应收账款证券化融资对我国上市公司企业价值影响研究 ——基于综合类行业

论文摘要

企业的发展离不开资金,融资对企业发展有着举足轻重的作用。获取企业发展所需资金的途径有多种,这就构成了选择何种融资模式才能为企业以适当的融资成本获取足够的发展资金的问题。然而我国企业目前却面临着融资困境:企业自身条件欠缺、我国金融行业发展相对滞后、法律和会计等诸多制度上的不完善、资本市场结构单一等等。金融市场一时还无法适应经济的高速发展,多数企业融资主要靠银行贷款,只有少量绩优企业可发行股票和企业债券,这不仅使大部分企业难以获得足够资本,而且融资成本也不菲,这给企业发展带来了压力。应收账款证券化是资产证券化的一种,它作为企业新型的融资模式逐渐发展起来。应收账款证券化为企业应收账款管理提供了便利,缓解了我国企业在日趋激烈的竞争中为扩大产品销路、减少存货、增加收入采用信用赊销使企业积压的数额庞大的应收账款给企业经营带来的巨大冲击,加快了企业应收账款周转速度,同时应收账款证券化作为新型的融资模式在融资成本上也具有一定的优势,有利于提高企业自身价值。因此,本文试着从应收账款证券化融资对企业价值的影响这一角度作一些分析。首先,本文通过回顾国内外研究现状,对前人的研究结果进行归类梳理。经国外学者的研究表明,资产证券化这一创新金融工具对企业融资具有长远且多方面的意义。他们认为,资产证券化可以降低融资成本、代理成本与交易成本,加速资产运转,提高提高融资效率。这些研究结果可同样运用于以应收账款为基础资产的资产证券化。国内的学者除了对资产证券化的理论进行研究,还结合我国开展资产证券化的实例进行了研究分析,提出了我国开展资产证券化的建议模式,同时学者们普遍认为我国要发展资产证券化还需完善相关制度,为资产证券化的实施提供一个良好的环境。而本文从应收账款证券化融资对企业价值的影响的角度进行讨论研究,无疑具有一定的意义。其次,本文阐述了应收账款证券化的一般原理,包括应收账款的定义、参与主体、基本流程以及相关原则等方面的内容。然后回顾了企业价值理论,简要的介绍了股权融资与债务融资等传统融资方式,并将应收账款证券化融资与传统融资方式进行比较,接着在应收账款证券化的理论基础上从证券化对上市公司融资成本与企业未来现金流两个方面分析应收账款证券化对上市公司企业价值的影响,在理论上得出应收账款证券化能够提高上市公司企业价值的结论。第三,本文的实证部分。实证部分首先对中集集团应收账款证券化的案例进行分析,表明应收账款证券化融资在我国是具有一定可行性的,它开辟了一条新型的融资渠道,有利于企业的发展。然后,本文再以应收账款周转率、应收账款对总资产比率为解释变量,以资产负债率和净资产收益率为被解释变量,以2002年第一季度至2009年第二季度(共30个季度)为研究期间,根据国际上应收账款证券化成功实践中的通行做法,证券化的应收账款应达到某些标准(如应收账款规模达到1亿元),同时为了宜于证券化发行、降低投资者风险,筛选出综合类行业为代表,并以该行业的19家企业为样本,运用时间序列/截面数据(即面板数据)模型对各样本企业建立固定影响变截距回归模型进行实证检验和分析,结果表明应收账款证券化是有利于上市公司企业价值的提高的。因此应收账款证券化作为一种新型融资方式在我国有必要进行大力推广。最后,结合前面的理论分析与实证结果,提出了我国上市公司实施应收账款证券化的可行模式,即,将精挑细选的优良应收账款出售给政府独资形式的特殊目的机构或者境外机构形式的特殊目的机构;然后经过超额抵押、高级/次级结构、现金储备帐户等信用增级方式对基础资产进行信用增级后出售给投资者;发起人在证券出售后严格监督债务人按时偿还债务;证券到期时对投资者还本付息的模式。并且提出了应从企业自身应收账款管理、相关法律制度体系建设、市场征信体制建设、加强资本市场建设、培养机构投资者、发展参与中介等方面进行健全完善,为上市公司实施应收账款证券化创造良好的经济环境。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 研究背景与选题意义
• 1.2 国内外研究现状
• 1.2.1 国外研究现状
• 1.2.2 国内研究现状
• 1.3 研究框架与研究方法
• 1.3.1 研究框架
• 1.3.2 研究方法
• 1.4 本文特色
• 2. 应收账款证券化一般原理
• 2.1 资产证券化界定
• 2.1.1 资产证券化的定义
• 2.1.2 资产证券化的分类
• 2.2 应收账款证券化的基本流程
• 2.2.1 应收账款证券化的参与主体
• 2.2.2 应收账款证券化的基本流程
• 2.3 应收账款证券化原则
• 2.3.1 基础资产未来现金流原则
• 2.3.2 资产重组原理
• 2.3.3 风险隔离原理
• 2.3.4 信用增级原理
• 3. 应收账款证券化对上市公司价值影响的理论分析
• 3.1 企业价值论回顾
• 3.2 企业融资方式的分类
• 3.3 应收账款证券化融资方式对企业价值的影响
• 4. 应收账款证券化对上市公司价值影响的实证分析
• 4.1 中集集团应收账款证券化案例
• 4.1.1 公司背景介绍
• 4.1.2 交易主体
• 4.1.3 应收账款证券化融资流程介绍
• 4.1.4 集团应收账款情况介绍
• 4.1.5 证券化财务效应分析
• 4.2 本文实证分析
• 4.2.1 样本选取与数据来源
• 4.2.2 实证研究方法
• 4.2.3 实证模型及指标的选取与处理
• 4.2.4 实证结果及分析
• 5. 对我国上市公司运用应收账款证券化融资的建议
• 5.1 探讨我国实施应收账款证券化的可行模式
• 5.1.1 我国已具备的发展应收账款证券化的条件
• 5.1.2 应收账款证券化的可行模式
• 5.2 加强上市公司应收账款管理
• 5.3 完善上市公司融资环境
• 参考文献
• 致谢