国际热钱与我国股市的关系研究

论文摘要

热钱,主要是指以追求短期投机利润为目的,在国际金融市场上迅速流动来套取空间或时间价差的一类短期流动资本。国际热钱往往具有高度的敏感性、高度的隐蔽性、不可控性和投机破坏性,其在一个国家资产价格膨胀时,利用该国金融体系或者监管的缺陷潜入国内兴风作浪,吹大泡沫,而当该国资产价格泡沫开始破裂时,国际热钱又迅速地大规模的抽逃离境,从而促使该国资产价格的暴跌,以此获得丰厚的回报,而被袭击国可能会造成重大的经济损失甚至是金融危机。很多国家几十年发展的成绩可能都会被国际热钱的一次重大袭击而毁于一旦,国际热钱的危害可见一斑。随着世界各国贸易往来的增加以及现代通讯技术的发展,全球经济的联系日益密切,在经济全球化、金融自由化发展的背景下,热钱在全球范围内的流动也越来越频繁。现代信息技术的迅猛发展以及各种金融衍生工具的创新运用,使得热钱有了更加灵活和多样化的手段在国际金融市场上流动和投机,也使得单一国家通过自己本国的能力来对国际热钱进行监管变得愈来愈困难。近几年,国际形势相对复杂,国内的经济形势与国际的整体经济环境有比较大的反差,国际经济形势动荡,美欧日等经济体增长乏力,而我国一直保持着良好的经济发展态势,在国际舞台上一枝独秀,国内外经济形势的鲜明对比和反差使得国际热钱涌入境内进行投机活动的可能性大大增加。2007年源于美国并最终席卷全球的金融海啸,使得美国和欧洲等主要经济体遭受到不同程度的影响,至今世界经济尚未走出复苏；而希腊债务危机所引发的欧洲债务危机也愈演愈烈,爱尔兰、葡萄牙等国相继倒下,这使得欧洲经济的复苏蒙受了一层厚厚的阴影；在亚洲,日本9.0级大地震以及随后引发的海啸给日本经济造成重大损失,使得日本本来就脆弱的经济陷入更加萧条和漫长复苏周期的境地；而利比亚战争使得北非陷入动荡局势的同时,也使得国际原油价格一路攀升,从而加剧了世界经济的复杂性和困难性……而我国改革开放30多年来,经济增长实现了突飞猛进的跨越和发展,GDP以年均10%左右的速度增长,GDP总量甚至已超越日本跃居世界第二,外汇储备更是呈现出膨胀式的发展速度,现已稳居全球第一的宝座。我国经济犹如一列快速行驶的列车,在开往世界经济大国的道路上一路奔驰。2001年我国加入WTO后,我国出口贸易有了大幅的增长的同时,也加深了我国与世界各国经济贸易的联系；随着2005年我国实行“以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”的汇率改革之后,我国人民币也开始面临着越来越大的升值压力,国际上对人民币升值的预期强烈。而我国股权分置改革的启动实施拉开了我国为期2年的大牛市,股票市场价格开始了前所未有的上涨,从而引发了全民炒股的热潮,国家的每一次针对股市的调控政策都会引来股市更大幅度的上涨,我国股市的投机气氛日益浓厚；于此同时我国的房地产价格也一路攀升,整个资产价格的泡沫逐步吹大。国际环境整体的不确定性和复杂性相对于国内政治的稳定和经济的良好发展势头以及国内资产价格的上涨,使得中国对国际热钱有足够的吸引力,从而促使国际热钱通过各种渠道和手段流入国内进行套利、套价或套汇等投机活动。本文正是以近些年国际热钱的大量流入为研究对象和出发点,由此探讨国际热钱的特点、来源以及与我国股市的关系等内容。国际热钱由于其具有高度的敏感性、高度的流动性和不可控性、高度的虚拟性和投机性以及高度的收益性和风险性等特点,这使得国际热钱往往对一国经济造成的冲击非常大。而这些热钱主要来源于以下几个方面：首先来源于国际社会资本。国际社会资本主要包括私人资本和企业资本,是个人和企业把其本身积累或者闲置起来的部分或全部资金拿来参与到国际金融市场上来进行投资或投机活动。尤其是那些大型的跨国公司和跨国集团,他们具有庞大的经济实力和投资经验,国际上一些重大的投机活动就是他们主导或者策划的,这也是国际热钱相对难以测度和监管的一个重要原因。其次来源于投资基金、对冲基金等基金组织。尤其是对冲基金,其本身可以利用期权、期货等各种金融衍生工具来在全球范围内进行高风险、高收益的投资或者投机活动,从而加剧了国际金融市场的动荡。还有就是来自商业银行、投资银行等的资金。银行本身具有庞大的资金,不仅可以代理各种投资者进行投资理财业务,也可以成立专门的自营部门来在国际二级金融市场上进行投机业务。另外,还有一大部分热钱来自于国际黑钱,这些贩卖军火、走私等各种犯罪活动所产生的收入无法通过正常的渠道流入市场,而选择通过各种方式来洗钱尤其是通过国际金融市场来进行洗钱活动,从而形成国际热钱。