我国上市公司债务融资结构与财务绩效关系的实证研究 ——以电力行业上市公司为例

论文摘要

关于公司资本结构的研究,从二十世纪五十年代MM理论诞生以来,一直是财务学界研究的热门话题之一,由此也形成了一系列经典的理论,比如权衡理论、代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论等等。经过学者们的研究发现,融资结构和公司绩效之间存在一定的相关关系。国外经典理论表明,债务融资对于公司合理避税、改善公司治理机制、提高公司绩效起着重要的作用。目前我国资本市场还不够成熟,国外有关融资结构的经典理论在我国资本市场上是否可行,国内理论界尚未形成一致意见。随着我国资本市场不断发展,越来越多的学者认同这一观点,即合理的融资结构,有助于完善公司治理,提高公司绩效。公司的融资方式有两种：内部融资和外部融资。其中,外部融资包括债务融资和股权融资。根据以往资料统计,我国上市公司融资方式主要是直接融资,尤其偏好股权融资。这与现代资本结构理论中优序融资理论和西方发达国家的融资顺序存在明显的冲突。为什么会出现这种情况?我国上市公司债务融资与公司绩效之间又存在着怎样的关系?这是值得学术界研究的问题。因此,对债务融资与公司绩效关系进行研究具有重要的理论意义与现实意义。电力行业是国民经济发展中最重要的基础性产业之一,是整个国民经济发展的基础和命脉,其发展态势的好坏直接影响到我国国民经济的全局。我国大部分电力行业上市公司是由原来的国有企业改制而来的,具有我国国有企业的普遍特征。电力行业是一个资金密集型行业,在发展过程中,所需资金除了来自公司自身内部积累外,还来源于各种渠道资金的投入,电力行业融资结构的合理与否直接关系到公司市场价值的大小和公司绩效的好坏。因此,应该非常重视电力行业融资结构的选择。根据对我国电力行业上市公司年报数据的统计发现,其所需资金大部分来自于外部融资,尤其偏好债务融资。对电力行业上市公司债务融资结构和财务绩效关系进行研究,不仅对电力行业上市公司融资决策具有参考价值,而且也有助于电力行业上市公司自身目标的实现。本文以我国电力行业上市公司债务融资结构和财务绩效的关系作为研究点,从债务整体水平、债务期限结构和债务类型结构三个方面出发,依据我国电力行业上市公司报表数据,运用对比分析法、定性定量分析法、描述性统计分析法等,利用最小二乘法和回归分析法建立线性回归模型,对电力行业上市公司不同的债务融资结构与财务绩效的关系进行了深入的分析,得到电力行业上市公司资产负债率与财务绩效呈负相关关系的结论,并在此基础上提出了电力行业上市公司应该拓展融资渠道,优化融资结构,加强公司自身盈利能力的政策建议。本文共六章,各章主要内容如下：第一章：导论。主要介绍论文研究背景及意义、研究思路和论文结构以及研究方法,为后面的研究作了详尽的规划。第二章：文献综述。对国内外有关债务融资结构和财务绩效关系的文献进行了梳理和回顾。根据本文对债务融资结构的划分,从债务整体水平与财务绩效的关系、债务期限结构与财务绩效的关系和债务类型结构与财务绩效的关系三个方面回顾了国内外实证研究成果。通过梳理文献,笔者发现,国外对于债务融资结构和财务绩效的关系持乐观态度,即认为债务融资对公司财务绩效起到促进作用。比如Heinkel(1982)认为,公司的盈利能力与负债权益比呈正相关关系。而国内关于这一研究还未形成统一的意见。这说明关于我国上市公司债务融资结构和财务绩效关系的研究是十分必要和迫切的。第三章：理论分析。对本文的重要概念(债务融资、债务融资结构、财务绩效)进行界定。其中债务融资结构研究三个方面,分别是债务整体水平、债务期限结构和债务类型结构；本文的财务绩效特指公司获利能力,可以通过盈利能力指标加以衡量,以及对资本结构理论中与债务融资相关的内容(MM理论、权衡理论、代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论)进行阐述。通过对理论基础的阐述,笔者总结了债务融资具有的几个优点：一是负债的税盾作用。负债利息税前支付,具有节税效应,可以帮助公司合理避税；二是财务杠杆作用。