论文摘要
并购是企业依据产权制度,通过权利让渡,寻求实现资本集中、快速扩张的一种重要行为。上市公司并购是资本市场体系中重要的组成部分,亦是国内外资本市场与公司财务学术领域的研究热点。当前国内学者在研究上市公司并购时,往往将视角集中于公司的控制背景及股权特征,而忽视了并购事件中的重要当事人和影响因素——公司高管。本文从上市公司高管人员行为角度出发,基于高管薪酬对上市公司并购进行解释,旨在通过理论分析与实证检验,探究高管薪酬影响并购行为及并购绩效的内在机制和经验证据。必须说明的是,高管薪酬对并购行为的影响,并不能通过单一模型直接验证,因为单一模型存在内生性问题。一方面高管可能出于薪酬动机实施并购行为,另一方面并购前后的薪酬变动也可能仅仅是薪酬制度刚性的结果。因此,本文采用一种相对间接的方法验证高管薪酬对并购行为的影响。首先本文验证了高管薪酬与并购行为之间的相关关系。其次、本文证实了公司高管确实可以通过并购行为达到加薪目的。最后,本文在检验高管薪酬对并购绩效影响时,发现了上市公司高管为了获得薪金收益的提升,而实施价值破坏性并购的现象。这就形成了完整的逻辑链条,从前提条件、反面和侧面均显示了高管薪酬对并购行为影响的客观存在。本文共分六章,各章主要内容如下：第一章.绪论本章首先介绍了本文的研究背景及研究意义；其次对研究思路及研究框架进行了阐述。在研究思路部分,本章将上市公司并购分解为并购行为与并购绩效两个研究维度,以便分别展开讨论。同时,为了解决研究中遭遇的内生性问题,本文使用了侧面证明的方式,这使得研究思路及逻辑架构不易理解。研究思路部分对此进行了总体阐述,研究框架部分则对此进行了详细说明,并利用技术路线图使之更加明晰和便于理解。第二章.文献综述本章首先对国内外“高管薪酬对公司并购影响”的研究文献进行了综述。国外学者对这一问题进行了实证检验,但得出的结论并非完全一致。一些文献显示,公司高管的薪酬水平与并购绩效呈现显著的正相关关。但是多数文献表明,高管薪酬增加与并购行为存在一定的正相关关系,与并购绩效的关联度并不高,一些时候甚至表现出一定的负相关关系。国(?)从高管薪酬角度对上市公司并购的研究较为有限,仅有的文献只关注了高(?)薪酬中的薪金及控制权收益对并购的影响,而较少考察以高管持股为代表(?)长期激励手段对并购行为及并购绩效的影响。其次,本文对国内外其它相(?)重要文献进行了回顾,.重点介绍了“并购驱动理论”和“并购绩效评价方(?)”。“并购驱动理论”部分,国外学者对并购产生的原因进行解释,并提出(?)“协同效应理论”、“委托代理理论”、“过度自信理论”、“股票市场驱动进(?)”以及“大股东掏空理论”。国内学者结合我国特殊的制度背景,认为“(?)因素下的价值转移与再分配假说”、“掏空与支持理论”及“保壳、保配理(?)”也可以在一定程度上解释我国上市公司并购的动因。“并购绩效评价方(?)部分,国内外学者主要使用“事件研究法”、“财务指标法”、“问卷调查及(?)法”和“个案研究法”评价并购绩效,并据此取得了大量实证研究成果。第三章.理论分析本章首先对上市公司并购及高管薪酬的定义进行了梳理,对研究所依托的理论基础进行了综述。根据研究的需要,本章对一些重(?)念的外延和内涵进行了界定,并对个别概念进行了必要的重构。其次,本章对上市公司高管薪酬及并购有关的制度背景(?)了梳理。在这一过程中,本文发现：①上市公司通常在《公司法》和《(?)章程》的指导下,设立了由股东大会、董事会和总经理分级授权、逐级审(?)的并购决策权限体系；但是这一体系常常由于“内部人控制”的存在而受(?)破坏。