在了解国际热钱特点和来源等情况之后,本文回顾了历史上几次重大的国际热钱袭击新兴国家金融市场的案例,得出一些经验教训,从而对我国防范国际热钱提供一些警示。二战后,日本经历了30年的快速发展,20世纪80年代,日本签订“广场协议”之后,日元大幅开始升值,日本股市以及房地产价格开始大幅飙升。日本的土地价格的成倍翻番,使得民众相信日本土地价格只会上涨不会下跌的神话,从而导致全民投机房地产。国际热钱更是不会放过此次机会,大举潜入日本国内炒作日本资产价格,大大助涨了日本房地产泡沫和股市泡沫的吹大。随着日本资产泡沫的破裂,国际热钱开始大量逃离,使得日本经济陷入长期萧条的境地。而泰国的经济危机也是由以索罗斯为首的量子基金组成的国际热钱,利用泰国的金融自由化以及泰国本身金融体系和金融制度的不完善来大肆做空泰国货币泰铢,从而导致泰铢大幅贬值,最终逼迫泰国央行放弃抵抗,实行浮动汇率制度,听任泰铢贬值,从而引发亚洲金融危机。越南也大致经历了经济的高速增长,积极宽松的吸引外资的政策以及大宗商品等价格的上涨,从而促使国际热钱大量流入越南,进而推高了越南的资产价格。随着越南资产价格的下跌,国际热钱疯狂逃离,加剧了人民的恐慌情绪和资产泡沫的破灭进程,进而引发了越南金融危机。由此可以看出尽管时间、地点、国情各不相同,但是国际热钱在屡次金融危机过程中所扮演的角色和所起到作用大体是相似的,这对我国防范国际热钱的袭击具有重要的参考意义。随后本文着重分析了国际热钱流入我国的原因以及可能的流入渠道,并结合相关文献对国际热钱的测算方法进行比较分析,从而选取一个相对有效和比较符合现实的测度方法来测算近几年国际热钱的流入我国的大体规模；在此基础上又分析了国际热钱大量涌入国内对我国资本市场尤其是股市的影响。随后本文开始进行实证检验,通过二元GARCH模型来定量分析国际热钱与我国股市的相互影响关系,并在实证检验的基础上提出我国对防范国际热钱冲击我国股市的政策建议。在研究思路和方法上,本文在对比研究相关文献的基础上采用定量实证检验的方法来分析国际热钱与我国股市之间的关系。首先关于热钱规模的测度方法,本文选取两种测算思路不同的方法进行相互对比和印证,最终选取比较符合现实的数据测算方法：热钱=外汇储备增加额-FDI-贸易顺差；然后,在测算出流入境内的国际热钱规模之后,利用二元GARCH模型来实证检验国际热钱与我国股市之间的关系,最终得出国际热钱和股市价格都具有波动ARCH效应和GARCH效应,而且二者之间还具有明显的波动溢出效应。基于以上分析,本文对于防范国际热钱的大量涌入以及对其的合理引导,给出以下几方面的建议：一是严格监控国际热钱的流入渠道,对经常项目、资本项目等渠道重点管理,对地下钱庄等灰色渠道加大审查力度,严厉打击；二是逐步消除热钱流入国内的动因,热钱流入国内的动机；三是调整我国自身不合理的经济结构；四是要合理制定政策,积极引导外资投向中西部地区以及基础建设项目、高新技术产业等国家产业结构调整的规划上来；最后要与国际社会加强合作,通过与世界各国政府一起努力联合采取行动,来维护国际金融稳定和各国经济平稳发展。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 选题背景及意义
• 1.2 国内外研究文献综述
• 1.2.1 国外相关文献
• 1.2.2 国内相关文献
• 1.3 研究方法与研究内容
• 1.4 本文创新与不足之处
• 2 国际热钱概述
• 2.1 热钱的定义及特点
• 2.1.1 热钱的定义
• 2.1.2 热钱的特点
• 2.2 国际热钱的来源
• 2.3 国际热钱对其他国家冲击的经验教训
• 3 国际热钱对我国股市的影响
• 3.1 国际热钱流入我国的原因、渠道及规模
• 3.1.1 国际热钱流入我国的原因
• 3.1.2 国际热钱流入我国的渠道
• 3.1.3 国际热钱流入我国的规模测度
• 3.2 国际热钱对我国资本市场尤其是股市的影响
• 4 国际热钱与我国股市关系的实证检验
• 4.1 理论模型——二元GARCH-BEKK模型
• 4.2 样本选取及统计描述
• 4.3 实证检验过程
• 4.3.1 数据初步检验
• 4.3.2 实证分析与解释
• 5 结论及政策建议
• 5.1 本文主要结论
• 5.2 政策建议
• 5.3 本文进一步研究的问题
• 参考文献
• 附录
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录