负债利息成本是相对固定的,因此当公司息税前利润增多时,每一元利润所负担的固定成本就会减少,公司每股收益就会以更快的速度增长。三是对经营者具有激励约束作用。四是债务融资可以通过影响外部投资者对公司的判断,进而影响公司绩效。与此同时也要注意到随着负债的增加使得公司的财务风险同样增加所带来的负面影响。因此,需要权衡利弊,合理运用负债这把“双刃剑”。第四章：我国电力行业上市公司债务融资结构与财务绩效关系的理论分析。从理论上分析我国上市公司融资结构存在的问题,债务融资对公司财务绩效的积极和消极影响以及我国电力行业上市公司债务融资的现状和成因。通过分析发现,我国上市公司目前的融资状况存在以下问题：1.融资结构单一,主要依靠银行信贷融资。2.融资顺序与优序融资理论不符。3.短期负债比例过高。针对电力行业上市公司而言,存在的问题主要表现为资产负债率呈不断上升的趋势,融资结构单一,债务期限结构失衡。究其原因,主要存在以下几点：1.固定资产大规模投资是资产负债率持续走高的主要原因。2.国有银行与电力行业上市公司之间的“国有”同质性使得信贷存在软约束。我国现阶段还缺乏完善的商业信用体系和商业信用环境,以及我国现阶段债券市场不发达,融资规模较小,都是造成融资渠道单一的原因。3.由于我国债券市场不发达使得公司外部债务融资大部分依靠银行借款,而银行借款多数为短期的,以及长期借款基准利率大于资产收益率等原因,导致了债务期限结构失衡。第五章：我国电力行业上市公司债务融资结构与财务绩效关系的实证分析。通过实证分析来研究电力行业上市公司债务融资结构对财务绩效的影响。根据我国沪深股市电力行业上市公司2005——2009年样本数据,以债务整体水平指标(资产负债率)、债务期限结构指标(短期负债率和长期负债率)、债务类型结构指标(商业信用率和银行借款率)为解释变量,以财务绩效指标(净资产收益率、总资产收益率、主营业务利润率和每股收益)为被解释变量建立回归模型,通过统计软件进行了描述性统计分析和回归分析,得出以下三个结论：1.资产负债率与财务绩效负相关。2.短期负债率、长期负债率与财务绩效负相关。3.商业信用率、银行借款率与财务绩效负相关。第六章：结论与建议。通过实证分析,本文得出债务融资结构与财务绩效负相关的结论。为了提高电力行业上市公司的财务绩效,实现公司价值最大化,根据实证研究结论提出以下几点政策建议：1.针对资产负债率与财务绩效呈负相关关系的政策建议,具体是：(1)提高电力行业上市公司内源融资能力。(2)利用资本市场优势,发行新股、配股进行筹资。(3)发展电力产业投资基金。(4)积极发展租赁融资业务。2.针对短期负债率、长期负债率与财务绩效均呈负相关关系的政策建议：(1)适度增加长期负债比例。(2)建立动态化最优融资结构。3.针对商业信用率、银行借款率与财务绩效均呈负相关关系的政策建议,具体包括：(1)建立完善的商业信用体系。(2)建立完善的偿债保障机制。(3)加强银行监督力度,允许银行适度持股,强化债务融资“硬约束”机制。(4)完善我国债券市场,积极申请发行电力债券。本文的主要贡献是：1.以电力行业上市公司作为研究的切入点,研究结果对电力行业上市公司融资决策具有参考价值。国内对融资结构与财务绩效关系的实证研究基本上都是以整个上市公司作为研究对象,而电力行业由于其自身的特殊性,不同于其他行业,这些结论可能并不能完全反映电力行业的融资情况。本文针对电力行业上市公司债务融资结构与财务绩效关系进行实证研究,对电力行业上市公司融资决策具有参考价值。2.在数据的选择方面,采用了最新数据。本文选取我国沪深股市电力行业上市公司20052009年的数据作为样本进行回归分析,一方面可以发现所研究问题最新的发展趋势,另一方面也保证了数据的连贯性。当然,本文也存在一些不足,包括：1.样本区间选择的特殊性。本文选择2005——2009年作为样本区间,在这一段时间内,我国股市经历了从大牛市到大熊市的巨大变化,公司市场价值被严重扭曲,对本文的研究结果会有一定的影响。此外,2005年我国开始股权分置改革,非流通股的存在使得投资者很难对公司资本结构变化做出反应,本文的结论等到股权分置改革完成后不一定成立。2.财务绩效指标有待完善。由于指标选择的局限性,难免存在不足。在以后的研究中,可以尝试一些其他的方法,比如主成分分析法,构建综合指标来衡量财务绩效,避免上述不足之处。

