经理股票期权定价问题研究

论文摘要

本文运用期权定价理论、契约理论、会计理论和公司治理理论，采用数理推导和案例研究等多种研究方法，对经理股票期权定价理论进行了研究。首先从期权的种类和发展现状入手，区分了经理股票期权、一般看涨股票期权和实物期权，并进一步区分了经理股票期权和员工股票期权这两个概念。然后从经理股票期权契约的特殊性和复杂性出发，通过研究得出，经理股票期权的定价方法不能简单的照搬一般看涨股票期权的定价方法。接着本文从经理股票期权的特性出发，分析了现有经理股票期权定价方法的不足，并提出了经理股票期权定价的几种改进公式。此外，本文还研究了经理股票期权定价对么司治理的影响。在理论分析的基础上，本文选取了我国两个实行虚拟股票期权的上市公司作为案例，研究我国是如何实施经理股票期权计划的。最后对全文进行总结，并根据研究结果提出一些政策建议。论文分三部分共六章论述。第一部分提出了论文的主要研究问题。分为两章来论述，第一章是导论，主要阐述了论文的研究的背景、研究的意义、研究的方法、研究的框架。其中第一节介绍的是研究的背景，第二节介绍的是本文的理论意义和实践意义，第三节介绍的是本文的研究方法，第四节介绍的是本文的研究框架。第二章是相关的文献综述。第一节介绍期权的种类和发展。第二节介绍常用的期权定价方法，如：偏微分解法、二项式法和鞅方法等。此外在解除B-S苛刻的假设条件之后，本文还介绍了股票价格不是连续变化而是随时间跳跃的期权定价公式，利率不是常数而是随机的期权定价公式，以及存在现金红利的期权定价公式。第三节介绍经理股票期权的特殊性，说明了经理股票期权的定价公式不能照搬一般股票期权定价公式的原因。第四节介绍了经理股票期权对公司治理的影响。第二部分包括第三章、第四章，是这篇博士论文的核心内容。第三章研究了现有的经理股票期权定价，以及经理股票期权定价与一般看涨股票期权的不同之处。经理股票期权有五种行权方式，而现有文献仅研究了第一种行权方式下的经理股票期权的定价方法，而本文区分了这五种不同的行权方式。由于每种行权方法的现金流动、股权稀释程度均不相同，因此造成了每种行权方式下经理股票期权的会计属性不同，价值也不相同。本文计算出了采用不同行权方式的经理股票期权的定价方法。第三章第一节研究的是经理股票期权的会计属性。第二节研究不同行权方式下的经理股票期权定价。经理股票期权与看涨股票期权的一个区别是：在经理股票期权有效期限内，如果经理离职，其持有的股票期权中，有行权权的股票期权要立即行权，没有行权权的股票期权就会被废除。这无疑会影响到经理股票期权的价值。第三节研究考虑离职率时的经理股票期权定价，并改进了现有的存在离职可能性的经理股票期权定价公式。在符合一定条件下，有些种类的经理股票期权按资本利得纳税，不符合条件的按个人所得纳税，两种不同的纳税方法造成税后的期权价值不同。第四节研究考虑个人所得税时的经理股票期权定价。第五节研究股票回购对期权定价公式的调整。公司实行经理股票期权制度的主要原因是为了促使经理与公司目标相一致，减少公司的代理成本，但是经理股票期权在实际应用过程中产生了许多新问题，对公司治理的方方面面产生了影响。经理股票期权在克服经理的一些代理问题的同时，又引发了一些新的代理问题。第四章主要研究与期权定价有关的经理股票期权引发的新的代理问题。如果用新增股票来满足行权的需要，就会稀释发行在外的股票数量，股票数量的变化会影响到许多会计指标的度量。这就提出了很多新的会计课题，如：每股净收益、资产负债率的计量。如果不把稀释效应考虑在内，许多会计指标就会出现偏差，就会给投资者带来虚假信息。目前使用的是内在价值法来估算经理股票期权的稀释影响，但是内在价值法没有考虑期权的时间价值，无疑会大大低估稀释的影响，尤其是当期权处于平价和虚值时。