证券投资基金的策略性交易行为与股价波动

论文摘要

证券投资基金在具体的投资过程中是否存在着“羊群行为”和“反馈交易行为”,这样的策略性投资行为对于股价的波动又具有如何的影响?上述问题一直是理论界、实务界和监管层所关注的焦点问题,但对于这些问题的回答无论是从理论研究还是从经验分析上都没有得到一致的答案。本文以中国证券投资基金为例,利用上海和深圳证券交易所的A股上市公司为样本,从我国证券投资基金与市场波动之间的关系出发,对证券投资基金在具体的投资中是否存在着“羊群行为”和“反馈交易行为”,以及这样的行为对于股价波动的影响进行了实证研究,形成了如下结论：1、基金持股比例与市场波动之间存在着长期稳定的均衡关系,但在两者的均衡关系中,基金持股比例处于“主导”地位,而股指波动处于“从属”的地位,当两者的均衡被打破时,只有股指波动对均衡的修复做出显著的贡献；基金持股比例的变化是股指波动率变化的Granger原因,但相反的结论却不能成立。2、证券投资基金有着明显的羊群行为,尤其是在牛市的市场状态下；参与交易的基金数目的不同并不会显著的影响基金羊群行为的存在以及羊群度的大小；基金投资规模较小的上市公司和规模较大的上市公司的股票要比中等规模上市公司的股票具有更为明显的羊群行为。3、期内羊群行为对股价的波动具有明显的正向作用,在较大和较小的上市公司股票中期内羊群行为对于股价波动的推动作用更为明显。与牛市的市场状态相比,在熊市的市场状态下基金的期内羊群行为对于股价波动的推动作用更为明显。4、证券投资基金的隐性交易行为对股价波动在大多数时期内有稳定的作用；而“跨期”羊群行为对股价的波动具有推动作用；两者对市值较小的样本股票的价格波动具有更为明显的作用。同时,在牛市的市场状态下表现得更为显著。5、证券投资基金所投资的股票收益在短期内具有明显的动量效应,长的时期内则表现出为反转效应。基金的建仓、清仓及减仓交易存在着跨期反转的迹象,而基金的增仓行为具有明显的动量交易特征。6、无论是基金的动量交易还是反转交易策略均加剧了股价的波动。但在具体的投资过程中的反转交易行为引发的股价波动较动量交易行为更为明显；当市场处于熊市状态时,反转交易行为能引发更为剧烈的股价波动；在小规模流通市值的样本中,基金的动量交易行为引发的股价波动要大于反转交易行为,而在流通市值较大的股票样本中反转交易策略引发的股价波动要大于动量交易,动量交易是引发小盘股股价波动的一个重要原因,而反转交易策略则是引发大盘股股价波动的重要原因。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 目录
• 1 绪论
• 1.1 研究意义与研究目的
• 1.2 研究内容
• 1.2.1 研究对象的界定
• 1.2.2 研究路线、框架及主要内容
• 1.3 研究方法
• 1.4 论文的创新之处
• 2 文献综述
• 2.1 证券投资基金与股价波动:从市场有效假说到行为金融学
• 2.2 证券投资基金交易行为与股价波动:理论模型
• 2.2.1 羊群行为与股价波动
• 2.2.2 反馈交易与股价波动
• 2.3 证券投资基金交易行为与股价波动:实证检验
• 2.3.1 国外研究
• 2.3.2 国内研究
• 2.4 小结
• 3 证券投资基金与股市波动总体特征
• 3.1 中国证券基金的发展历程及现状
• 3.1.1 概念、分类及特征
• 3.1.2 中国证券投资基金的发展历程
• 3.1.3 证券投资基金的现状
• 3.2 中国股市波动的总体特征
• 3.2.1 沪深指数的走势分析
• 3.2.2 沪深指数日收益率的波动性分析
• 3.2.3 基于ARCH族模型的股市波动性分析
• 3.3 基金持股与股价波动的耦合
• 3.3.1 基金持股与股市波动的总体性描述
• 3.3.2 基金持股与市场波动的相互关系
• 3.4 小结
• 4 证券投资基金的羊群行为与股价波动
• 4.1 羊群行为的测度
• 4.1.1 测算方法
• 4.1.2 测算结果及分析
• 4.2 羊群行为与股价波动的实证
• 4.2.1 实证方法的设定
• 4.2.2 实证结果及分析
• 4.3 小结
• 5 基金投资行为的反馈交易策略:绩效检验及对股价波动的影响
• 5.1 证券投资基金的反馈交易策略的实证
• 5.1.1 基金所投资股票的动量效应检验
• 5.1.2 基金反馈交易策略的检验
• 5.2 基金反馈交易策略与股价波动
• 5.2.1 实证方法的设定
• 5.2.2 实证结果及分析
• 5.3 小结
• 6 结论及政策建议
• 6.1 主要结论
• 6.2 政策含义
• 6.3 论文的不足及后续研究展望
• 注释
• 参考文献
• 攻读博士学位期间公开发表的论文及科研成果清单
• 后记