我国封闭式基金折价之谜研究

论文摘要

不同于开放式基金,封闭式基金的价值具有不同于一般资产的双重认定机制:由供求关系决定的市场价格机制和会计角度上的净资产机制。这就造成了封闭式基金的价格与价值往往不一致。当封闭式基金的份额资产净值小于其市场价格时,称之为溢价,反之则称之为折价。封闭式基金折价之谜包括如下四个方面:(1)封闭式基金IPO溢价发行;(2)封闭式基金上市一段时间后会从溢价变为折价;(3)封闭式基金的折价幅度会随时间的变化而发生大幅的变动;(4)当封闭式基金通过解散或转型为开放式基金而终结时,基金的价格会上升,而折价幅度减少。封闭式基金折价问题一直是困扰投资界的难解之谜。理论界对于封闭式基金折价从各个角度进行了研究,但一直没有一个结论能够完全解释折价之谜的所有方面。本文通过对我国封闭式基金折价之谜的四个方面进行研究得出如下结论:首先,IPO溢价方面,信息不对称理论尚无法很好解释,热销期假说也没有较强的说服力,唯一可以信服的理论是不知情购买者假说。其次,本文还通过证明HLW(1994)的投资者情绪理论的四个推论来从侧面验证了投资者情绪理论在我国的适用性。这四个推论为:(1)不同基金折价之间具有高度相关性;(2)封闭式基金折价可以预测未来的基金收益率,但不能预测基金未来的NAV收益率;(3)基金折价也具有均值回复的特性;(4)封闭式基金价格收益率的波动性大于其标底资产(NAY)收益率的波动性。随后,本文选取了其他的一些因素如持股集中度、机构持有比例、基金上市时间、市场收益率、市场指数来解析我国封闭式基金的折价现象,但发现解释力都不强。最后,发现封闭式基金宣布转为开放式后折价幅度会急剧减少,同时投资者可以获得超额收益。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 第一节 问题的提出
• 第二节 选题背景
• 第三节 研究思路与结构安排
• 第四节 研究方法、创新点与数据来源
• 第二章 文献综述
• 第一节 国外研究现状——传统金融框架下的研究
• 第二节 国外研究现状——行为金融框架下的研究
• 第三节 国内研究现状
• 第三章 我国封闭式基金 IPO溢价研究
• 第一节 我国封闭式基金的产生与发展
• 第二节 我国封闭式基金折价的现状分析
• 第三节 我国封闭式基金 IPO溢价表现
• 第四节 我国封闭式基金 IPO溢价的实证分析
• 第四章 投资者情绪理论实证分析
• 第一节 我国封闭式基金折价的相关性分析
• 第二节 我国封闭式基金折价的信息含量分析
• 第三节 我国封闭式基金价格与 NAV协整分析
• 第四节 我国封闭式基金及 NAV收益率波动性分析
• 第五节 投资者情绪理论实证总结
• 第五章 其他因素对折价的影响分析
• 第一节 影响因素说明
• 第二节 研究设计
• 第三节 实证结果分析
• 第四节 实证分析小结
• 第六章 封转开的研究
• 第一节 封闭式基金转为开放式基金的操作模式
• 第二节 价格和折价率变化的检验
• 第三节 累积异常回报率的检验
• 第四节 总结
• 第七章 结论
• 第一节 封闭式基金制度是基金市场的有益补充
• 第二节 研究封闭式基金折价的启示
• 附表:我国历史上54只封闭式基金概况
• 参考文献
• 后记