上市公司信息披露透明度研究

论文摘要

随着资本市场的迅猛发展,信息披露透明度的重要性愈发突出,已经成为理论界和实务界共同关注的热点。我国证券市场自成立以来,上市公司对于信息披露透明度一直重视不足,接连出现各种信息披露的舞弊事件,像琼民源、郑百文、银广厦、科龙电器等都是恶性造假事件,对于众多中小投资者造成了严重损失。21世纪以来,证券市场相对成熟的美国也相继发生了安然和世通等重大信息披露舞弊事件,这些事件都严重动摇了投资者对于证券市场诚信度的信心,也反映了证券市场不健康发展的现状。面临这些不断的信息舞弊丑闻,一方面,各国政府采取了一些措施来加强监管提高信息披露透明度。另一方面,越来越多的学者开始关注信息披露的问题,企图从各个角度去探析这个问题进而为信息披露的改善寻找根源,为相关法律法规的制定提供相关科学依据。结合我国的现实情况,研究信息披露透明度有重大意义:一、我国上市公司的股权比较集中,研究大股东尤其是实际控制人与信息披露的关系对于提高上市公司的信息披露透明度有重要意义。表面上看来,大股东拥有上市公司的控制权,但是大股东只属于实际控制人控制链中的一环,其大部分行为最终要受实际控制人的影响。因此,研究实际控制人与信息披露透明度的关系可能比研究大股东与之的关系更准确,得出的结果将更有说服力。二、我国股权结构存在典型的“一股独大”现象,每个企业都有自己的实际控制人。拥有较高的控制权的实际控制人有动机也有能力通过损害其他股东的利益来实现自己的利益最大化,在我国的资本市场这种现象更是表现地淋漓尽致——层出不穷的上市公司的实际控制人通过资金占用、违规担保等关联交易行为侵占中小股东的利益,试图掏空上市公司。而在这些违规操作的过程中,为了逃避监管、避免处罚,实际控制人可能会倾向于少披露甚至不披露公司信息和私人信息,从而造成了信息披露透明度程度的低下。因此,提高信息披露透明度,尤其是实际控制人的信息披露,有利于改善投资者与公司之间的信息不对称,提高资本市场的效率。本文以信息披露透明度作为研究点,从实际控制人的视角进行分析,利用2005-2007年在深圳证券交易所的上市公司为研究样本,通过理论结合实证的研究方法,建立二元逻辑回归模型,通过各种市场化指数来考察不同区域的实际控制人对于上市公司信息披露的影响。本文想考察的是:实际控制人位处不同区域,对于上市公司的信息披露质量是否会产生不同的影响?实际控制人的现金流权、控制权以及两权分离度对于信息披露质量是否有显著影响?本文所研究的信息披露不仅包括强制性信息披露,还包括自愿性信息披露。通过对已有文献的阅读,并结合本文的研究目的,在选取指标方面,本文通过对各种衡量信息披露指标的对比,最终决定采用深圳证券交易所的信息披露指数作为上市公司信息披露的衡量指标。在自变量方面,本文选取了上市公司实际控制人所处地区的各种市场化指数作为研究区域对于信息披露影响的自变量,主要包括总体市场化指数、政府与市场关系指数、非国有经济发展指数、产品市场发育指数、要素市场发育程度指数、市场中介组织的发育和法律制度环境指数。同时,本文还选用了上市公司实际控制人的现金流权、控制权及两权分离度来研究实际控制人对上市公司的控制程度。此外,本文引进了五个控制变量,用来描述公司的基本特征,包括资产周转率、总资产净利润率、资产负债率、每股收益以及公司规模。在实证分析中,本文以2005-2007年在深圳上市的910家上市公司为研究样本,利用二元逻辑回归模型检验了上述自变量对于信息披露的影响。全文分为五个部分讨论:第一部分为导论,该部分提出了文章要研究的问题,并对该问题的研究意义进行了分析,通过对论文的写作思路和主要内容的简略介绍,文章大体框架一目了然。