。反转效应则刚好和动量效应相反,过去表现好的股票未来收益会较低,过去表现差的股票未来收益会较高。这两种效应几乎在所有发达国家证券市场都存在,在国内市场比较普遍的结论是:动量效应短期(周、月)存在,反转效应长期明显。本文以国内外普遍采纳的研究框架为指导,首次引入交易费用以及去除卖空机制存在的假设,创新地研究了特定股票群(绩优股)短期(周内)的动量和反转效应,希望更切实际的研究结论能给投资者提供一种有效的投资策略。本文也对结论产生的原因(条件)做了讨论,希望能界定投资策略的应用条件,对投资实践起到指导作用。本文的研究思路如下:第一部分是绪论。分析了投资策略的演变和当前我国市场的特征,阐述了本文选题意义、研究内容及研究方法。在第二部分中,为了寻求动量与反转投资策略的理论渊源,我们归纳了传统金融学理论体系发展脉络及其倡导的指数法投资策略,然后介绍了金融市场存在的各种异像,以及对异像进行合理解释的行为金融学理论体系及其投资策略。第三部分主要归纳了动量和反转效应研究的方法。归纳发现以往研究在构建策略组合时都包含两点与我国当前市场不符的假设:个股可卖空和不考虑交易费用。同时,以往研究并没有对特定股票群和更短时期(小于1周)加以系统研究,考虑到价值投资理念的倡导以及我国市场较高的交易频率,本文以股改后绩优股周内收益作为研究对象,力图从时间和空间两个维度对以前的研究加以拓展和补充。第四部分为实证研究,我们借鉴Titman的研究框架,采用策略组合形成期和持有期不重叠的抽样方法,考察2005年5月至2007年8月沪深300中26只样本绩优股的收益数据,构建动量与反转策略组合,用组合平均超额收益率的统计显著性来检验效应的存在性。为了使样本更具代表性,本文采纳每股收益(EPS)和净资产收益率(ROE)作为筛选标准,同时兼顾样本业绩的持续性和稳定性。实证研究表明,股改后我国股市绩优股一周内存在动量和反转效应。这一结论表明我国市场动量和反转效应存在的周期比国外短的多。具体而言,动量效应只存在于很短的形成期和持有期中(各为1天),反转效应则在一周内很普遍,且形成期越长,反转效应越明显。随后,本文对结论进行了讨论。这主要是为了寻找效应存在的原因,以界定投资策略适用的条件。对于动量效应的短期性,本文借助HS模型对投资者分类进行分析,认为是由于我国股市存在大量“动量交易者”所致。而对于普遍的反转效应,本文从分析我国市场环境入手,认为流动性过剩是一个原因。这两种效应的存在说明了我国股市并非有效,投资者可以构建动量和反转投资策略获得超额收益。最后,本文提出了一些不足和进一步研究的方向。本文的主要贡献在于:首先,提出了引入交易费用和不假设卖空的动量与反转效应检验框架;其次,对市场中某一类型的股票(绩优股)的短期(周内)效应进行实证研究,得到了一些有益的结论。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1. 绪论
• 1.1 选题
• 1.2 本文主要研究内容
• 1.3 本文研究方法
• 2. 理论体系及投资策略
• 2.1 传统金融学的理论体系及投资策略
• 2.2 证券市场中的异像
• 2.2.1 股票折价之谜
• 2.2.2 基于某些财务比率的股票收益率可预测性
• 2.2.3 基于过去收益率的回报可预测性
• 2.2.4 日历效应
• 2.2.5 封闭式基金折价之谜
• 2.2.6 股利之谜
• 2.2.7 规模效应
• 2.2.8 加入指数效应
• 2.2.9 同股不同价现象
• 2.3 行为金融学的理论体系及投资策略
• 2.3.1 行为金融学的理论模型
• 2.3.2 行为金融学的投资策略
• 3. 动量与反转效应实证研究文献综述
• 3.1 国外实证研究综述
• 3.2 国内实证研究综述
• 3.3 综述总结
• 3.4 本文研究切入点
• 4. 实证、结论及说明
• 4.1 样本的选取
• 4.2 模型与策略组合
• 4.3 数据选取及处理
• 4.4 实证结果及分析
• 4.4.1 赢家组合的实证结果
• 4.4.2 输家组合的实证结果
• 4.5 结论及说明
• 5. 总结与不足
• 5.1 本文总结
• 5.2 本文不足及进一步研究的方向
• 参考文献
• 致谢
• 在读期间科研成果目录