中国上市公司股利政策：影响因素和行业差异的实证研究

论文摘要

股利政策与融资决策、投资决策并列为上市公司的三大财务决策，但关于股利政策研究尚未取得一致的结论，股利政策被称为“股利之谜”。股利政策与股东利益密切相关，股利发放与否、发放水平和发放形式会导致上市公司的股价波动，影响到公司的资本结构和资本成本，因而股利政策在理财活动中占有重要地位。在资本市场上，投资者对上市公司的股利政策进行推测，而这种推测来源于股利政策的影响因素的变动趋势，这些因素会通过股价对公司价值发生影响，通过实证研究确定影响因素具有重要的现实意义。而且股利政策与公司的盈利能力、发展机会都与公司所处的行业密切关联，一般认为股利分配会受到一些行业因素的影响，公司的股利支付有可能随行业的不同有所不同。进一步说，股利政策理论在不同行业之间是否具有普遍意义，或从属于不同的行业的上市公司的股利分配实践中是否具有指导意义，是一个值得关注的现实问题。因此在研究股利政策的影响因素的基础上，需要关注行业之间股利分配的差异。本文采用不同的数据和方法对中国上市公司股利政策的影响因素和股利分配行业差异进行了实证研究。股利政策与股价波动的相关性决定了股利政策在理财活动中的重要性，但从中国上市公司股利政策已有的影响因素的研究成果来看，通常对所有行业的上市公司按照一定的原则进行筛选来得到样本，研究方法属于对截面数据的回归分析，实际上没有考虑到行业差异和时间序列数据对股利分配的影响。不同于以往的研究成果，本文采用了不同的研究数据和研究方法分析了上市公司股利政策的影响因素，依据宏观经济政策变动情况将数据划分为三个时间段，针对每一时间段内进行回归分析，确定每一时间段内的影响因素；截面数据忽略了数据随时间变动的特征，可获得的数据又因时间跨度过短而不能满足时间序列分析的数据平稳性检验要求，因此本文进一步采取面板数据进行了分析；最后进一步利用配秩检验研究了宏观经济政策对股利分配政策的影响。对股利分配行业差异的已有研究成果中，所选取的时间段一般为2001—2003，而且只是研究了现金股利的行业差异，研究对象中并没有包括股票股利，本文扩大了研究对象和研究的时间段。本文将1993—2005年的行业数据按宏观经济政策变动情况划分为三个时期，采用单向方差秩检验实证分析不同时期的行业差异是否显著；如果行业差异显著，则进一步对行业数据进行两两比较，实证分析行业差异是否具有普遍性。本文首先提出研究背景、研究思路和相应的创新点，对相关的股利政策理论进行了回顾，并依据1993—2005年行业数据实证研究了中国上市公司股利政策的影响因素及股利分配的行业差异。实证研究的结果表明，(1)宏观经济政策对现金股利发放水平没有影响，送股股利受到宏观经济政策的影响，转股股利受到股票股利征税的宏观政策影响；(2)进一步的分析表明，现金股利、股票股利主要受到公司盈利能力的影响，转股股利主要受公司资金流动能力的影响。(3)不同的股利分配形式具有一定的可替代性；(4)股利分配的行业差异不具有普遍性。本文的研究结论对于上市公司合理制定股利分配政策和投资者考察上市公司的财务状况以理性投资具有一定的借鉴意义。

论文目录

• 中文摘要
• ABSTRACT
• 第1章 导论
• 1.1 研究背景
• 1.2 文献综述
• 1.3 本文的研究思路及框架安排
• 1.4 本文的创新点
• 第2章 股利政策理论概述
• 2.1 传统股利政策理论
• 2.2 现代股利政策理论
• 2.3 股利政策影响因素的理论分析
• 第3章 上市公司股利政策影响因素的实证分析
• 3.1 数据样本、研究方法和研究假设
• 3.2 股利政策影响因素的截面数据分析
• 3.3 股利政策影响因素的面板数据分析
• 3.4 股利分配方式的可替代性分析
• 3.5 股利分配与宏观经济政策
• 3.6 实证研究的结果
• 第4章 上市公司股利支付水平的行业差异研究
• 4.1 研究的基本原理
• 4.2 现金股利分配的行业差异研究
• 4.3 送股股利分配的行业差异研究
• 4.4 转股股利分配的行业差异研究
• 第5章 基本结论及对策
• 5.1 基本结论
• 5.2 完善中国上市公司股利政策的对策
• 5.3 文本研究的局限性
• 结束语
• 参考文献
• 致谢
• 学位论文评阅及答辩情况表