证券投资基金的市场稳定功能研究 ——理论探讨及中国判据

论文摘要

由于一系列“基金黑幕”事件的不利影响,以及行为金融学理论中所提供的关于基金“羊群行为”、“动量交易策略”等的理论支持,基金的市场稳定功能正在被误解和被否定;也有文献提供了基金具有市场稳定功能的实证结论,但是在理论上存在以偏概全的嫌疑;鉴于市场力量逐步强大的我国证券投资基金需要得到正确的理解,本论文以“市场稳定功能”为题展开理论研究,并结合中国实际给出了初步结论。在理论研究部分,论文从两个角度分析了基金是否具备稳定市场的功能,或者说怎样才能具备稳定市场的功能。首先,论文认为,具有现实意义的“市场稳定功能”应该是“促成价格运动忠实于基本价值事件的功能”,因此,基金对市场的稳定主要体现在帮助消除或降低人为因素对原始价值知识传递的干扰或破坏,而基金的这种功能是受到其行为能力、行为特征和市场实力的影响的。其次,论文认为,基金即使具备价值信息优势、理性特征以及市场实力优势,也不一定能够稳定市场,或者说愿意去稳定市场,因为当进入市场时,基金的身份特征将会是相对的和变化的,于是在不同主体结构的市场中,基金将呈现不同的市场动机和市场影响力,最终导致不同的价格运动。同时,作为理论研究部分的补充,论文以契约关系为基础,对基金身份特征的“保障性”和可变性进行了论证。在实证研究部分,论文首先利用所推证的研究工具对基金的身份特征进行了检验。检验发现:(1)我国基金管理公司的专业能力优势并未得到实证支持;(2)在控制收益率的波动方面,我国的基金都没有超越大盘,表现出比较低的调整或控制能力;(3)我国的基金市场总体上来说正在趋于更充分的竞争,而非垄断加剧,同时基金对于市场的影响力正在趋于上升,并逐步成为市场的主导力量。第二部分的实证主要是对基金的持股行为与股票价格稳定性的关系进行了检验。检验发现:(1)在通常情况下,基金的业绩调整行为与大盘的波动是相互影响的,但是在进入牛市时,基金成为大盘的波动制造者的情况占据主要地位,在熊市阶段,基金开始表现出与大盘波动脱离关系:(2)基金既可能是市场的波动源,也可能是市场的稳定器,具体关系取决于基金在整个证券市场中的整体力量占比、基金行业内部的实力对比,以及基金与散户投资者的力量对比;(3)从具体数量关系上看,根据保守估计,我国股票价格运动中出现的波动,能够由基金持股行为解释的部分平均约为2.7%,高的季度可能达到或超过10%。结合理论与实证,论文认为:证券投资基金的市场稳定功能受制于它的契约关系特征和市场势力变化;功能的表现呈现出阶段性特征。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 目录
• 图表目录
• 1 导论
• 1.1 选题意义与目的
• 1.1.1 选题意义
• 1.1.2 选题目的
• 1.2 国内外相关研究
• 1.2.1 以羊群行为为核心展开研究
• 1.2.2 以动量交易策略为对象展开研究
• 1.2.3 从基金持股特征或偏好入手展开研究
• 1.2.4 从基金的选股择时能力或业绩持续性入手展开研究
• 1.2.5 从市场操纵角度展开研究
• 1.2.6 文献述评
• 1.3 论文思路及框架
• 1.3.1 论文思路
• 1.3.2 论文框架
• 1.4 研究方法及创新
• 1.4.1 研究方法
• 1.4.2 论文创新
• 2 市场稳定功能:促成价格运动忠实于基本价值事件
• 2.1 从基本价值事件到价格运动
• 2.1.1 知识与信息
• 2.1.2 价值事件、价值知识、信息受体、价值信息与行动
• 2.1.3 从基本价值事件到价格运动
• 2.1.4 数学描述及图形表达
• 2.2 "惊险的跳跃"与价格波动
• 2.2.1 "惊险的跳跃"
• 2.2.2 "惊险的跳跃"形成的原因
• 2.2.3 "惊险的跳跃"与价格波动的关系
• 2.3 本章小结
• 3 不同市场结构假定下的价格运动
• 3.1 假定一:所有市场主体完全信息发现、完全信息释读、完全理性与完全竞争
• 3.1.1 对假定一的诠释
• 3.1.2 假定一条件下的价格运动特征
• 3.1.3 基金的引入是否有利于建立假定一中的市场条件?
