上市公司增发新股与中国A股股票需求弹性

论文摘要

为加深对中国资本市场的理解,本文在借鉴已有文献的基础上,选取了上市公司增发新股这一具有代表性的事件,研究增发新股产生的供给冲击对股价造成的影响,验证中国A股市场股票的需求弹性、市场有效性、财务杠杆假说和自由现金流量假说。增发新股是指上市公司为了对特定的项目进行投资,但是自身又有资金缺口,再次以股权资源为基础通过资本市场发行股票的融资方式。在中国证券市场,上市公司增发新股已经发展了有13年的时间了,已经逐步成为上市公司股权再融资的主要形式。增发新股必然对该公司的股票供给造成冲击。本文选取了2002年到2011年有增发招股意向书公开发表和增发新股上市流通的A股公司样本,采用了在金融研究中较为流行的事件研究法,选取了增发新股招股意向书发表日和增发新股正式上市流通日作为事件日,前者表征的是增发新股信息层面对股票价格的冲击,后者表征的是股票实际供给量的变化对股票价格的影响。以事件日前60日到前21日为估计窗口,以事件日前后各20日的范围为事件窗口。在分别对两个事件日进行回归分析的基础上,对回归结果与本文提出的假设进行对比。通过对本文实证结果进行分析,最终得出以下结论：(一)本文测得这一时期内中国A股市场的股票需求弹性为13.61,与之前研究中国A股市场股票需求弹性的两篇文献有所出入,本文认为这是由于样本所选时间范围和中国A股市场具体情况决定的,且股票的需求弹性会受到更多复杂因素的影响,不能如普通商品市场那样可以保持较稳定的状态。(二)股票的异常收益率会在受到供给变动信息层面的冲击时产生较为显著的波动,而在受到实际供给量变化层面的冲击时却不会发生异常的波动。说明中国A股市场在此过程中的有效性。(三)资产负债率的变化率会对股票的累积异常收益率产生同方向的影响。且其在上市流通日的显著性高于招股意向书发表日的显著性。但基本上只是在10%的水平上显著,对财务杠杆假说的解释程度有限。这可以从我国上市公司的资本结构和债务来源的具体情况方面来解释。(四)用以验证自由现金流量假说的自由现金流比率变化率、营业收入增长率、募集资金总额的自然对数、资产总额的自然对数均不显著,说明自由现金流量假说在2002年到2011年的中国A股市场上无法得以证实。本文认为这主要是与相关财务指标发布频率较低、股市行情和相关规章对增发新股财务指标的规定有关。(五)在本文所涉及的样本中,采用非公开发行方式增发新股的公司平均来看要比采用公开发行方式增发新股公司的异常收益率高出1.86%或2.4%。本文认为这可能是由于公司治理的改善和非公开增发定价方式等原因造成的。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 本文研究的背景
• 1.2 本文研究的目的
• 1.3 本文研究的思路
• 1.4 此次研究的创新之处
• 1.5 本文的框架安排
• 2. 中国资本市场增发新股历史回顾
• 2.1 与增发新股有关的概念
• 2.1.1 增发新股的基本定义
• 2.1.2 上市公司增发新股发行方式的分类
• 2.2 上市公司增发新股在中国的发展历程
• 2.3 与增发新股有关的规章
• 3. 文献综述与理论假说
• 3.1 相关理论与假说
• 3.1.1 有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis）
• 3.1.2 价格压力假说（Price-pressure Hypothesis）
• 3.1.3 财务杠杆假说（Leverage Hypothesis）
• 3.1.4 自由现金流量假说（Free Cash Flow Hypothesis）
• 3.1.5 信号假说（Information Hypothesis）
• 3.1.6 代理理论模型（Agency Theory Models）
• 3.2 关于上市公司增发新股方面的文献综述
• 3.2.1 增发新股国外文献
• 3.2.2 增发新股国内文献
• 3.3 关于股票需求弹性的文献综述
• 3.3.1 股票需求弹性国外文献
• 3.3.2 股票需求弹性国内文献
• 3.4 本文的假设
• 4. 样本的选择与实证分析
• 4.1 事件分析法简介
• 4.2 本文事件研究的设计
• 4.2.1 事件日的确定
• 4.2.2 事件窗口的确定
• 4.2.3 估计窗口的选择
• 4.3 样本的来源与依据
• 4.4 相关计算公式
• 4.5 关于异常收益率和累积异常收益率
• 4.5.1 增发招股意向书发表日为事件日的平均异常收益率
• 4.5.2 增发招股意向书发表日为事件日的累积异常收益率
• 4.5.3 增发新股上市流通日的平均异常收益率
• 4.6 计量模型的设定
• 4.6.1 对于以招股意向书发表日为事件日的模型设定
• 4.6.2 对于以增发新股上市流通日为事件日的模型设定
• 4.7 计量模型的估计结果
• 4.7.1 以增发招股意向书公开发表日为事件日的回归结果
• 4.7.2 以增发新股上市流通日为事件日的回归结果
• 4.8 对计量模型估计结果的分析
• 5. 政策建议
• 5.1 相关建议
• 5.2 本文的不足之处与未来的改进方向
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录