论文摘要
近年来,开放式基金的数量和规模越来越大,已经成为我国中小投资者参与资本市场、分享经济成长的重要投资方式,开放式基金凭借其流动性强、激励机制好的特点占据着基金市场的主导地位。明星基金作为业绩优秀、排名靠前的基金,深受投资者的追捧和喜爱。溢出效应(Spillover Effect),是指业绩优秀的明星基金不仅会给自身带来可观的资金流入,而且还会给家族内的其他基金带来资金流入。投资者在进行投资决策时,会参考基金前期业绩,不仅如此,投资者在对绩优基金增加投资的同时也会关注其家族旗下的其他基金。溢出效应能给基金家族带来显著的资金流入,这对提高家族收入有着很大的帮助。对投资者来说,溢出效应可能会给其利益造成影响：如果基金家族拥有良好的投资管理能力,投资者无论投资其旗下哪只基金,能给投资者带来超额的回报；但如果基金家族投资能力较差,则投资于其旗下基金就很难获取预期收益,甚至会不断亏损,这样的家族会给投资者利益造成损害。而基金家族若是为了增加资金流入而采用打造明星基金的策略,更是会通过隐形方式的对投资者利益造成损害。本文运用证券投资基金理论、行为金融学理论及统计理论,采用实证分析与比较分析相结合的方法来对明星基金溢出效应的影响进行研究,具体内容如下：第一章是本文的写作背景及意义、研究动机及国内外文献综述。随着开放式基金的快速发展,我国基金业也进入了基金家族的发展阶段,即一个基金公司旗下拥有了众多不同类型的基金。这也为基金研究开创了新的研究领域,基金家族和基金之间关系成为学界研究的热点。基金家族作为基金的管理人,其管理策略、投资能力都决定着旗下基金的业绩表现,一举一动都会对旗下基金产生很大的影响,溢出效应便是这些关系中的一种。溢出效应是指业绩优秀的明星基金不仅会给自身带来可观的资金流入,而且还会给家族内的其他基金带来资金流入。若一个基金家族拥有很强的能力,则投资者选择该家族的其他基金也可以获取很好的收益；若一个家族并不具备良好的管理能力,则选择该家族的其他基金就很难获得很好的收益,难以达到投资者的预期,从而对投资者的利益造成影响。研究溢出效应可以让我们对基金家族和基金之间关系获得更深刻的认识,也可以对完善投资者利益保护提出相应对策,因此对溢出效应进行研究着现实的意义。第二章首先阐述了开放式基金的概念、特点,对我国开放式基金发展做了相应的评述。接下来对基金家族和溢出效应进行了理论阐述和分析,对溢出效应出现的原因、基金家族利用溢出效应的方式及其影响进行了重点的分析。开放式基金在我国十年的发展取得了重大的成就,占据着基金市场的主导地位,这些成就离不开我国基金业自身的努力,同时也说明开放式基金相比封闭式基金有着显著的优势。基金家族和溢出效应作为国外成熟市场的概念,是开放式基金发展到一定阶段出现的,国外研究表明,业绩优秀的明星基金不光能给自身带来资金流入,还能给同家族的其他基金带来资金流入；相反,垃圾基金却不会导致同等的资金流出。由于基金家族的收入取决于管理资产规模的大小,这样,基金家族便有动机采用打造明星基金的策略来吸引更多的资金流入,以达到增加管理费收入的目的。而基金家族若本身投资管理能力一般,只是采用打造明星基金的策略来吸引资金流入,这种资源分配上的不公平可能会牺牲其他基金的利益,从而对这些基金投资者利益造成损害,同时还会对基金家族和基金业的声誉造成损害。第三章是本文的实证检验部分,对我国溢出效应进行了检验,运用独立样本T检验法,采用2009、2010年股票型基金和偏股型混合基金的数据对我国明星基金和垃圾基金的溢出效应进行了检验。实证结果表明我国明星基金的溢出效应的确存在,但是与之前研究结果也有不同,单纯以业绩衡量的明星基金无法带来显著的溢出效应,而加入了规模因素之后这种效应才变得显著；垃圾基金的反向溢出效应仍然不显著,即垃圾基金不会给家族其他基金带来显著的资金流出,这与前人的研究结果相同。第四章对溢出效应的影响进行分析。若一只明星基金是基金家族为扩大公司的资产规模而打造的,其自身并不具备相应的管理能力,那么这种溢出效应就会对投资者的利益造成损害。在分析过程中,本文将这种影响分为两类,一类是显性影响,是指基金业绩较差或者没有达到投资者预期对投资者造成的影响；另一类是隐形影响,这种影响并不直接在业绩上体现,而是通过利益转移、交叉持股等方式来对投资者利益造成损害。对显性影响进行研究发现：大部分明星基金业绩持续性很差,难以给投资者带来持续高额回报；大家族的明星基金表现强于中小家族的明星基金,尤其是中小家族的明星基金,业绩严重缺乏持续性,有刻意“打造”的嫌疑。而非明星基金虽然在业绩评价期内收益率较差,但是在未来也有业绩翻身的可能。因此,选择明星基金并没有期待中的那么好,选择非明星基金也没有意料中的那么差。随后,本文对选择明星家族基金是否有利于投资者利益进行了分析,认为大明星家族确实拥有优秀的投资者管理能力,旗下基金的收益率要明显高于其他家族基金的收益率,能够给投资者提供超额回报。隐形影响是由于基金家族在日常管理运行中,可能会凭借管理、信息上的优势,采用一些不易察觉的手段,对投资者的利益造成影响。通过对隐形影响进行研究发现：基金家族主要通过利益输送、利益转移的方式对旗下基金进行操作,以达到提升某只基金业绩表现,提高家族声誉和增加家族管理费收入的目的。具体来说,基金家族主要会采取向社保基金进行利益输送、利用交叉持股提升基金业绩表现的策略来实现战略目的。利益转移和利益输送会损害投资者的利益,交叉持股会提高投资者的投资风险。缺乏良好投资能力的基金家族会倾向于采取这些策略。此外,基金家族不顾管理能力限制而大规模发行新基金也会对投资者的利益造成损害。第五章对我国溢出效应对投资者利益造成的影响提出了一些建议和措施。文章从监管层、基金业和投资者三个方面来分析对策,完善投资者利益保护机制。首先,监管层应当放松管制,加强市场监管。监管层应将监管资源重新分配,放松一些不必要的管制,加强对于市场运行和基金公司的监管。其次,基金公司也应明确契约责任,勤勉尽责管理基金资产。具体应从提高公司治理水平、差异化竞争、加强研究分析和完善人才机制几个方面进行着手。最后,投资者也应提高自身素质,增强参与意识,努力维护自身的合法权益。文末指出了本文的不足和未来努力方向。