中国上市公司高管持股与辞职行为研究

论文摘要

创业板开板一年多来,既创造出令人惊叹的造富神话,也在上演着一幕幕创业高管连连离场的怪现象。据统计,截止至2010年4月1日以前上市的65家创业板公司,在IPO后1年内已有43家创业板公司的80人次的高管辞职,辞职公司数占比66.1%,辞职人次占65家创业板公司的928名高管的比例为8.62%。国外已有许多学者对高管辞职进行过研究,他们发现了高管辞职的影响因素有公司经营业绩、公司治理、控制权转移,财务困境等等因素。这些研究中探讨到管理层持股比例对高管辞职的影响的,主要是基于对首席执行官的离职概率影响(Bhagai, Black,1999;赵超,皮莉莉,2005),其主要结论是管理层持股比例对首席执行官辞职有显著负的线性影响。原因是因为当管理层的持股比例上升后,管理层对公司的投票权,控制权加大,从而使得他们在同样糟糕的经营业绩下,辞职概率下降。本文之所以再度聚焦高管辞职现象,是因为本文认为,中国是一个新兴市场国家,其资本市场的运作与国外存在明显不同。对当前国内资本市场现象的研究和分析,或可得出一些不同的结论。经研究发现,2006年1月1日至2010年4月1日之间上市的公司,其IPO后1年内高管辞职存在以下关系：(1)当控制其他变量的时候,高管持股比例对高管辞职概率存在倒U型的非线性影响,即当高管持股比例较小的时候,随着高管持股比例的上升,高管辞职的概率上升,当高管持股比例较大的时候,随着高管持股比例的上升,高管辞职的概率下降。(2)新上市公司IPO后1年内高管辞职的概率受到该公司首发市盈率的显著正向影响,即公司首发市盈率越高,高管辞职的概率越大。(3)新上市公司高管薪酬对高管辞职有显著负向影响,即高管薪酬越高,高管辞职概率越小。深入来看上述结论,可见高管在考虑是否辞职这个问题的时候是一个权衡的过程。高管持股比例较低时,由于没有对公司的控制权,如果公司发行市盈率很高并导致其持股市值虚高,一旦高管自身薪酬又较低,高管就很有可能为了迅速获取短期的股票资本利得收益而选择离职,而随着高管的持股比例达到一定水平后,此时高管辞职时的收益是辞职套现带来的短期股票收益,但机会成本则不仅仅是他如果一直留在公司所能获得的薪酬,还有他因为辞职所失去了对公司的部分控制权,从经济人角度来理解,短期的股票交易收益能够给人带来正的效用,但它是边际效用递减的。本文的主要研究理论贡献在于发现了高管持股比例对高管辞职概率的影响是一个非线性的关系,这一发现的现实意义在于或可帮助完善高管持股锁定期制度。正是新上市公司高管持股锁定的时间有限和离职后锁定时间有限,才导致了在高发行价下的高管机会主义行为的存在,对于当前创业板,中小板IPO的“三高”(高市盈率,高发行价,高超募资金)现象也是一个很好的警示意义。“三高”现象导致了新上市公司持股高管的辞职,监管层或可考虑对IPO发行制度进行更为合理的监管。此外,本文认为,上市公司应该制定更加合理的高管薪酬政策,通过更好的薪酬政策来激励高级管理人员们提高经营效率,从而使得公司股东利益最大化。

论文目录

• 图表目录
• 中文摘要
• 英文摘要
• 第一章 引言
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 本文研究思路与方法
• 1.3 主要的研究结论与贡献
• 1.4 本文结构安排
• 第二章 文献综述
• 2.1 国外高管辞职研究综述
• 2.2 国内高管辞职研究综述
• 第三章 研究假设
• 第四章 数据收集与初步分析
• 4.1 数据收集与变量定义
• 4.2 描述性统计
• 第五章 实证分析
• 第六章 研究结论和展望
• 6.1 研究结论
• 6.2 研究贡献
• 6.3 政策建议
• 6.4 研究局限及展望
• 参考文献
• 后记