美国次贷危机的金融溢出效应研究

论文摘要

2007年美国房地产市场泡沫破灭,长期流动性过剩背景下出现的信用衍生产品的膨胀戛然而止,引爆美国次级贷款危机。危机以让人始料未及的速度在各国金融市场蔓延,并由最初衍生品市场的信用危机演变为全面的流动性危机,金融机构不断公布巨额亏损,各主要股票市场连续暴跌,全球性金融危机爆发。随后,在大规模经济刺激方案的公布和实施下,各国政府、中央银行的财政赤字和公共债务急剧增加,主权国家信用遭降级,债券市场下挫,国债利率上升,次级贷款危机程度进一步加深,最终演变为主权债务危机,在全球范围内继续蔓延和扩散。次贷危机在不同金融市场及金融机构不断蔓延和升级的过程是金融危机国际间传导的典型表现,在全球经济高度金融化的背景下,国际资本流动在次贷危机的传导过程中起到了关键作用。国际资本通过发达的银行间、资本市场渠道在不同国家的转移推动了次贷危机的扩散,外在表现为不同国家相同市场之间的联动性明显。基于此,现阶段研究次贷危机的金融溢出效应,深入剖析次贷危机的传导路径,对于危机的防范具有重要意义。本文首先对金融危机金融溢出效应的基础理论进行详细阐述,并结合理论对当下金融危机国际传导的新特征进行总结和说明；其次,以次贷危机中的银行、股票市场和主权债券市场为研究对象,选择主要经济体的银行间信贷总额、股指、国债收益率等指标,通过VAR、CoVaR等计量经济学方法对不同国别银行间信贷流的相关性以及相应资本市场的溢出效应进行实证分析。研究结果表明：①危机期间国际间银行贷款额的相关性较危机前明显减弱；②股票市场存在明显的金融溢出效应,并且美国、英国、日本等发达国家在危机的跨国传导中起到重要作用；③主权债券市场中,形成了以希腊为中心,爱尔兰、意大利、西班牙、葡萄牙为边缘地带的网状辐射圈,主权债务危机将继续向外扩散至英国、德国等其他样本国。基于实证结果结合理论分析,本文提出中国应在国际合作的平台下不断完善金融监管制度,并通过经济结构的转型从根本上降低危机发生的可能,有效防范危机的国际传染。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 选题背景及意义
• 1.2 研究内容及创新点
• 1.2.1 研究思路与技术路线
• 1.2.2 研究的内容及方法
• 1.3 相关研究综述
• 1.3.1 理论研究综述
• 1.3.2 实证研究综述
• 1.4 创新点
• 2 金融危机的金融溢出效应理论基础
• 2.1 相关概念的界定
• 2.1.1 金融危机的概念及分类
• 2.1.2 金融溢出效应
• 2.2 金融溢出效应的作用机制
• 2.2.1 银行间金融溢出效应
• 2.2.2 资本市场溢出效应
• 2.3 次贷危机下金融溢出效应的特征
• 2.3.1 溢出速度加快
• 2.3.2 溢出效应形式多样化
• 2.3.3 溢出效应机制复杂化
• 3 基于银行间和股票市场的美国次贷危机金融溢出效应实证分析
• 3.1 基于银行间的金融溢出效应
• 3.1.1 变量选取及处理
• 3.1.2 统计分析及结果说明
• 3.2 基于VAR模型的股票市场的金融溢出效应
• 3.2.1 变量选取及方法说明
• 3.2.2 Granger因果关系检验
• 3.2.3 协整关系分析
• 3.2.4 脉冲响应分析
• 3.2.5 方差分解
• 4 基于主权债券市场的金融溢出效应测度
• 4.1 模型选取
• 4.1.1 CoVaR模型
• 4.1.2 分位数回归
• 4.2 溢出效应测度
• 4.2.1 变量选取
• 4.2.2 CoVaR的测算
• 4.3 结果分析
• 5 结论及政策建议
• 5.1 主要研究结论
• 5.2 政策建议
• 参考文献
• 致谢