论文摘要
二战以后,世界经济格局发生了根本性的变化,市场环境的不确定性,尤其是国际货币资本市场和汇率市场的波动性也愈加频繁。自20世纪80年代以来,由于金融理论的突破(以期权定价为标志)、金融创新(尤以金融衍生工具为标志)层出不穷,一方面增加了金融市场的效率,另一方面也使市场波动互动、放大与传染效应空前增加,加之世界范围的金融自由化趋势,使金融市场的风险已由上世纪70年代的以信用风险为主演变为以市场风险为主。近年来,国际上诸多金融机构和跨国公司由于市场风险管理不善而导致的巨额损失乃至破产倒闭的情形数不胜数,这充分说明了市场风险在金融机构面临的诸多风险中的主导地位。市场风险管理的基础和关键在于测量风险,即将风险定量化。①传统的风险定量化工具基本都是线性的,这些方法对于非线性的金融衍生工具适用性很差,因此迫切需要一种既能处理非线性问题又能概括证券组合市场风险的工具,VaR便应运而生。1993年7月发表的30国集团的“衍生证券的实践与原则”报告中,监管组织第一次明确地赞同采用VaR度量与控制市场风险。此后,VaR方法在风险度量、绩效评价、金融监管等方面获得了广泛的应用,VaR技术本身也得到不断改进和发展。作为金融市场风险测量的主流模型,VaR风险计量技术已成为金融风险管理的国际标准,目前已被全球各主要银行、投资公司、证券公司及金融监管机构广泛采用。VaR的优点非常明显,它把预期的未来损失和该损失发生的概率结合起来,将不同市场因子、不同市场的风险集成为一个数,较准确地测量了由不同风险来源及其相互作用而产生的潜在损失,利于管理者、投资者和金融监管当局准确把握金融机构的实际风险。②随着金融市场和金融交易的规模、动态性和复杂性的增强,金融理论和金融工程的发展,金融市场风险测量技术也变得更为综合、复杂。单纯的VaR风险计量方法存在一定的缺陷,主要是因其不满足一致性而与风险的经济意义不符。条件风险价值CVaR的风险计量技术是迄今提出的备受关注的一种一致性风险度量方法,它既弥补了VaR的缺点,也继承了VaR的诸多优点。结合VaR和CVaR的双风险门限监管,为企业和金融机构提供更合理更充分的风险度量标准。③风险管理问题是与特定的金融市场定价机制、市场运行机制、投资者行为等市场因素紧密相连的。全面深刻地研究金融市场运行机制、金融资产价格行为模式、投资者行为特征乃至整个金融系统的本质特征是进行科学的风险管理的基石和前提。遗憾的是,传统的经典金融理论关于金融市场本质特性的认识存在比较大的局限性。它对现实情况的解释乏力,对于金融市场出现的种种“异常”现象也无能为力;基于传统的经典金融理论而发展起来的风险管理方法与技术对重大金融风险或金融危机也没有起到有效的预警与管理。金融市场本质上是一类开放型的复杂巨系统,其内部结构层次多、参与的要素多且性质复杂、变量关系多、内部因果关系多且具有时间上或空间上的分离性(滞后性)、强耦合性等,这就决定了系统往往是以非线性方式对外界作用起反应的。传统金融理论将金融市场波动归咎于外部随机扰动(即波动)因素,呼略了金融市场作为复杂系统的非线性相互作用机制和由此产生的内部不稳定性,因而对于重大金融风险或金融危机的预警与控制无能为力。在这种背景下,认识到金融市场的非线性动力学特征为研究金融市场本质特性与风险管理提供了一个全新的视角。从金融市场的非线性本质出发,有可能更深刻地理解并捕捉金融市场的运行机制、证券价格波动机制、投资者行为特征及相互作用机制,获得风险产生的机理和根源的更本质的认识,为风险计量、防范和控制提供更为科学的方法和手段。本论文正是从金融市场风险度量这一基本历史发展过程为线索,首先对金融市场风险的表现特征、根源、定义做了深入的分析和归纳;做为本论文的主体,其二是对计量金融市场风险的主流方法做了较深入的分析和比较,并指出了其优、缺点;其三,以前面讨论为基础,提出金融机构在风险管理中市场风险度量架构的新的设想和结构框架。