论文目录

• 中文摘要
• ABSTRACT
• 1. 导论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 研究思路与基本框架
• 1.2.1 研究思路
• 1.2.2 基本框架
• 1.3 研究方法
• 1.3.1 规范研究和实证研究相结合
• 1.3.2 定性分析与定量分析相结合
• 1.3.3 对比分析法
• 2. 文献综述
• 2.1 国外有关债务融资结构与财务绩效关系的文献综述
• 2.1.1 债务整体水平与财务绩效关系的研究
• 2.1.2 债务期限结构与财务绩效关系的研究
• 2.1.3 债务类型结构与财务绩效关系的研究
• 2.2 国内有关债务融资结构与财务绩效关系的文献综述
• 2.2.1 债务整体水平与财务绩效关系的研究
• 2.2.2 债务期限结构与财务绩效关系的研究
• 2.2.3 债务类型结构与财务绩效关系的研究
• 2.3 小结
• 3. 理论分析
• 3.1 重要概念解析
• 3.1.1 债务融资的基本概念
• 3.1.2 债务融资结构的基本概念及类型
• 3.1.3 财务绩效的基本概念及衡量指标
• 3.2 理论基础
• 3.2.1 MM理论
• 3.2.2 权衡理论
• 3.2.3 代理成本理论
• 3.2.4 信号传递理论
• 3.2.5 优序融资理论
• 4. 我国电力行业上市公司债务融资结构与财务绩效关系的理论分析
• 4.1 我国上市公司融资渠道类型
• 4.2 我国上市公司融资结构现状分析
• 4.3 债务融资对公司财务绩效影响的理论分析
• 4.3.1 债务融资对公司财务绩效的积极影响
• 4.3.2 债务融资对公司财务绩效的消极影响
• 4.4 我国电力行业上市公司债务融资结构分析
• 4.4.1 我国电力行业上市公司融资结构现状分析
• 4.4.2 我国电力行业上市公司债务融资结构方面存在的问题
• 4.4.3 我国电力行业上市公司融资结构问题成因分析
• 5. 我国电力行业上市公司债务融资结构与财务绩效关系的实证分析
• 5.1 样本选择及数据来源
• 5.2 研究假设
• 5.2.1 资产负债率与财务绩效正相关的假设
• 5.2.2 短期负债与财务绩效正相关，长期负债与财务绩效负相关的假设
• 5.2.3 商业信用与财务绩效正相关，银行借款与财务绩效负相关的假设
• 5.3 变量选取
• 5.3.1 自变量的选取
• 5.3.2 因变量的选取
• 5.3.3 控制变量的选取
• 5.4 模型设定
• 5.4.1 模型1:检验债务整体水平与财务绩效的关系
• 5.4.2 模型2:检验债务期限结构与财务绩效的关系
• 5.4.3 模型3:检验债务类型结构与财务绩效的关系
• 5.5 变量描述性统计
• 5.5.1 资产负债率描述性统计
• 5.5.2 债务期限结构描述性统计
• 5.5.3 债务类型结构描述性统计
• 5.5.4 公司财务绩效描述性统计
• 5.6 实证检验结果
• 5.6.1 资产负债率与财务绩效的回归分析
• 5.6.2 债务期限结构与财务绩效的回归分析
• 5.6.3 债务类型结构与财务绩效的回归分析
• 6. 结论与建议
• 6.1 结论
• 6.1.1 电力行业上市公司资产负债率与财务绩效呈负相关关系
• 6.1.2 电力行业上市公司短期负债、长期负债与财务绩效均呈负相关关系
• 6.1.3 电力行业上市公司商业信用、银行借款与财务绩效均呈负相关关系
• 6.2 政策建议
• 6.2.1 针对资产负债率与财务绩效呈负相关关系的政策建议
• 6.2.2 针对短期负债、长期负债与财务绩效均呈负相关关系的政策建议
• 6.2.3 针对商业信用、银行借款与财务绩效均呈负相关关系的政策建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录