我国中小企业资产证券化融资研究

论文摘要

1978年改革开放以来,我国的中小企业获得了巨大发展,成为经济发展、市场繁荣和就业扩大的重要基础。目前,我国的中小企业占全国登记企业的99.7%,超过1200万家,它们在技术创新、专利发明、新产品开发、税收缴纳等方面发挥了巨大的作用,中小企业成为了推动我国经济发展的重要力量,在经济社会协调发展方面发挥着重要作用。然而,众所周知,融资问题是我国中小企业发展的最大障碍。资产证券化起源于20世纪70年代,作为一种融资工具,它将不易流动的存量资产转换成为容易流动的流量资产,从而在一定程度上解决企业资金短缺问题。本文主要研究的是利用资产证券化这种融资方式来帮助我国中小企业进行融资的问题。本文的基本结论是在借鉴国外主要发达资本主要国家和我国已有的资产证券化成功实践的经验,并结合我国的基本国情的基础上,将资产证券化这一创新的金融工具运用于我国的中小企业融资,使之成为我国中小企业融资体系的补充和完善,促进我国中小企业的发展。本文主要分为四个部分,第一部分是绪论,第二部分是我国中小企业融资现状分析,第三部分为资产证券化概述,第四部分是我国中小企业资产证券化实践。第一部分,绪论。在本部分,介绍选题背景及研究意义,对国内外在资产证券化融资方面的研究进行系统的综述,并提出本文研究的主要内容及框架。第二部分,我国中小企业融资现状分析。首先,介绍国外主要发达资本主义国家对中小企业范围的界定以及我国对中小企业范围界定的五次调整,确定本文研究的中小企业的范围;然后,介绍我国中小企业在国民经济中的地位以及它们在推动我国经济发展中的重要作用,中小企业是技术创新的生力军、增加就业的重要载体,它们推进了市场化进程、推动了农村的工业化和城市化,广泛的、资质良好的中小企业基础也是大企业拥有较高生产效率的一个重要支撑;最后,分析我国中小企业融资难的现状和原因,在我国,由于各种原因,中小企业向银行贷款很困难,再加上直接融资的难度很大,这造成了它们的资金来源主要是靠自身积累,融资渠道狭窄的现状。造成这种状况的原因主要是企业内部的经营管理差,破产率高、会计信息失真,财务制度混乱、信用观念淡薄,偷逃资金严重、中小企业产权不明晰以及企业外部的政策不完善、信息不对称和直接融资市场体系不健全。第三部分,资产证券化概述。首先介绍资产证券化的概念和支持他的基本理论,资产证券化的概念首先由美国投资银行家莱维斯·S·瑞尼尔于1977年提出和使用,虽然经过了三十几年的运用和发展,但是对资产证券化的概念尚未统一,迄今为止,被人们认为最好的证券化定义是:资产证券化是指股权或债权凭证的出售,该股权或债权凭证代表了一种独立的、有收入流的财产或财产的集合中的所有权利益或由其所担保,这种交易被架构为减少或重新分配在拥有或出借这些基本财产时的风险,以及确保这些财产更加市场化,从而比仅仅拥有这些基本的所有权利益或债权有更多的流动性。资产证券化的核心原理是基础资产的现金流分析,它的基本原理包括资产重组原理、风险隔离原理和信用增级原理;然后,介绍资产证券化的参与方和运作流程,资产证券化过程是一个复杂的过程,它需要包括发起人、特殊目的载体、信用增加及信用评级机构、证券担保和保险机构、服务人、受托管理人、投资者等每一个参与方的密切配合和同理合作。概括地讲,一次完整的证券化融资的基本流程是发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构,或者由特殊目的载体主动购买可证券化的资产,然后将这些资产汇集成资产池,再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资,最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券;最后,分析资产证券化融资的风险收益,作为一个理性的经济人,只有在一个资产证券化的交易能够为其提供超过其他交易的回报,他们才会产生从事这项交易的动机,由于本文研究的资产证券化作为一种融资工具对发起人即企业的作用,因此本文主要分析从事资产证券化对企业的收益和风险。成本的节约意味着投入的减少和收益的增加,本文将成本节约纳入收益来分析,总体来讲,资产证券化作为一项新的融资工具给企业即发起人带来的收益主要体现在能够为其增加新的融资渠道、降低企业成本和提高公司价值,优化资本结构三个方面。在增加新的融资渠道方面,由于资产证券化是一种以资产预期收益为导向的融资方式,资金的流向直接地取决于对拟证券化资产的收益预期,而与原始权益人的综合资信水平关系不大。这样,以具有预期稳定现金流量的资产为支撑发行证券进行融资,脱离原是权益人的整体自信水平可以使整体自信水平不高但是具有发展潜力的企业筹集到所需要的资金,拓宽了企业的融资渠道。