我国上市公司高管货币薪酬的影响因素 ——基于最终控制人的理论分析与实证研究

论文摘要

在市场经济体制的社会中,公司制的产生提高了生产力发展的水平、增强了生产经营社会化的程度,但同时也导致了企业控制权从企业的所有者手中转移到企业经营者手中的趋势。由此引发的代理问题成了公司治理的核心内容。代理问题是指在两权分立的情况下,由于经营管理者只持有少部分或完全未持有企业股份,导致其和所有者利益函数不一致,管理者可能会为了自身的利益而偏离所有者的目标。直接造成这种问题的原因是所有者和经营管理者之间信息不对称和环境的不确定性。代理问题的解决在于公司所有者（委托人）必须建立一套完善的激励和约束机制。而货币薪酬作为激励机制中物质激励的主要方式成为了众多财务经济学家们研究的内容。由于我国与西方国家的制度背景存在明显的不同,且在国民经济体系中存在着不同股权性质的最终控制人,这使得管理层薪酬问题相较于西方发达国家而言,更具有自己的特色,因此研究我国上市公司高管的薪酬问题显得十分有价值。一、研究目的薪酬制度是解决公司内部代理问题最为有效的工具。随着市场经济的快速发展,高管薪酬的影响因素也越来越复杂,除企业绩效、股权结构、公司治理结构、外部市场环境、人力资本外,还涉及到了企业性质、管理者权力等因素。本文首先要研究的问题是薪酬和绩效是否相关,在一个有效的薪酬契约中,高管薪酬应该与绩效正相关,以绩效定薪酬,绩效越好则薪酬越高。其次,研究最终控制人性质对我国高管货币薪酬的影响。本文将上市公司按其控制人所有权性质分为中央政府控制的、地方政府控制的、民营控制的、三资企业（中外合资企业、中外合营企业、外商投资企业）控制的、事业单位控制的和集体企业控制的六类。然后,在不同控制人的分类样本中笔者将对管理者权力及其他影响因素对货币薪酬的影响程度进行比较。最后,本文将考察公司绩效、最终控制人性质、管理者权力以及其他影响因素对薪酬的联合作用,特别是最终控制人性质对薪酬绩效敏感性的影响。本文以期为高管薪酬的研究提供相关的数据佐证,为我国上市公司高管薪酬制度的健全提供一些有益的建议,为我国经济体制的完善贡献一份微薄的力量。二、主要内容企业高层管理者薪酬的影响因素主要涉及三个方面：一是公司的业绩,包括会计收益和市场回报两种评价标准。但学术界对于公司业绩的影响作用未达成共识；二是公司的特征,包括所属行业、所处地区等外部特征和公司规模、治理结构等内部特征。大多数国内外研究都认为公司规模和董事会规模与高管薪酬呈正相关,行业、地域以及治理结构等因素均会影响高管的薪酬；三是经理人自身的人力资本特征。研究结论主要有：高管的年龄、任职时间与薪酬呈正相关关系,高管的学历、专业和性别以及持股比例等因素也会影响高管的收入。管理者权力的存在使得薪酬成为了代理问题的一个结果。管理者权力理论与传统的最优契约理论相反,它强调了高管在董事会或薪酬委员会制定薪酬政策过程中所发挥的作用。相关研究认为在国有性质的控股股东中,地方政府股东比中央政府股东更有动力去发展经济,进而提升其所控制的上市公司的业绩。本文的研究样本为我国2008-2009年沪市和深市的所有A股上市公司,为了保证数据的可比性和考虑到极值对模型的影响,按一定条件对数据进行了筛选。同时本文将高管界定为上市公司的董事长和总经理。考虑到研究的目的选取了公司业绩、管理者权力、最终控制人性质、公司规模、风险、成长性、资本结构、股权分散度和行业、年度等十方面的变量。在业绩指标的选择方面,考虑到研究的稳定性,文章采用了净资产收益率（ROE）,总资产收益率（ROA）和托宾Q值等3个变量。管理者权力指标采用了第一大股东持股比例、总经理与董事长两职兼任情况、管理层持股比例和独立董事比例。1、笔者按照高管所担任的职位、公司所处行业、最终控制人性质分别对样本进行了描述性统计。统计结果主要有：（1）货币薪酬总体有所提升,且同一职位高管之间薪酬的差距在减小。两职兼任情况下的高管薪酬总体高于只担任总经理或董事长的薪酬。（2）高管薪酬水平存在明显的行业差异,年薪均值收入最高的是房地产行业（本文未考虑金融行业的数据）,但不同房地产公司的年均报酬差异较大。（3）最终控制人的性质对高管薪酬的影响十分明显。在最终控制人为三资企业的情况下,上市公司高管年度平均收入最高,最终控制人为集体企业的上市公司高管年度平均收入最低。地方政府控制下的上市公司中出现了高管薪酬的最大值。2、对主要变量的描述性统计结果有：第一大股东持股比约占公司股本的1/3,对公司的经营活动能起到重大影响,故我国一股独大的现象严重。