创业板IPO抑价研究 ——股权集中度，投资者情绪和创业投资

论文摘要

IPO (Initial Public Offering)抑价现象,是指首次公开发行的股票上市后,第一个交易日的收盘价高于发行价的现象。IPO抑价现象动摇了现代金融理论体系的两大基石——有效市场假说和套利定价理论。本文试图从股权集中度、投资者情绪和创业投资三个角度对创业板IPO抑价作出解释。首先运用股权结构相关理论对创业板上市公司股权集中度与其IPO抑价的关系进行研究,发现创业板公司股权集中度过高,对降低代理成本难有边际贡献；而从股权制衡的角度看创业板公司“一股独大”和家族企业的特征明显,容易发生大股东侵占中小股东利益的行为；过高的股权集中度还会抑制外部接管机制的发挥。整体看过高的股权集中度会降低投资者对创业板公司价值的评价。接着又探讨了股权集中度与IPO抑价之间的传导机制,最后提出了股权集中度与创业板IPO抑价程度负相关的假设。接下来本文又将视角转向了创业投资在创业板IPO抑价中发挥的作用,并从中介认证、增值服务和逆向选择的角度进行了分析。发现由于我国的创业投资还未在市场上建立起卓著的声誉,难以发挥其中介认证作用；而创业投资参股的公司与其他公司比较起来较少具有家族企业色彩,但这种作用不是十分明显,难以认定创业投资对公司内部治理的影响；在我国中小企业融资困难的现实环境下,逆向选择假说的前提条件难以成立。然后本文又研究了投资者情绪对创业板IPO抑价的影响。先运用异质预期理论分析了创业板市场环境,然后从噪音交易者和狂热交易者的角度分析了创业板IPO抑价产生的机理。最后结合中国当前创业板市场的实际情况,选取了股权集中度、创业投资和投资者情绪的代理指标,建立了线性回归模型,验证了各种因素与IPO抑价率的相互关系。发现股权集中度与创业板IPO抑价程度显著负相关的,创业投资在IPO抑价中的作用不显著,代表投资者情绪的指标与IPO抑价率则呈现显著的正相关关系。结合所得出的结论,本文在最后对发行制度,上市公司治理和创业投资提出了相关建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 导论
• 1.1 研究的背景和意义
• 1.2 国内外文献综述
• 1.2.1 国外研究成果综述
• 1.2.2 国内研究成果综述
• 1.2.3 股权结构与IPO抑价研究综述
• 1.2.4 创业投资与IPO抑价研究综述
• 1.2.5 投资者情绪与IPO抑价研究综述
• 1.3 研究内容和研究方法
• 1.4 技术路线及文章框架
• 1.4.1 技术路线图
• 1.4.2 文章框架
• 第2章 基于股权集中度的IPO抑价研究
• 2.1 创业板公司股权结构概貌
• 2.2 基于股权集中度的创业板IPO抑价分析
• 2.2.1 代理成本理论
• 2.2.2 股权制衡
• 2.2.3 外部接管机制
• 2.3 股权结构影响IPO抑价的传导机制
• 第3章 基于创业投资的创业板IPO抑价研究
• 3.1 创业板创业投资概况
• 3.1.1 我国创业投资概况
• 3.1.2 创业板创业投资概况
• 3.2 中介认证作用在IPO抑价中的作用
• 3.3 增值服务在IPO抑价中的作用
• 3.4 逆向选择在IPO抑价中的作用
• 第4章 基于投资者情绪的创业板IPO抑价研究
• 4.1 异质预期理论
• 4.2 噪音交易者
• 4.3 狂热投资者
• 第5章 创业板IPO抑价影响因素实证研究
• 5.1 创业板市场IPO轨迹
• 5.2 研究设计
• 5.2.1 样本选择及数据来源
• 5.2.2 变量构造
• 5.2.3 模型构建
• 5.3 实证检验
• 5.3.1 相关性检验
• 5.3.2 多元回归结果
• 5.3.3 逐步回归解决多重共线性
• 5.3.4 异方差处理
• 5.3.5 回归结果分析
• 第6章 研究结论与对策建议
• 6.1 研究结论
• 6.2 对发行制度的建议
• 6.2.1 建立更加合理的询价制度
• 6.2.2 实施更为严格的新股市场监管措施
• 6.3 创业板上市公司的建议
• 6.3.1 引入社会资本,改变民营企业单一的股权结构
• 6.3.2 建立所有者与经营者相分离的现代企业制度
• 6.3.3 建立更加科学的企业传承模式
• 6.4 对创业投资企业的建议
• 6.4.1 丰富创业资本来源,构建多元化的投资主体
• 6.4.2 完善多层次资本市场体系,培育声誉卓著的创业投资企业
• 6.4.3 完善创业投资的治理机制,培育高素质的创业投资人才
• 参考文献
• 后记