中国股票市场收益、波动性与投资者情绪的实证研究

论文摘要

中国股票市场作为一个典型的不成熟新兴市场,与国外成熟股票市场相比存在很大差别,其产生的“金融异常现象”更加突出和显著。投资者情绪是反映投资者心理的重要因素,必然会对投资者行为和决策、进而对股票市场收益和波动性产生重大影响。因此,系统深入地研究中国股票市场收益、波动性与投资者情绪之间的关系是正确解释中国股票市场“异常现象”的有效途径,其对于加强中国股票市场的风险管理和控制、改善政府对股票市场的监管效率、进而保障中国股票市场健康、稳定、持续发展都具有非常重要的理论和现实意义。本文采用《股市动态分析》杂志发布的“好淡指数”来构造投资者情绪度量指标,以2005年4月至2009年12月期间的投资者情绪指数、上证综合指数周收益率以及相关个股数据为研究样本,利用向量自回归模型、GARCH模型、基于动态分组的非参数实证检验方法和Granger因果检验方法等计量经济学模型和方法,实证研究中国股票市场收益、波动性与投资者情绪之间的关系。本文的主要研究工作和创新体现在以下几个方面:①从中国股票市场的制度安排、投资者结构以及行业特征等方面分析我国股票市场投资者情绪的产生因素;结合我国股票市场实际情况、从投机心理、羊群行为和过度自信等方面分析投资者情绪的主要特征。②采用“好淡指数”构造投资者短期和中期情绪度量指标,以投资者情绪指数、上证综合指数周收益率以及相关个股数据为样本,利用基于动态分组法的非参数实证检验方法、向量自回归(VAR)模型和Granger因果检验方法等计量经济学模型和方法实证研究中国股票市场整体收益与投资者情绪的关系以及基于波动性、市值、上市时间、盈利能力和市净率分类的股票组合收益与投资者情绪的关系。研究结果表明:投资者中期情绪指数会对未来市场收益产生显著的正向影响,但短期情绪指数不是市场收益的可靠信息;反过来,市场收益能够显著影响投资者短期和中期情绪指数。投资者中期情绪指数将对高波动性、大市值、上市时间短的股票组合收益产生更大的显著影响,而投资者短期情绪指数不能对各个股票组合收益产生显著影响;低波动性、大市值、上市时间短、高盈利能力和中等市净率股票组合收益将对投资者短期情绪指数产生更大的显著影响,而各个股票组合收益均不能对投资者中期情绪指数产生显著影响。③以投资者情绪指数和上证综合指数周收益率数据为研究样本,利用GARCH模型实证研究投资者中期情绪指数和短期情绪指数对中国股票市场波动性的影响。研究结果表明:滞后一期的投资者中期情绪变化率将对市场收益波动性产生显著的反向影响,滞后二期的投资者中期情绪变化率将对市场收益波动性产生显著的正向影响;而滞后一期和滞后二期的投资者短期情绪指数变化率并不能显著地影响市场收益波动性。

论文目录

• 中文摘要
• 英文摘要
• 1 绪论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 国内外相关研究文献评述
• 1.2.1 行为金融理论及投资者行为理论模型
• 1.2.2 投资者情绪测度方法的相关研究
• 1.2.3 投资者情绪与股票市场收益、波动性的相关实证研究
• 1.2.4 现有相关研究文献的不足
• 1.3 研究的主要内容和总体框架
• 1.4 主要研究方法
• 1.5 论文的特色和创新
• 2 中国股票市场的投资者情绪特征分析
• 2.1 中国股票市场投资者情绪的产生因素
• 2.1.1 中国股市的制度安排
• 2.1.2 中国股市的投资者结构
• 2.1.3 中国股市的行业效应
• 2.2 中国股票市场的投资者情绪特征
• 2.2.1 投资者寻求暴富的心理
• 2.2.2 股市中的“羊群效应”
• 2.2.3 股市中的过度自信程度较高
• 2.3 本章小结
• 3 中国股票市场收益与投资者情绪的实证研究
• 3.1 变量设计和描述
• 3.1.1 投资者情绪度量指标分析
• 3.1.2 股票市场收益度量指标分析
• 3.1.3 个股相关度量指标分析
• 3.2 样本选择及数据来源
• 3.3 描述性统计
• 3.4 中国股票市场整体收益与投资者情绪的关系
• 3.4.1 实证模型确定
• 3.4.2 实证结果及分析
• 3.5 基于波动性分类的中国股票市场收益与投资者情绪的关系
• 3.5.1 基于波动性动态分组法的非参数实证检验
• 3.5.2 基于向量自回归（VAR）模型的实证检验
• 3.6 基于股票市值分类的中国股票市场收益与投资者情绪的关系
• 3.6.1 基于股票市值动态分组法的非参数实证检验
• 3.6.2 基于向量自回归（VAR）模型的实证检验
• 3.7 基于上市时间分类的中国股票市场收益与投资者情绪的关系
• 3.7.1 基于上市时间动态分组法的非参数实证检验
• 3.7.2 基于向量自回归（VAR）模型的实证检验
• 3.8 基于盈利能力分类的中国股票市场收益与投资者情绪的关系
• 3.8.1 基于盈利能力动态分组法的非参数实证检验
• 3.8.2 基于向量自回归（VAR）模型的实证检验
• 3.9 基于市净率分类的中国股票市场收益与投资者情绪的关系
• 3.9.1 基于市净率动态分组法的非参数实证检验
• 3.9.2 基于向量自回归（VAR）模型的实证检验
• 3.10 本章小结
• 4 投资者情绪与中国股票市场波动性的实证研究
• 4.1 相关统计检验和模型选择
• 4.1.1 描述性统计
• 4.1.2 平稳性检验
• 4.1.3 ARCH 效应检验
• 4.2 投资者中期情绪对中国股票市场波动性的影响
• 4.2.1 模型确定
• 4.2.2 实证结果及分析
• 4.3 投资者短期情绪对中国股票市场波动性的影响
• 4.3.1 模型确定
• 4.3.2 实证结果及分析
• 4.4 本章小结
• 5 结论与政策建议
• 5.1 主要研究结论
• 5.2 政策建议
• 致谢
• 参考文献
• 附录
• A. 作者在攻读学位期间发表和撰写的论文
• B. 作者在攻读学位期间参与研究的科研项目