股权流通性变化下中国IPO抑价行为研究

论文摘要

随着资本市场的发展,IPO抑价研究逐渐从发达国家市场到发展中国家市场,从揭示现象到解释原因,出现了各种不同的理论解释。中国的股权分置是世界范围内极其独特的交易制度安排,股权分置改革的实践为了解和研究中国投资者对其制度革新的反应,进而如何影响IPO抑价提供了独一无二的机会。在此背景下,IPO抑价程度的变动和投资者估值标准是否变化值得探讨。本文围绕股权分置改革前后股权流通性的变化,比较分析新股发行的抑价程度及其影响因素,试图在股权流通性和IPO抑价之间建立起全面而深刻的联系。文章选取2001至2007年上交所A股市场数据,建立多因素回归模型,对企业股票首次公开发行抑价影响因素进行实证研究。研究表明,尽管IPO初始收益部分是由于一级市场发行价格的低估,但对IPO抑价的多元回归结果说明,决定其差异的因素主要来自二级市场,其既不能由EMH下的非对称信息模型完全解释,也不能由行为金融完全解释,而是二者混合叠加的产物。此外,本文研究还显示,股权分置对于投资者行为及其估值标准有基本而重要的影响。随着股权流通性的变化,一二级市场断层的消失,投资者估值标准正在调整,收益权价值比重上升,投资者行为将逐渐趋于理性。

论文目录

• 中文摘要
• ABSTRACT
• 目录
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究对象与内容
• 1.2.1 股权流通性与IPO抑价行为
• 1.2.2 本文研究的主要内容
• 1.3 研究思路与框架
• 1.3.1 研究思路
• 1.3.2 研究框架
• 2 文献回顾与基本理论
• 2.1 文献回顾
• 2.1.1 国外文献
• 2.1.2 国内文献
• 2.1.3 文献评述
• 2.2 IPO抑价行为的相关理论
• 2.2.1 行为金融理论
• 2.2.2 流通权价值理论
• 3 关于股权分置的制度性影响因素分析
• 3.1 解决股权分置的相关政策
• 3.2 股权流通性变化的四个阶段
• 3.3 中国股票市场投资者行为特征与IPO抑价
• 4 实证研究设计
• 4.1 研究假设
• 4.2 IPO抑价率的计量和变量解释
• 4.2.1 被解释变量
• 4.2.2 事前风险变量
• 4.2.3 新股发行变量
• 4.2.4 市场环境变量
• 4.2.5 公司价值变量
• 4.3 样本选取和数据来源
• 4.4 实证分析方法
• 5 抑价行为描述和检验结果分析
• 5.1 数据描述和初步分析
• 5.1.1 总体抑价行为描述
• 5.1.2 子样本数据描述统计
• 5.2 实证检验结果分析
• 5.2.1 实证检验解释
• 5.2.2 回归结果深入分析
• 6 研究结论与政策建议
• 6.1 研究结论
• 6.2 政策建议
• 6.3 研究的局限性
• 参考文献
• 致谢