公司治理结构对财务风险的影响研究

论文摘要

财务风险管理一直都是财务管理研究领域的重要课题。企业的生存和发展与财务风险水平的高低有着密不可分的关联,纵观国际国内,因财务风险加剧而使企业濒临绝境的悲剧时有发生。悲剧背后的原因多种多样,可能是外部环境的影响,也可能是内部决策的失误。而近年来,公司治理结构不完善频频引发的财务风险,受到人们的广泛关注。2008年华尔街的阴霾,世界经济的大地震,其危机的根源之一就是公司内部治理的失败,对风险缺乏监管和控制。毫无疑问,公司治理的失效必然为财务风险的滋生提供土壤,与此对应,如何构建高效合理的公司治理结构以求达到改善企业财务状况,降低企业财务风险的效果,成为人们不得不思考的问题。随着现代公司治理体系的发展和完善,研究公司治理结构对财务风险的作用机理,通过设计科学的公司治理结构来抑制企业财务风险变得切实可行。从此以后,企业财务风险的预测和防范又有了一条新的途径,它不再仅仅依赖于财务数据和财务指标,而是引入了公司治理结构的因素,从根源上加强了对财务风险的控制。公司的利益相关者必须看到公司治理结构对于弱化财务风险的重大意义,从观念上引起对设置合理的公司治理结构的重视,以增强公司的财务实力。国外学者对公司治理结构影响财务风险的研究,与理论发展的联系十分紧密,他们在实务领域的研究甚至推动了新理论的产生；我国对这一命题的研究起步较晚,且早期的研究主要是选取公司治理结构中某个单一的变量,例如股权结构、董事会特征等,从公司治理结构整体层面着手的研究较少；另外,实证研究方法上比较雷同,存在一定的局限性。国内外在这一领域的研究,其时效性、地域性要求都比较高。为了较为全面地研究公司治理结构对财务风险的影响机理,本文以委托代理、掏空等理论为基础,从公司治理结构中股权结构、董事会特征、高管激励三个层面选择最具代表意义的八个因素,分别分析了它们对于财务风险的作用原理,以求找到通过这些因素控制和改善公司财务状况的途径。在实证研究中,为使实证分析结果更具普遍性,本文选取沪、深两市A股除金融行业外的上市公司为样本,财务风险的度量方面,在对比分析了各种主要方式的优缺点之后,综合考虑科学性和可操作性,选取Z模型计算得到衡量财务风险大小的指标值,然后分别以选取的八个因素作为自变量分析它们对财务风险的影响。研究结果表明,目前我国上市公司的治理水平和财务风险水平都有很大的改善空间,股权集中度、股权制衡度、控股股东性质、董事长与总经理职位二重性、高管持股比例和高管薪酬等公司治理结构变量确实对财务风险存在显著的影响,从而我们可以考虑从这些因素入手,降低企业的财务风险。本文的研究思路是以分析公司治理结构对财务风险的影响机理为目的,在借鉴国内外现有研究成果的基础之上,将公司治理结构划分为股权结构、董事会、高管激励机制三个层面,分别选取其中有代表性的变量,研究它们对财务风险的影响程度。本文共分为五个部分,各部分的主要内容如下：第一章：导论。本章以公司治理结构不健全引发财务危机的背景入手,探讨本文的研究意义。本文的研究思路是以分析公司治理结构对财务风险的影响机理为目的,在借鉴国内外现有研究成果的基础之上,将公司治理结构划分为股权结构、董事会、高管激励机制三个层面,分别选取其中有代表性的变量,研究它们对财务风险的影响程度。本文采用的研究方法主要有：规范研究与实证研究相结合、定性研究与定量研究相结合、对比分析法、文献法等。第二章：文献综述。本章主要回顾了国内外有关公司治理结构对财务风险影响的研究成果,包括股权结构和董事会特征对财务风险的影响,发现国外学者对公司治理结构影响财务风险的研究,与理论发展的联系十分紧密,实务领域的研究甚至推动了新理论的产生；我国对这一命题的研究起步较晚,且早期的研究主要是选取公司治理结构中某个单一的变量,例如股权结构、董事会特征等,从公司治理结构整体层面着手的研究较少；另外,实证研究方法上比较雷同,存在一定的局限性。国内外在这一领域的研究,其时效性、地域性要求都比较高。第三章：公司治理结构对财务风险影响的理论分析。本章首先总结归纳了学者们针对“公司治理结构”和“财务风险”基本概念的主流观点,并在此基础之上对本文中使用的这两个重要概念做出界定；接着对相关基础理论的主要内容进行阐述,并重点分析了这些理论与本文所研究命题的关系；最后,从公司治理结构的三个层面八个主要因素出发,分析它们各自对财务风险的影响机理,进而提出相应的研究假设。第四章：公司治理结构对财务风险影响的实证分析。本章在前面理论分析的基础之上做实证研究,目的是以实际数据分析说明目前我国上市公司的治理现状和财务风险水平,并检验研究假设的合理性。