• 3.2 假定二:知情大户与噪音散户的独立抉择
• 3.2.1 对假定二的诠释
• 3.2.2 DSSW 噪音交易模型解析
• 3.2.3 模型启示与拓展
• 3.3 假定三:知情大户与理性的噪音散户之间的决策博弈
• 3.3.1 对假定三的诠释
• 3.3.2 博弈关系的模型化分析
• 3.3.3 模型启示与拓展
• 3.4 假定四:知情大户的操纵与噪音散户的跟风
• 3.4.1 对假定四的诠释
• 3.4.2 "大户操纵——散户跟风"模型解析
• 3.4.3 模型启示与拓展
• 3.5 假定五:知情大户之间的博弈
• 3.5.1 对假定五的诠释
• 3.5.2 知情大户博弈的主要形式
• 3.5.3 模型启示与拓展
• 3.6 本章小结
• 4 基金契约关系对基金行为能力与行为特征的选择与约束
• 4.1 证券投资基金的基本特征
• 4.1.1 证券投资基金的定义与分类
• 4.1.2 证券投资基金的治理结构
• 4.1.3 证券投资基金的监管体系
• 4.1.4 证券投资基金的运行特征
• 4.2 证券投资基金的契约关系分析
• 4.2.1 证券投资基金中的主要契约关系
• 4.2.2 证券投资基金契约关系的层次划分
• 4.2.3 基金契约关系中的具体实施机制
• 4.3 基金契约关系中的能力选择机制与行为约束机制探讨
• 4.3.1 财产标准与能力标准的关系问题
• 4.3.2 基金持有人的赎回与转让权对基金管理人的激励与约束
• 4.3.3 基金内部的考核制度与薪酬制度
• 4.4 本章小结
• 5 关于"市场稳定功能"实证研究工具与技巧的探讨
• 5.1 基金行为特征检验方法:"羊群行为研究"探讨
• 5.1.1 "羊群行为"的定义
• 5.1.2 羊群行为的度量指标及检测方法
• 5.1.3 关于羊群行为研究的几点思考
• 5.1.4 关于羊群行为检测的可能性与必要性
• 5.2 基金行为能力检验方法探讨:从时期绩效分析到时点调整能力分析
• 5.2.1 基金行为能力检验的主要方法
• 5.2.2 通过对AR（g）模型的拓展性释读探讨基金的时点调整能力
• 5.3 市场势力计量方法探讨:从H指数到市场势力集中度与发散度指数
• 5.3.1 关于市场集中度指数
• 5.3.2 从市场集中度指数到市场势力集中度与发散度指数
• 5.4 因果关系的进一步明确:基于Granger检验结果的拓展
• 5.4.1 Granger 检验的一般概念
• 5.4.2 关于概率指数
• 5.4.3 强度指数的定义及性质
• 5.4.4 概率指数与强度指数的关系
• 5.5 对"市场稳定"的度量或描述
• 5.5.1 波动的绝对计量
• 5.5.2 波动的特性描述
• 5.5.3 在绝对计量与特征描述间的取舍
• 6 我国证券投资基金的契约关系特征、行为能力及市场势力分析
• 6.1 我国证券投资基金的发展历史与契约关系特征分析
• 6.1.1 我国证券投资基金的发行规模及品种结构变化
• 6.1.2 我国证券投资基金契约关系的规范化过程
• 6.1.3 我国证券投资基金主要契约当事人的权责关系
• 6.1.4 我国证券投资基金的运行特征
• 6.1.5 我国证券投资基金契约关系中的能力选择机制及行为约束机制分析
• 6.2 我国证券投资基金的（期间）行为能力与（时点）调整特性分析
• 6.2.1 基于治理结构的基金期间行为能力实证
• 6.2.2 我国证券投资基金的时点调整特性实证
• 6.3 我国证券投资基金的市场势力分析
• 6.3.1 我国证券投资基金行业相对股票市场整体的市场势力变化
• 6.3.2 基金管理公司的市场势力分析
• 6.4 本章小结
• 7 我国证券投资基金与股票市场的稳定性或波动性影响关系实证
• 7.1 我国证券投资基金与股市的波动相关性实证
• 7.1.1 样本与指标说明
• 7.1.2 检验结果统计及分析
• 7.1.3 结论
• 7.2 我国股票价格的稳定性与参股基金市场势力分布的关系实证
• 7.2.1 指标设置及计量方法
• 7.2.2 模型设计
• 7.2.3 数据处理及检测结果统计
• 7.2.4 结论
• 7.3 本章小结
• 8 结论与建议
• 8.1 主要结论
• 8.2 对策建议
• 8.3 论文不足之处及后续研究展望
• 注释
• 主要参考文献
• 外文文献
• 中文文献
• 附录
• 攻读博士学位期间发表的论文
• 后记