论文摘要
股利政策一直是公司金融理论中的三大难题之一。自从MM定理提出之后,西方学者通过放松MM定理发展出了几种不同的著名的理论。这些理论从各自角度解释了现金股利政策,但遗憾的是至今没有形成一个共识。从上个世纪末国内学者也开始对中国上市公司的现金股利政策的研究,做出了不小的成就。但是国内学者的研究是基于国外学者研究基础之上的,自然也无法得到共识性的结论。本文认为,中国上市公司和西方国家上市公司存在重大的不同。上市公司中国有控股公司占很大比例、股权结构上“一股独大"现象非常普遍、上市公司大部分时间处于被低估状态,这些特征使得中国上市公司的现金股利政策表现出西方上市公司没有的特点。笔者对已有的模型进行拓展,来分析股权比例、控股股东安全偏好和现金股利政策的关系。笔者发现,在外部融资成本很高的环境下,控股股东的股权比例存在临界值,当低于临界值时,股权比例越大,公司越不愿意实施现金股利政策或者实施时支付的现金股利越少,当高于临界值时,股权比例越大,公司越愿意实施现金股利政策且实施时支付的现金股利越多。可见,公司的现金股利政策随着控股股东股权比例的增加,呈现U型关系。同时,控股股东对安全的偏好会影响临界值,控股股东越偏好安全,临界值就越低。笔者还使用中国上市公司的数据对理论分析进行了验证,结果证明本文的理论模型对我国上市公司的现金股利政策有比较好的解释力。