我国短期融资券发行利差研究

论文摘要

2010年3月14日全国十一届人大四次会议正式闭幕,本次大会公布的“十二五”纲要提出我国要在下一个五年计划中加快多层次金融市场体系的建设,要显著提高我国企业直接融资的比例,同时要努力拓宽货币市场的广度和深度,增强市场的流动性管理。文章还特别提出在未来五年我国要加快发展债券市场,完善市场发行管理体制,推进债券市场产品的创新,稳步推进资产证券化业务。”十二五”纲要作为我国经济生活的指导性文件,对我国未来五年的发展具有战略指导意义。纲要中点出了我国资本市场的长期症结,要求要加快直接融资的发展,拓宽我国企业的融资渠道,改变企业长期以来过度依赖间接融资的局面,改善我国整个银行体系的风险状况。既然规划中提出了我国目前迫在眉睫的直接融资问题,那我们该如何解决呢?通常企业直接融资的主要渠道有两个,一个是通过股票市场融资,另外一个是通过债券市场融资。我国资本市场中债券市场长期发展滞后,企业通过债券市场融资的比例远远小于西方发达国家。所以”十二五”纲要中提出我国要在未来五年加快债券市场的发展,也就是说我们可以通过发展债券市场的发展来解决我国企业融资难的问题。那么我们该如何发展债券市场呢?“十二五”纲要中也提出了发展债券市场的战略要求,即要求完善市场的发行管理制度,推进债券市场的产品创新。中国人民银行2005年5月23日出台的《短期融资券管理办法》,把短期融资券引入银行间债券市场,其对拓宽企业直接融资渠道、改变我国直接融资与间接融资比例失调、疏通货币政策传导机制、促进货币市场与资本市场协调发展具有重要的战略意义。但在目前国内金融市场处于半市场化的情况下,如何确定短期融资券发行利差,什么是影响短期融资券发行利差的主要因素已逐渐成为发行人、承销商和投资者所最为关注的问题。本文首先介绍短期融资券的定义,然后通过与其他金融融资工具的对比,说明短期融资券与其他融资方式相比所具有的优势及局限性,同时在国内外短期融资券发展情况对比的基础上,指出我国短期融资券的发展方向。紧接着研究了我国短期融资期券发行以来的整个市场状况以及发行利差的情况,并从理论上剖析了短期融资券发行利差的构成因素。最后笔者在前人研究的基础之上,通过收集大量的数据,选取了发行主体公司规模、公司性质、行业、主体信用评级、评级机构、承销商、发行期限、发行规模及代表宏观经济状况的Shibor利率来对短期融资券的发行利差进行了实证分析,意图解释短期融资券利差的形成原因,进而指导企业在发行短期融资券时该注意哪些方面的问题,同时希望通过笔者的研究能够为我国短期融资券的市场化定价提供一定的指导,从而促进我国短期融资券市场的快速发展。本文的创新之处主要表现在以下几个方面：一、本文紧扣国家“十二五”纲要的指引,选题新颖又结合实际,同时本文中的数据是本人在成都市某商业银行资金运营部实习期间所收集,所用数据皆为短期融资券市场的真实数据；二、本文从非财务的角度来分析短期融资券发行利差的影响因素,紧密结合当前短融市场的发展,不仅分析了传统的发行规模、公司规模、公司性质等指标,同时引入了评级机构、承销商指标,综合分析短融券的利差构成因素,同时还充分考虑了主体评级因素在短融券发行过程中的重要作用；三、本文在短期融资券发行利差的研究过程中,无风险利率选取的是Shibor。之前理论界的对短融券的研究中定价参考利率基本选取的都是中央银行票据利率,而2007年5月28日长江电力公司发行的“07长电CPO1”,首次采用Shibor作为定价产考利率,之后我国短融券市场定价参考利率基本都采用Shibor。所以本文结合当前实际,选取了Shibor作为无风险利率；四、本文全面综合的介绍了我国短期融资券从2005年5月26日重启以来整个市场的发展脉络,分析视角独特并力求真实,这样可以为以后研究短期融资券市场的研究人员提供一定的参考。在本文中对短融券的发行利差研究主要是基于非财务的角度进行分析,因为发行主体的主体信用评级与企业的各类财务指标高度相关,也就是说发行主体的长期信用评级已经涵盖了大部分的企业财务指标信息,同时发行主体的短期偿债能力与长期偿债能力对发行的利差的影响并不显著(李红、戴洪,2007),因此本文将分析的重点放在了发行企业信用等级、企业规模、企业性质、所属行业、发行期限、发行规模、主承销商等非财务因素上。文章中首先对影响短融券发行利差的各个因素分别进行定性分析和定量分析,以说明各个因素对短融券发行利差产生影响的原因,以及与发行利差相关性的大小。然后从计量经济学角度,选取相关性大的指标建立计量分析模型,进行统计回归,以最终建立经得起计量检验的利差结构分析模型。为此,笔者首先收集了2010年发行的442支短期融资券,并收集了每一期短期融资券的发行利率、发行规模、发行期限、评级机构、承销商及发行主体的性质等19个自变量用于回归分析。通过分析笔者发现影响短期融资券的重要因素共有9个,而企业长期信用评级、企业性质、发行主体规模、个券发行规模、Shibor利率、发行期限是影响短期融资券发行利差的主要因素,这其中Shibor利率是影响短融券发行利差的最基本和最重要的因素,同时主体信用评级、企业性质、个券发行规模等也是比较重要的因素。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 前言
• 1.1 本文研究意义
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 国外相关研究情况
• 1.2.2 国内相关研究情况
• 1.3 文章结构与创新
• 1.3.1 文章结构
• 1.3.2 本文的创新之处
• 2. 短期融资券的基本理论
• 2.1 短期融资券的性质界定
• 2.1.1 短期融资券的定义
• 2.1.2 短期融资券与美国商业票据的比较
• 2.2 短期融资券融资的优势及局限性
• 2.2.1 企业选择短期融资券融资的优势
• 2.2.2 企业选择短期融资券融资的风险及局限性
• 2.3 我国发展短期融资券的重要意义
• 3. 我国短期融资券市场的发行状况
• 3.1 我国短期融资券市场发展历史简介
• 3.2 我国短期融资券的总体发行情况介绍
• 3.2.1 短期融资券市场发行情况
• 3.2.2 短期融资券发行利率及利差情况
• 4. 短期融资券发行利差理论研究
• 4.1 短期融资券定价风险因素分析
• 4.1.1 信用风险
• 4.1.2 流动性风险
• 4.1.3 利率风险
• 4.1.4 再投资风险
• 4.1.5 购买力风险
• 4.2 短期融资券利差构成及影响因素
• 4.2.1 发行利差的界定
• 4.2.2 短期融资券利差的构成及影响因素
• 4.2.3 其它因素对短期融资券发行利差的影响
• 5. 我国短期融资券发行利差影响因素的实证研究
• 5.1 样本选择
• 5.2 模型设计与变量解释
• 5.3 模型回归
• 5.4 回归结果分析
• 6. 结论与展望
• 参考文献
• 后记
• 致谢