股票供给与我国股票市场有效性

论文摘要

有效市场假说(EMH)是近30多年来经济学的核心命题之一,并从其引出资产定价、期权定价等重大经济理论。证券市场的有效性是指证券市场上的价格在多大程度上、以什么样的速度反映了市场的相关信息。并且人们根据对应的信息集的不同,将有效市场分为三类:弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。然而,一个市场价格,必然是供求关系的体现。在股票市场中,资金作为需求方受到金融机构以及大众对股市的预期和利率、税收等的影响。上市的股票数量则是股票市场中的供给方,它主要受到首次公开募股、股票回购、股票退市、增发等的影响。当需求远大于供给的时候,股票价格往往持续上涨,股票价格已经无法反应其真实价值。消息也已经无法对股票产生影响,股价的波动已经不是随机漫步模式。由于我国的证券市场才刚刚成立十几年,且开始的时候具有很强的计划经济色彩,特别是首次公开募股安排方面,由于首次公开募股制度决定了谁可以上市融资,也决定了股票市场的质量和特征。本文对我国首次公开募股制度进行了总结,可以发现我国的首次公开募股制度是逐步向市场化方向发展的。经过十几年的发展,特别是股权分置改革的成功实施,使我国股票市场形成爆炸式发展,一批大型国有企业成功上市。大型国有企业上市一方面改善了上市公司的组成结构,使以前操纵股价等行为收到一定限制,同时改善了上市公司的股权结构,完善了公司治理结构。本文立足与股权分置改革成功之后,刚刚开始大型国有企业上市之时,对我国股票市场进行半强有效性验证,本文选取工商银行上市作为事件,应用经典事件研究方法,文中选取30只各个行业的龙头股票作为样本观测点,通过计算工商银行上市日2006年10月27日前5天和后20天的收益率与预期收益率之间的差额是否显著为零,对我国股票市场进行实证检验。在半强式有效市场,信息公布后样本公司股票累积超常收益基本为零,即投资者无法通过分析公共信息而获得超常收益,因为样本公司的股票价格已提前对信息做出了反应。由于得出结论超额收益显著不为零,最后得出结论,我国的股票市场不具有半强有效性。由于人们普遍对大型、优质国有企业上市后对我国股票市场的改善持有积极的看法,使得人们可以得到超额收益。在之前的股票市场半强有效性研究中,还没有对大型企业上市对股票市场半强有效性研究的文献,这是本文的创新之处。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 引言
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 本文研究的主要方法、发现和贡献
• 1.3 论文结构
• 2 文献综述
• 2.1 市场有效性理论
• 2.1.1 市场有效性定义
• 2.1.2 市场有效性假设前提
• 2.1.3 市场有效性的分类
• 2.1.4 国内外研究综述
• 2.2 热发行理论
• 3 我国股票市场供给及首次公开募股的制度演化
• 3.1 我国股票市场概况
• 3.2 我国首次公开募股的制度演化
• 4 我国股票市场半强有效性检验—以股票供给的视角
• 4.1 有效性研究的基本思路及方法
• 4.1.1 弱有效市场检验方法
• 4.1.2 半强式有效市场的检验方法
• 4.1.3 强式有效市场的检验方法
• 4.2 实证检验
• 4.2.1 样本选择
• 4.2.2 事件日的确定
• 4.2.3 预期收益率的计算
• 4.2.4 实际收益率的计算
• 4.2.5 超额收益率的计算
• 4.4 实证检验结果
• 5 结论及政策建议
• 参考文献
• 致谢
• 在学期间发表的学术论文和研究成果
• 详细摘要