论文摘要
波动性(Volatility)研究是近年来金融实证研究的重要领域,对金融领域的波动性研究以股票市场的波动最为典型。股票市场的波动有诸多特点：波动的群集性、波动的杠杆效应、波动的持续性等等。大部分文献,在研究股市波动杠杆效应时只考虑未预期信息,对股市产生的杠杆效应,本文称传统的杠杆效应,而未考虑已预期信息,这是因为他们在研究是假设市场对已预期信息的吸收彻底的。陈浪南(2007)在研究九个国家的股市基于已知信息修正杠杆效应时,发现市场基于已预期信息对未预期信息进行修正都呈现为反向修正。本文基于此,对我国股市的波动非对称性进行研究。我国股市发展至今已有二十余年历史,在这个过程中股市与宏观经济关系也在发生微妙的变化,并且由于我股市新行性特点,从而表现出一定的阶段性。因而本文在对我国股市的指数收益率序列做总体性研究的同时,依据刘少波(2005)研究的我国股市与宏观经济相关关系的“三阶段演进路径”分析,将我国股市划分成三个阶段进行阶段性分析。实证结果表明,我国股票市场无论是总体上还是分阶段其存在显著的传统波动杠杆效应,并且更重要的是γ2≠0显著,因此表明我国股市不管是在总体上还是在三个阶段上均存在基于预期信息的杠杆效应。从本文的实证部分我们得出结论：从总体上来看,我国股市表现出的波动非对称性特征与国外成熟市场的波动非对称性特征一样,并且表现出基于已预期信息杠杆效应与陈浪南研究的各国股市基于已知消息修正杠杆效应样,只是反应这种波动非对称性特征的杠杆系数相对要小些；而从分阶段来分析,在第一阶段这段时间里,我国股票市场的波动所表现出的非对称性特征与国外成熟市场的波动非对称性特征相反,并且γ2<0,亦即这在这一时期已预期信息对未预期信息进行正向矫正；在第二,三,四阶段,我国股票市场的波动和国外成熟市场的波动一样呈现出相同的非对称性特征,并且γ1、γ2依次减小,表明我国股市投机成分在不断减少、投资者不断趋于理性,市场在想成熟市场发展。