风险投资退出决策的研究 ——基于欧洲市场的实证分析

论文摘要

风险投资在扶持高新技术企业的创业的同时,承担着较高的风险。因此,其投资目标之一是实现相对较高的投资回报。这种投资收益的实现,通常是通过风险投资退出机制完成的。本文运用实证回归的方法,通过比较风险投资各种退出方式的发生概率,研究风险投资退出机制的各种影响因素。在本文的研究中,风险投资的退出机制为首次公开发行上市(IPO)、并购、清算三种方式；影响因素既包括风险投资机构层面的因素,也包括被投资公司层面的因素。基于欧洲风险投资市场的数据,本文通过实证分析发现,被投资公司的规模越大、经营时间越长,风险投资机构通过IPO成功退出的概率会显著地增加。如果风险投资机构选择的项目为投资于仍处在种子期的公司,则该风险投资机构通过IPO成功退出的概率就会偏低。若由境外风险投资机构投资的项目,则其获得成功退出的概率将增加：这一研究发现与大多基于北美风险投资市场的研究结论是相反的,也突显出欧洲风险投资市场与美国风险投资市场的区别。当我们观察风险投资机构自身的特性时,研究结果发现其与并购方式退出有着显著的相关关系。一方面,当所投行业为高科技行业时,风险投资机构选择并购退出的概率要高于IPO或清算。另一方面,经营时间较长或背景独立的风险投资机构获得并购退出的可能性较高。进一步,当风投机构注册地在风投行业较成熟的地区,其获得并购方式退出的概率将高于注册在那些经济欠发达的地区。同时,实证研究发现,若风险投资项目发生在互联网泡沫爆发之后,则风险投资机构通过IPO退出的概率显著减少；同时,风险投资机构通过清算退出的概率也减少了,可见风险投资机构的投资变得更为谨慎。本文的创新之处在于样本数据的选取与实证模型的选用。本文选取欧洲了17个国家中的风险投资项目数据作为研究整体,较能反应欧洲风险投资市场。与此同时,选取了1999年,2001年,2003年3个比较有代表意义的年份,分析互联网泡沫前、中、后风险投资业的变化。通过对样本数据的实证回归(Multinomial Logit回归),比较各种退出决策发生概率的高低,对影响欧洲风险投资退出的各种因素做出分析。希望通过欧洲市场的分析,为中国风险投资行业的进一步发展提供一些有益的借鉴。研究不足在于由于能力有限,样本数据缺失较多,这也是研究风险投资行业以及非上市公司普遍存在的问题。本文选定模型的解释力度稍弱,一方面可能是由于数据不够完善,另一方面可能是因为影响因素较多,没有比较明显的规律性。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 导论
• 1.1 研究背景
• 1.2 国内外文献综述
• 1.3 本文的研究问题、方法及框架
• 1.4 创新与不足
• 2 风险投资概述
• 2.1 风险投资定义与重要性
• 2.2 风险投资机构的作用与投资流程
• 2.3 风险投资退出的定义
• 2.4 风险投资退出方式
• 2.4.1 首次公开上市发行
• 2.4.2 并购
• 2.4.3 股权回购
• 2.4.4 清算
• 3 相关假设
• 3.1 所投企业的规模和经营时间的影响
• 3.2 风险投资机构所投行业的影响
• 3.3 风险投资机构的从业时间的影响
• 3.4 风险投资机构地理位置的影响
• 3.5 风险投资的投资时机对退出方式决策的影响
• 3.6 独立背景的风险投资机构的影响
• 4 数据分析与研究方法
• 4.1 样本选择
• 4.2 变量选择与描述
• 4.2.1 被解释变量
• 4.2.2 解释变量与控制变量
• 4.3 数据的统计量分析
• 4.3.1 相关关系
• 4.3.2 被解释变量——退出方式
• 4.3.3 解释变量
• 4.4 研究方法
• 5 实证研究与结论
• 5.1 初步实证分析
• 5.2 进一步回归分析
• 5.3 结论
• 参考文献
• 后记