本章最后对于本文的贡献也进行了简要的说明。第二部分主要是针对实际控制人与信息披露透明度的研究进行相关文献综述。首先介绍了信息披露透明度的概念以及衡量方式,然后介绍了实际控制人的定义,最后整理了当前实际控制人对信息披露透明度的相关国内外研究,为本文即将展开的研究打下基础。第三部分为理论基础与研究设计。本章首先介绍了信息披露的相关理论基础:委托代理理论、信号传递理论以及有效市场假说理论。接着,为即将展开的实证研究做铺垫,本文通过理论分析提出相关研究假设,该假设主要针对上市公司实际控制人所处环境对信息披露质量的影响,同时根据相关研究对于实际控制人的现金流权、控制权以及两权分离度也进行了假设。通过假设本文确定了文章要研究的模型,共有6个二元逻辑回归模型。由于环境本身不好刻画,本文选取了市场化指数作为对环境刻画的指标来衡量环境。在样本选取方面,本文选取了 2005-2007年的在深圳证券交易所上市的公司为研究样本,数据主要来源于CSMAR数据库、深圳证券交易所官方网站,部分还来自于各公司网站,各种市场化指数来源于樊纲等的《中国市场化指数——各地区市场化相对进程2009年报告》。最后对各变量的表示方法以及意义进行了说明。第四部分为文章的中心内容,本章通过对数据的描述性分析以及相关统计性检验分析,得出了相关结论:上市公司实际控制人所处地区的市场化指数对于信息披露透明度有正相关关系;其中,市场化指数构成的五个方面（政府与市场的关系、非国有经济的发展、要素市场的发育程度、产品市场的发育程度以及市场中介组织和法律制度环境的发育）中除了产品市场的发育程度对于信息披露质量没有显著影响以外,其余的四个变量均表现出较显著的相关性。但是实际控制人的现金流权、控制权以及两权分离度对于信息披露都没有显著影响。第五部分总结全文的主要研究结论并提出政策建议,并对文章研究中存在的不足和未来研究的方向进行了总结和修正。本文认为:为了提高上市公司信息披露质量,应该缩小地区间信息披露质量的差异,中西东北地区应加快发展市场化进程,提高市场化程度,改善市场环境,为企业经营发展提供良好的环境;同时,应优化股权结构,大力发展机构投资者,促使其成为与实际控制人抗衡的外界力量。当然,完善法制环境、加强外部监管也是非常必要的。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 导论
• 1.1 研究问题的提出
• 1.2 研究思路与主要内容
• 1.3 研究方法
• 1.4 本文的贡献
• 2 实际控制人与信息披露透明度
• 2.1 信息披露透明度
• 2.1.1. 信息披露透明度概念界定
• 2.1.2 信息披露透明度的衡量方式
• 2.2 实际控制人
• 2.2.1 实际控制人
• 2.2.2 选择实际控制人视角的原因
• 2.3 实际控制人对信息披露透明度影响的相关研究
• 2.3.1 实际控制人性质对信息披露的影响
• 2.3.2 实际控制人控制模式对信息披露的影响
• 3 理论基础与研究设计
• 3.1 信息披露透明度的理论基础
• 3.1.1 委托代理理论与信息透明度
• 3.1.2. 有效市场假说理论与信息透明度
• 3.1.3 信号传递理论与信息透明度
• 3.2 理论分析与研究假设
• 3.3 样本选择与数据来源
• 3.3.1 样本选择
• 3.3.2 数据来源
• 3.4 变量选取与定义
• 4 实证检验分析
• 4.1 描述性统计分析结果
• 4.2 多元回归分析
• 4.3 回归结果分析
• 5 研究结论及政策建议
• 5.1 研究结论
• 5.2 政策建议
• 5.3 研究不足与展望
• 参考文献
• 后记
• 致谢