有限理性、噪音交易与过度波动

论文摘要

“过度波动之谜”是在国外成熟市场发现的一个重要市场异象,由于我国股票市场成立时间短,且处于转型阶段,难以进行实证研究,因此国内很少有学者对此进行研究。为了克服这个困难,本文采取了一条独特的研究思路,即采用西方近几年来发展迅速的计算实验金融学方法,建立带有中国股票市场部分特征的人工股票市场,进行模拟实验研究,分析我国股票市场是否存在过度波动并从投资者行为微观层面寻找成因。本文通过建立一个同时存在噪音交易者与有限理性交易者的计算实验金融模型,研究风险资产价格过度波动相关规律,主要得出以下结论:同时存在噪音交易者与有限理性投资者的证券市场中将出现过度波动现象,或者说过度波动是噪音交易行为与有限理性投资者的学习行为的集结特征。有限理性投资者的学习速率与市场中噪音交易者的数量对于过度波动的大小有着重要的影响,是导致市场过度波动异象的重要微观原因。学习趋向缓慢或者停滞将导致过度波动程度的小幅度增加;而随着噪音交易者的数量上升,市场过度波动程度增加。在上述研究的基础上,本文进一步考虑了设置涨跌幅限制制度后市场过度波动程度的变化,通过计算实验分析,得出如下结论:涨跌幅限制长期来看将对市场的波动性有微弱的作用,但是并不是很明显。当市场投资者构成中噪音交易者比例比较大时,静态涨跌幅限制制度的作用相对比较明显。当市场投资者构成中噪音交易者比例很小的情况下,涨跌幅限制制度反而将增加过度波动程度。市场中有限理性投资者占大多数,但并不能忽略噪音交易者的力量,其数量上在投资者总体中仍占有相当比重的条件下,涨跌幅限制幅度的大小对于过度波动程度的改变没有明显的差异。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 引言
• 1.1 股票市场过度波动现象的发现与检验
• 1.2 股市过度波动现象的相关解释理论
• 1.2.1 噪音交易理论
• 1.2.2 行为金融学的解释
• 1.2.3 基于消费的解释模型（Consumption-based Models）
• 1.2.4 股市过度波动现象研究的新进展
• 1.3 本文主要研究思路
• 1.3.1 对现有相关理论分析方法的反思
• 1.3.2 本文研究思路、技术路线与主要结构
• 1.3.3 本文研究的意义
• 第二章 计算实验金融理论
• 2.1 计算实验金融学概述
• 2.1.1 经济学研究范式的发展
• 2.1.2 基于agent 的计算实验金融学
• 2.1.3 人工市场设计的基本因素
• 2.2 实验设计中的基本概念
• 2.2.1 有限理性
• 2.2.2 异质信念下的交易者类别
• 2.2.3 学习机制
• 2.2.4 复杂性及复杂系统
• 2.3 现有的主要人工股票市场模型
• 2.3.1 模型概述
• 2.3.2 小策略集模型
• 2.3.3 动态学习模型
• 2.3.4 涌现的多agent 模型
• 2.3.5 主要的局限与未来发展方向
• 2.4 国内相关研究综述
• 第三章 模拟市场设计
• 3.1 基准模型
• 3.1.1 同质线性理性预期均衡模型的假设与构建
• 3.1.2 基准模型的参数取值
• 3.2 有限理性投资者
• 3.2.1 主要假设
• 3.2.2 预测的形成机制
• 3.2.3 学习及规则的演化
• 3.3 噪音交易者
• 3.3.1 噪音交易模型
• 3.3.2 噪音交易者
• 3.4 交易机制
• 3.5 市场的其他细节
• 3.6 人工股票市场程序实现
• 3.6.1 编程软件――SWARM 的基本介绍
• 3.6.2 人工股票市场的基本框架
• 第四章 噪音交易与有限理性实验
• 4.1 基准实验
• 4.2 实验结果
• 4.3 市场过度波动分析
• 4.4 有限理性投资者学习速率变化对市场过度波动程度的影响
• 4.5 噪音交易者数量变化对过度波动程度影响
• 4.6 本章小结
• 第五章 涨跌幅限制与过度波动实验
• 5.1 涨跌幅限制制度的研究背景及意义
• 5.2 涨跌幅限制制度的基本内容
• 5.3 我国股票市场涨跌幅限制制度的发展
• 5.4 涨跌停幅限制作用的文献回顾
• 5.5 有涨跌幅限制的人工股票市场实验设计
• 5.6 实验数据分析与结论
• 5.7 模拟实验的经济解释及对中国股票市场的参考
• 第六章 结论与展望
• 6.1 本文主要内容与研究结论
• 6.2 本文创新点阐述
• 6.3 研究展望
• 参考文献
• 发表论文及科研项目说明
• 致谢