实证分析以2007-2009年三年期间沪、深两市A股上市公司（金融行业除外）为样本,建立多元线性回归的实证模型,使用描述性统计分析、回归分析等方法,通过EVIEWS软件对公司治理结构与财务风险的关系进行检验,为构建合理的公司治理结构来降低财务风险提供了有力的科学依据。第五章：结论及政策建议。通过实证研究发现目前我国上市公司的治理水平仍有很大提升空间,而接近半数的企业存在潜在的财务风险,公司治理结构与财务风险之间确实存在着显著的关联,股权集中度、股权制衡度、控股股东性质、董事长与总经理职位二重性、高管持股比例和高管薪酬显著影响着公司的财务风险水平,而董事会规模和独立董事比例尚未发挥出他们应有的公司治理效应。财务风险的确受公司治理结构变量的影响,本文从公司治理结构层面提出了设计建议,以求帮助公司的所有者和管理者通过这一途径降低财务风险。本文的主要贡献如下：（1）丰富了公司治理结构对财务风险影响研究领域的文献。已有的对财务风险的研究,大部分集中在对财务风险的识别、度量、成因、监测、预警等方面,主要是通过定性和定量的方式,利用财务报表数据和财务比率来分析,少有研究专门分析公司治理结构对财务风险的影响机制,即便是有这方面的研究,大多数也是以公司治理结构的单一层面为切入点。本文选取了公司治理结构中比较有代表性的三个角度,股权结构、董事会和高管激励来考察它们对财务风险的影响,研究视角较为全面。（2）揭示了最近三年,尤其是金融危机以来我国上市公司的治理现状和财务风险水平。公司治理结构安排和财务风险水平高低都并非一成不变的,它们会随着企业自身的成长壮大和企业外部市场环境的成熟与发展而改变,金融危机发生以来,我国上市公司的治理状况和财务风险水平必然进入了一个新的阶段,本文通过实证研究分析说明了当前这个阶段上市公司在治理结构和财务风险上的特点。（3）对国有性质控股股东的重新认识。在已有的研究中,分析控股股东性质对财务风险的影响时,倾向于国有股的积极作用,认为国有控股企业的财务风险肯定低于非国有控股的企业。本文再次重申一些学者提出的国有股效用两面性的观点,指出国有股发挥正反哪种力量很大程度上取决于政府角色的定位。本文的主要不足如下：（1）公司治理结构变量选择的局限性。由于外部公司治理结构不易量化,本文并未选取外部公司治理结构变量进行研究,仅把研究的视角集中在内部公司治理机制上,这是局限之一；另外,即便是内部公司治理结构,也涉及到众多数量繁多的因素,本文只选取了学术研究中最有代表性的股权结构、董事会、高管激励三个层面的八个代表性变量进行研究。（2）财务风险衡量方法的局限性。本文选取Z模型来衡量财务风险水平,是在综合考虑科学性和可操作性的前提下做出的选择,Z模型其自身的局限性,可能在一定程度上影响衡量财务风险的准确性。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 研究思路及基本框架
• 1.2.1 研究思路
• 1.2.2 基本框架
• 1.3 研究方法
• 2. 文献综述
• 2.1 公司治理结构对财务风险影响的研究文献
• 2.2 股权结构对财务风险影响的研究文献
• 2.2.1 国外有关股权结构对财务风险影响的研究文献
• 2.2.2 国内有关股权结构对财务风险影响的研究文献
• 2.3 董事会特征对财务风险影响的研究文献
• 2.3.1 国外有关董事会特征对财务风险影响的研究文献
• 2.3.2 国内有关董事会特征对财务风险影响的研究文献
• 2.4 文献评论
• 3. 公司治理结构对财务风险影响的理论分析
• 3.1 基本概念界定
• 3.1.1 公司治理结构的基本概念
• 3.1.2 财务风险的基本概念
• 3.2 理论基础
• 3.2.1 委托代理理论
• 3.2.2 掏空论与支持论
• 3.2.3 内部控制理论
• 3.2.4 利益收敛理论和利益掠夺理论
• 3.3 公司治理结构对财务风险的影响机制分析
• 3.3.1 股权结构对财务风险的影响
• 3.3.2 董事会特征对财务风险的影响
• 3.3.3 高管激励机制对财务风险的影响
• 4. 公司治理结构对财务风险影响的实证分析
• 4.1 样本选取与数据来源
• 4.1.1 样本选取
• 4.1.2 数据来源
• 4.2 变量设定与模型构建
• 4.2.1 变量设定
• 4.2.2 模型构建
• 4.3 实证检验及结果
• 4.3.1 描述性统计
• 4.3.2 回归分析
• 5. 结论及政策建议
• 5.1 主要结论
• 5.2 政策建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录