在成本节约方面,在一般情况下,信用级别越高,利率就越低,融资成本也就越低,资产证券化以预期收入为导向,偿付风险小,信用等级高,再加上证券发行前的信用增级,所以证券的信用高于企业总体信用,有助于降低融资成本。另一方面由于资产证券化融资具有债务融资的性质,所以它有助于降低企业财务风险,减少财务困境成本、降低企业资本成本。在提高公司价值、优化资本结构方面,根据MM理论,在有税收但不考虑破产成本及债务水平保持一致的情况下,企业的价值等于完全权益公司的价值加上税盾的现值,由于资产证券化并没有改变公司的资本结构,但具有节税效应,可以把它视为“债务的增加”,所以在评价公司价值时可以把它看作是在没有改变公司资本结构和公司负债情况下的“债务的增加”,从而可以提高公司价值,同时企业可以根据自身的财务状况合理的利用获得的资金,优化资本结构,提高财务管理的灵活性。最后,本文通过了一个案例来描述前面所分析的内容。有收益必然由风险,资产证券化给企业带来的风险主要有提前偿付风险和信用风险。第四部分,我国中小企业资产证券化实践。在本部分,首先分析我国中小企业可用于证券化的资产,这些资产必须具备一定的条件,根据资产证券化资产的特征,我们可以总结出现阶段可用于证券化融资的中小企业资产包括应收账款、具体项目收益权和知识产权;接下来分析我国资产证券化融资的交易模式,资产证券化的交易模式包括单宗销售与多宗销售交易模式、单层结构与双层结构和循环交易模式。就当前我国的政策环境来看,笔者认为,我国当前中小企业资产证券化的交易结构可采取以下模式:多宗销售的设立可以采取主信托形式和集合理财模式,实行单层结构的交易模式;然后,分析我国中小企业资产证券化融资面临的问题,这些问题主要包括税收方面的问题、法律制度方面的问题和会计方面的问题;最后是推动我国资产证券化的政策建议,由于我国法律、制度方面的局限,资产证券化在我国的发展受到了一定的限制,笔者结合国外发达国家发展资产证券化的成功经验,并结合我国具有中国特色社会市场经济的具体国情认为应该通过加强立法工作,完善资产证券化的法律制度,为资产证券化提供一个良好的法律环境、加强基础市场建设工作,为资产证券化提供一个良好的市场平台、发展本国资产证券化中介机构,培育高水平人才等方面做工作,来解决这发面的问题,推动资产证券化业务在中国的发展。本文的主要贡献在于站在中小企业的角度对资产证券化融资进行了详细地论述,特别是对中小企业进行资产证券化融资的风险和收益影响方面作了深入、系统的讨论,指出,中小企业运用资产证券化融资可以(1)拓宽企业融资渠道,降低财务风险,改善了企业资本结构,可以成为一条区别于传统融资方式的、新的、高效的融资渠道(2)中小企业进行资产证券化融资可以降低融资成本、增加企业财富、降低破产成本、降低资金运用成本、提高企业财务管理灵活性。在交易模式方面,提出我国当前中小企业资产证券化的交易结构可采取以下模式:多宗销售的设立可以采取主信托形式和集合理财模式,实行单层结构的交易模式。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 本文的研究背景
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 国外研究现状
• 1.2.2 国内研究现状
• 1.3 论文的主要内容与结构
• 1.4 论文的研究目的、研究对象以及研究方法
• 1.4.1 研究目的
• 1.4.2 研究对象
• 1.4.3 研究方法
• 1.5 论文的主要贡献与不足
• 2. 我国中小企业融资现状分析
• 2.1 中小企业的界定
• 2.1.1 境外对中小企业的界定标准
• 2.1.2 我国对中小企业的界定标准
• 2.2 中小企业的地位和作用
• 2.2.1 中小企业在我国国民经济中的地位
• 2.2.2 中小企业在促进我国经济发展中的重要作用
• 2.3 中小企业融资难的现状和原因分析
• 2.3.1 我国中小企业融资困难的状况分析
• 2.3.2 中小企业融资困境的原因
• 3. 资产证券化概述
• 3.1 资产证券化概念及其基本理论
• 3.1.1 资产证券化的概念
• 3.1.2 资产证券化的基本原理
• 3.2 资产证券化的参与方和运作流程
• 3.2.1 资产证券化的参与方
• 3.2.2 资产证券化的基本流程
• 3.3 资产证券化融资的风险收益分析
• 3.3.1 资产证券化融资的收益分析
• 3.3.2 企业资产证券化融资的风险分析
• 4. 我国中小企业资产证券化实践
• 4.1 我国中小企业可用于证券化的资产选择
• 4.2 资产证券化的交易模式选择
• 4.3 我国中小企业资产证券化融资面临的问题
• 4.3.1 税收方面的问题
• 4.3.2 法律制度方面的问题
• 4.3.3 会计制度方面的障碍
• 4.4 推动我国资产证券化的政策建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录