基于KMV模型的我国上市公司信用风险度量的实证研究

论文摘要

信用已成为经济生活中必不可少的一部分，信用风险不仅直接影响整个金融企业，也影响到现代社会经济生活的各个方面。在我国，由于风险管理水平低，信用风险已成为阻止我国经济健康、有序、快速发展的巨大障碍。无论从当前的国际形式还是从我国的实际情况来看，信用风险管理都具有重大的紧迫性。随着社会的发展，传统的度量和管理信用风险的方法和手段已远远不能适应当今社会发生的新情况和新问题，更不能满足人们对信用风险进行科学量化度量和有效管理的需要。因此，我们需要对信用风险的度量和管理重新进行定位，建立新的适合我国信用风险管理水平的度量模型。本文在对国外主要信用风险度量模型进行评述后，选择了在国外应用比较广泛而且比较适合我国实际情况的KMV模型进行了研究。关于KMV模型的应用研究，当前主要面对两个问题：一是KMV模型的参数设定应当如何修正才能更好地适应我国的国情，二是在应用KMV模型对我国上市公司的信用风险进行评价时，预测能力如何。本文的实证分析也正是基于这两个问题展开的。对于第一个问题，本文主要是修正了KMV模型中的股权价值计算方法和违约点的设定，并通过检验证明了修正的合理性。对于第二个问题，笔者通过实证数据分析，发现修正后的KMV模型能提前一年很好地预测出我国上市公司的违约风险，由此可见，KMV模型在我国上市公司信用风险评价方面有很高的应用价值。本文内容共分为五部分：第一部分首先介绍了文章的研究背景、研究目的与现实意义。在此基础上，回顾了国内外学术界关于KMV模型的主要研究，并分析了我国目前对KMV模型研究的局限性。第二部分首先对信用风险度量的各种方法进行了介绍，包括传统的信用风险度量方法和现代的信用风险度量方法。然后对近年来比较流行的信用风险度量方法进行了比较分析，通过比较笔者认为当前最适合我国的是KMV模型。第三部分介绍了KMV模型的内容，为实证分析作理论铺垫，包括KMV模型的理论基础、计算步骤以及KMV模型的优缺点。第四部分是基于我国的上市公司对KMV模型进行的实证过程，是本文的核心部分。实证分析的路线及方法是：第一步，根据分析的需要选取样本；第二步，根据我国的实际情况确定KMV模型中各参数的计算方法，文章主要对股权市场价值的计算和违约点的设定做出了修正；第三步，采用多种检验方法对模型进行检验和分析，确定参数设定的正确性；第四步，用我国上市公司的数据检验修正后KMV模型的预测能力。第五部分是对本文的总结，包括实证分析结论、研究的局限性和后续研究方向三部分内容。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一部分 绪论
• 一、研究背景
• 二、研究的目的与现实意义
• 三、国内外研究现状
• （一） 国外学术界对KMV模型的研究
• （二） 我国学者对KMV模型的研究
• （三） 我国研究存在的问题
• 第二部分 信用风险度量方法的介绍与比较
• 一、信用风险度量方法介绍
• （一） 传统的信用风险度量方法
• （二） 现代的信用风险度量模型
• 二、现代信用风险度量模型的比较分析
• （一） 模型的一般比较
• （二） 模型在我国的适用性比较
• 第三部分 KMV模型的内容
• 一、KMV模型的理论基础
• （一） 股权可看成是一种看涨期权
• （二） 债权类似于卖出一个卖方期权
• 二、KMV模型的计算过程
• （一） 估计资产价值与波动性
• （二） 计算出违约距离
• （三） 预期违约概率的计算
• 三、KMV模型的优缺点分析
• （一） KMV模型的优点
• （二） KMV模型缺陷
• 第四部分 基于KMV模型的实证分析
• 一、研究假设
• 二、分析路线及分析方法
• 三、样本的选取
• 四、对KMV模型中的具体参数进行计算
• （一） 股权价值E的计算
• E的计算'>（二） 股权价值波动性σ_E的计算
• A'>（三） 计算公司资产价值V和资产价值的波动性σ_A
• （四） 设定违约点DPT
• （五） 计算公司资产价值的预计增长率R
• （六） 计算违约距离 DD
• 五、对实证结果的检验
• （一） 均值差比较
• （二） 秩和比较
• （三） 极端反应检验
• （四） 曼—惠特尼U检验
• （五） Kolmogorov-Smirnov检验
• 六、模型的预测能力检验
• 第五部分 结论
• 一、实证分析结论
• 二、本文的研究局限性
• 三、后续研究方向
• 附录
• 附录A MATHCAD运算程序（以北大高科为例）
• 附录B 预期资产价值计算结果
• 附录C 样本公司违约距离计算结果
• 参考文献
• 后记