因此，应该用公允价值法来衡量期权的稀释效应。所以本章第一节研究了经理股票期权定价对会计指标的影响。由于经理持有大量的股票期权，所以从某种意义上来讲，经理是一个被动的投机者，承担了大量的风险。经理持有股票期权的虚值和实值程度不同，经理所受到的激励也不同，进而影响到经理对经营项目的选择。本章第二节研究经理股票期权的主观价值和风险承担之间的关系。由于传统的香子兰期权有许多缺点，许多金融学家提出用一些新型期权取代香子兰期权。第三节对比了传统期权和几种新型期权，并特别研究了不同行权方式下的指数化期权定价的修正公式。第三部分包括第五章、第六章，是这篇论文的结论。第五章以中国石化和深圳高速两个公司为案例，描述了中国实行经理股票期权制度的情况，总结了我国经理股票期权制度有那些特点，与国外相比，有哪些异同，有哪些不足之处，以及如何改进我国的经理股票期权制度。第五章第一节概括了我国上市公司实行经理股票期权制度的情况；第二节论述了深圳高速公司实行股票期权制度的情况，第三节论述了中国石化公司实行股票期权制度的情况；第四节把两个公司作了对比研究，论述了在我国实行股票期权制度的优缺点。第六章是整篇论文的结论、启示和创新之处，其中第一节是总结部分，第二节是启示部分，第三节是本篇论文的创新之处以及存在的不足之处。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 导论
• 1.1 研究的背景
• 1.2 研究的选题
• 1.2.1 选题的理论意义
• 1.2.2 选题的现实意义
• 1.3 研究的方法
• 1.4 研究的框架
• 2 经理股票期权定价:文献综述
• 2.1 期权的种类和发展
• 2.2 常用的股票期权定价方法
• 2.3 经理股票期权定价的特殊性
• 2.4 经理股票期权定价对公司治理的影响
• 3 经理股票期权定价:理论模型
• 3.1 经理股票期权的会计确认
• 3.2 不同行权方式下的经理股票期权定价
• 3.2.1 经理股票期权的市场价值
• 3.2.2 经理股票期权的帐面价值
• 3.3 考虑离职率的经理股票期权定价
• 3.3.1 离职率对 B-S定价公式的修正
• 3.3.2 缺点及本文提出的解决办法
• 3.4 考虑个人所得税的经理股票期权定价
• 3.5 股票回购的经理股票期权定价
• 4 经理股票期权定价:对公司治理的影响
• 4.1 经理股票期权定价对会计指标的影响
• 4.1.1 经理股票期权对每股净收益的影响
• 4.1.2 经理股票期权对资产负债率的影响
• 4.1.3 经理股票期权对其它会计指标的影响
• 4.2 经理股票期权的主观价值与风险承担
• 4.3 传统经理股票期权和新型经理股票期权的比较
• 4.3.1 六种新型期权定价公式
• 4.3.2 六种期权和传统期权的比较
• 4.3.3 考虑离职率、不同行权方式下的指数化经理股票期权公式
• 5 经理股票期权定价:中国案例研究
• 5.1 我国经理股票期权应用现状
• 5.2 案例一:深圳高速公司
• 5.2.1 深圳高速股票增值权计划的参数设计
• 5.2.2 股票增值权的公允价值法的计算
• 5.2.3 对深圳高速公司股票增值权的优缺点分析
• 5.3 案例二:中国石化
• 5.3.1 中国石化股票增值权计划的参数设计
• 5.3.2 股票增值权的价值计算
• 5.3.3 中国石化公司股票增值权的优缺点分析
• 5.4 经理股票期权计划的比较分析
• 5.4.1 我国实行股票增值权计划的不足之处
• 5.4.2 现有的期权定价存在的问题
• 6 结论、启示及创新之处
• 6.1 研究的结论
• 6.2 研究的启示
• 6.3 研究的创新之处
• 参考文献
• 致谢