大多数公司的管理者未持有股票。上市公司中两职兼任的情况较少。地方政府控股的上市公司占样本数量最多。3、在实证检验章节,本文对设定的3个模型进行了回归分析,检验了本文所提出的假设。主要结论有：（1）高管薪酬与当期和前期的公司绩效及股权分散程度均呈显著正相关关系,同时高管薪酬不仅受会计绩效的影响,也受市场指标的影响。财务风险给薪酬带来了负向影响,资本结构会影响高管薪酬。（2）不管在哪种性质的最终控制人控制的上市公司中管理者权力都与薪酬存在正相关关系。高管两职兼任或持股比例越高,则管理者权力越大,薪酬越高；而第一大股东持股比对管理者权力起到了抑制作用；独立董事未在董事会中发挥其独立作用,导致管理者权力可能变大。（3）三资企业控制下的上市公司高管薪酬显著高于其他最终控制人控制的公司且三资性质对薪酬的影响大于公司绩效。民营性质的最终控制人控制的上市公司高管薪酬高于地方政府和中央政府控制下的上市公司高管薪酬。地方政府控制的上市公司高管薪酬低于中央政府控股的公司,故地方政府并没有为了提升其所控制的上市公司的业绩而为高管提供更为有效的货币薪酬激励。在最终控制人性质的影响下,高管货币薪酬与上市公司业绩之间的敏感性下降。三、主要贡献本文对高管薪酬研究的贡献主要有：1、对样本公司按最终控制人的股权性质进行了细分,这样的细分能够十分清楚的观察到最终控制人性质对高管薪酬的影响。在国有上市公司中,最终控制人为中央政府时,会对高管货币薪酬起到正向影响；在非国有企业所控制的上市公司中,三资企业对高管薪酬的正向影响最为显著。在分权体制下,地方政府控制的上市公司并没有给高管提供更为有效的薪酬激励。同时在不同最终控制人控制的情况下,同一因素对上市公司高管薪酬的影响程度不同,这点可能有助于我国经济体制的进一步完善。2、结合我国实际,对不同控制人控制的上市公司中管理者权力是如何影响高管薪酬制定的问题进行研究。检验证明管理者权力会加重公司内部代理问题,并发现管理者权力在地方政府和民营企业控股的上市公司中的表现形式为：在地方政府为最终控制人的上市公司中管理者权力主要表现为管理层持股,在民营企业为最终控制人的上市公司中管理者权力主要表现为两职兼任。事业单位为最终控制人的上市公司中管理者权力较大,管理者权力成为影响高管薪酬的主要因素。描述性分析了党委书记的薪酬特征,在我国国有性质的企业中,党委书记对公司的经营活动也会起到重大作用,本文发现：党委书记的薪酬水平在管理层中较低,但逐年增长较快,不同公司党委书记的薪酬差距在加大。国有企业中明确设有党委书记一职的公司较少,大多公司的党委书记是由董事长或总经理等兼任,这可能使得董事长或总经理的权力变得更大。本文丰富了我国对最终控制人和管理者权力的研究。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 选题的背景
• 1.1.1 选题的理论背景
• 1.1.2 选题的现实背景
• 1.2 研究目的
• 1.3 研究思路
• 1.4 研究方法
• 1.5 本文结构安排
• 1.6 预期贡献
• 2. 文献综述
• 2.1 公司业绩与高管薪酬
• 2.2 高管薪酬的一般影响因素
• 2.3 管理层持股效应
• 2.4 大股东所有权
• 2.5 管理者权力
• 3. 历史回顾与现状分析
• 3.1 历史与相关政策回顾
• 3.2 现状分析
• 4. 理论分析和假设提出
• 4.1 现代企业理论
• 4.2 管理者权力理论
• 4.3 最终控制人性质的理论分析
• 4.4 实证假设的提出
• 5. 研究设计
• 5.1 数据来源及样本
• 5.2 变量选择
• 5.2.1 薪酬的界定
• 5.2.2 高管
• 5.2.3 业绩指标的选择
• 5.2.4 管理者权力指标的选择
• 5.2.5 最终控制人性质的分类
• 5.2.6 其他影响因素
• 5.3 模型设定
• 5.4 描述性统计
• 5.4.1 不同职位高管薪酬的统计结果
• 5.4.2 不同行业高管薪酬的统计结果
• 5.4.3 不同性质的最终控制人控制的样本公司高管薪酬的统计结果
• 5.4.4 主要变量的描述统计结果
• 5.5 主要变量的描述统计结果
• 6. 实证检验
• 6.1 公司绩效、最终控制人性质与高管货币薪酬的回归分析
• 6.2 管理者权力与高管货币薪酬的回归分析
• 6.3 最终控制人对高管薪酬业绩敏感性的影响
• 7. 结论与建议
• 7.1 研究结论
• 7.2 政策建议
• 7.3 研究的不足
• 参考文献
• 后记
• 致谢