大股东定向增发对上市公司长期绩效影响研究

论文摘要

股权分制改革的实施,意味着全流通时代的到来,上市公司融资方式越来越多样化,而定向增发由于发行门槛低、发行环节简便、发行成本较低等优势取代配股、增发新股等再融资方式,迅速成为我国上市公司的主流融资方式之一。但在实践过程中定向增发会引起新老股东之间财富再分配问题,这就会促生大股东转移财富的动机,从而侵害了中小股东的权益。同时,大股东还可能利用定向增发方式向上市公司注入劣质资产,阻碍了上市公司的发展。由于定向增发融资方式在我国近年才兴起,国内学者关于定向增发的研究主要集中在增发的发行价格、发行动机、公告效应、短期市场反应及大股东的财富转移等方面,对于定向增发后对企业长期绩效的影响实证研究并不多,且国内文献大多只研究增发后一年的绩效变化,本文以2007年已实施定向增发的66家A股上市公司为研究样本,采用因子分析方法,选取净利润率、净资产收益率、流动比率、速冻比率、债务资产比例、现金流动负债、流动资产周转率、总资产周转率、净资产增长率、总资产增长率等10个财务指标分别从企业盈利能力、营运能力、偿债能力及成长能力四个方面综合评价上市公司绩效,通过计算样本公司的业绩综合得分,评价上市公司定向增发后的经营绩效,并根据得分高低进行排名。为验证大股东定向增发后企业长期绩效变化的影响因素,本文进一步从机构投资者的参与、定向增发换入资产类型、是否发生“财富转移”行为等三个角度分别进行比较,以判断上述因素是否对企业长期绩效产生影响。实证结果发现有大股东、控股股东及关联方参与的定向增发,上市公司长期绩效不仅未得到改善反而存在恶化现象；而以非现金注入方式参与定向增发的上市公司的长期绩效表现要优于以资金方式认购的公司绩效；机构投资者和大股东共同参与的上市公司在增发后绩效出现加剧恶化趋势,而仅有大股东、控股股东及关联方参与的上市公司绩效虽然仍差于增发前一年的企业绩效,但是呈现出企业业绩在逐渐好转的趋势；最后,无论增发时有没有进行“利益输送”,企业的长期绩效都显示在下降,即无论存在“利益输送”与否,上市公司绩效表现并无显著差别。从实证结果看,定向增发的融资方式并未对上市公司长期绩效有所改善。本文主要包括以下几部分：第一章为绪论,主要概述研究的背景、相关概念界定及研究目的、思路等；第二章为国内外相关文献的回顾；第三章介绍我国资本市场再融资的历史演变过程,对三种股权再融资的发行方式进行对比以及对定向增发的实施流程、主流模式、融资优势进行了描述；第四章为研究设计部分；第五章节是实证研究结果与分析；第六章节为研究结论与政策建议。

论文目录

• 图表目录
• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 概念界定
• 1.2.1 上市公司
• 1.2.2 大股东
• 1.2.3 定向增发
• 1.2.4 经营绩效
• 1.3 研究内容与研究思路
• 1.3.1 研究内容
• 1.3.2 研究思路
• 1.3.3 技术路线
• 1.4 研究方法
• 1.4.1 实证研究与规范分析相结合
• 1.4.2 注重实证研究方法
• 1.4.3 定性与定量相结合
• 1.5 可能的创新与不足
• 第二章 文献回顾
• 2.1 定向增发的折价发行的原因
• 2.1.1 监督成本补偿假说
• 2.1.2 流动性补偿假说
• 2.1.3 信息不对称假说
• 2.1.4 管理层机会主义假说
• 2.2 定向增发的市场宣告效应
• 2.3 定向增发中的财富转移行为
• 2.4 定向增发后的企业长期绩效
• 2.5 本章小结
• 第三章 中国A股市场定向增发现状分析
• 3.1 我国资本市场再融资的历史演变
• 3.2 股权再融资方式发行条件对比
• 3.2.1 公开发行的发行条件
• 3.2.2 定向增发的发行条件
• 3.3 定向增发的流程
• 3.4 定向增发的优势
• 3.4.1 要求的门槛低,发行条件简单、具有弹性
• 3.4.2 发行时间短、效率高、节省相应成本费用
• 3.4.3 易于掌握资金来源
• 3.4.4 提升公司价值
• 3.5 定向增发的主流模式
• 3.5.1 按增发股票的对象分类
• 3.5.2 按增发股票的目的分类
• 第四章 研究设计
• 4.1 研究假设
• 4.2 研究设计
• 4.2.1 模型设计
• 4.2.2 指标体系设计
• 4.3 研究样本与数据来源
• 4.3.1 样本选取
• 4.3.2 研究数据来源
• 第五章 大股东定向增发对公司长期绩效影响实证研究
• 5.1 定向增发对上市公司绩效影响因子分析
• 5.1.1 因子分析法适用性检测
• 5.1.2 因子分析综合得分模型
• 5.1.3 定向增发后公司业绩排名变化统计检验
• 5.2 不同资产的认购方式对企业长期绩效的影响
• 5.2.1 描述性统计
• 5.2.2 T检验
• 5.3 机构投资者参与对长期绩效的影响
• 5.3.1 描述性统计
• 5.3.2 T检验
• 5.4 财富转移对企业长期绩效的影响
• 5.4.1 描述性统计
• 5.4.2 T值检验
• 5.5 稳健性检验
• 第六章 结论与政策建议
• 6.1 研究结论
• 6.2 政策建议
• 6.2.1 保障资产质量,合理定价,杜绝大股东利益侵占
• 6.2.2 加大定向增发后融入资金流向的监管力度
• 6.2.3 长定向增发股份的锁定期
• 6.3 研究展望
• 参考文献
• 致谢