②虽然通常来说,董事薪酬的决策权归属股东大会,经理薪酬的(?)权归属董事会；但是在国有控股上市公司,却普遍存在高管薪酬刚性制度(?)这一制度常常使用“经营难度系数”这一概念,并使得上市公司高管薪金(?)为典型的规模敏感性薪酬。最后,本章依托理论基础和制度背景,对高管薪酬影响并(?)行为及并购绩效的内在机理进行了理论分析。在理论分析中,本文发现“委托代理理论”和“风险偏好理论”均能够在一定程度上解释高管薪酬与公司并购行为及并购绩效的相关关系,但是其对实证结果的预测却存在明显的分歧。第四章.假设、变量、模型及数据本章首先就“高管薪酬对并购行为影响”、“并购行为具有高管薪酬提升效应”及“高管薪酬对并购绩效影响”分别进行了假设。其次,本章设置了实验变量和控制变量,主要包括并购行为哑变量、并购绩效变量、规模敏感性薪酬变量、价值敏感性薪酬变量以及薪酬结构变量。然后,本章为检验各项假设,分别构建了模型一至模型五,其中模型一至模型四主要用于检验“并购行为具有高管薪酬提升效应”,模型五主要用于检验“高管薪酬对并购绩效影响”。最后,本章对实证研究所使用的样本及数据进行了说明。第五章.实证结果本章首先就“并购行为具有高管薪酬提升效应”进行了实证检验,发现了：“上市公司并购行为可以显著提升高管的薪金及控制权收益”、“高管价值敏感性薪酬受公司并购行为的影响并不显著”以及“公司并购行为对高管的薪酬结构几乎没有任何影响”等现象。其次,本章就“高管薪酬对并购绩效影响”进行了实证检验,发现了：“较大幅度的高管薪金提升将导致公司并购绩效的降低”、“高管控制权收益提升对公司并购绩效影响不显著”、“高管价值敏感性薪酬提升越多,公司并购绩效越好”以及“偏向规模敏感性的高管薪酬结构对并购绩效存在不利影响”等现象。综合两部分检验的结果,本文认为“高管规模敏感性薪酬对上市公司并购行为具有驱动效应,而价值敏感性薪酬及薪酬结构对上市公司并购行为没有显著影响。”在实证检验中,本章使用了描述统计、相关分析及回归分析等方法,并对现象产生的原因进行了分析。第六章.结论、政策性建议及改进的设想本章首先基于理论分析和实证研究的结果,得出了本文的最终研究结论。其次,本章基于理论分析和实证检验的结果,提出了如下政策性建议：①应当继续强化高管长效激励机制,适当增加高管价值敏感性薪酬占总薪酬的比例；这对抑制价值破坏性并购行为、改善并购绩效具有重要意义。②应当对经营绩效考核制度加以调整,重新定义“经营难度系数”概念中的公司规模指标,减轻并购对“经营难度系数”的影响,限制并购行为对薪金的短期提升效应,从而抑制高管并购冲动。③应当强化并购决策责任考核机制,对新并入公司的部门或子公司进行专项核算与考核,据此对并购决策者实施奖励或惩罚,从而修正并购决策中的权责利失衡,抑制价值破坏性并购行为的发生。最后,本章就本文进一步研究提出了设想。本文的主要贡献是：(1)研究内容方面具有一定前瞻性。在国内并购研究领域中,研究者很少从高管薪酬角度研究并购行为及并购绩效。本文从上市公司高管人员行为角度出发,基于高管薪酬视角对上市公司并购行为及并购绩效加以探讨,并使用实证研究方法检验了高管薪酬对上市公司并购行为及并购绩效的影响,获取了相应的经验证据,具有研究内容的前瞻性。(2)研究方法具有一定创新性。本文基于并购研究的需要,对高管薪酬进行了重新分类。在此基础上,本文将高管持股收入及高管薪酬结构纳入了并购实证研究范畴,自行设计了多元回归模型,改进了高管薪酬结构的计量方法,具有研究方法的创新性。
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