人民币汇率风险度量研究

论文摘要

随着我国对外开放程度的不断加深和对外经济依存度的不断提高,对外汇风险的管理与防范成为一个重要的课题。经济全球化的步伐加快,国际贸易的大幅度增长以及经济实力的增强,国际上要求我国更多的开发资本市场、货币市场以及要求人民币实现自由兑换。同时,我国已经加入了WTO,这要求我们逐步放开外汇市场。随着经济周期的变化,我国的外汇市场将显现出更大的波动性。自2005年7月21日以来,我国开始实行以市场供求为基础,参考一揽子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度,对外直接投资企业和外贸企业面临的外汇风险越来越大。我国国民经济发展带动国际贸易的不断增加,人民币正在逐渐成为一种强势货币,最近,国际上的政治势力和经济团体都在向我国施压要求人民币升值。一旦人民币大幅升值,作为汇率价格接受者的金融机构和企业,他们的美元帐户可能缩水,同时出口贸易会受到严重影响,我国拥有的超过万亿的美元外汇储备和庞大的美元外债将受到国际汇市波动的影响。在此背景下,外汇市场风险对于我国金融机构和企业来说必须引起高度的警惕。在这样的大背景下,国际金融风险管理研究开发了很多风险管理工具,例如,均值方差模型、beta系数法、敏感性分析等,这些方法因其自身的局限性而使得其应用受到了某些限制,因此在这些方法基础上产生的VaR方法成为现在主流的风险度量方法。VaR方法在国际上已经是一种成熟的风险管理方法,被各国的金融机构和企业广泛使用,但是目前我国金融机构和企业真正采用这种方法应用于外汇市场的还不多。VaR值的计算可以有很多方法得到,常常要寻找适合特定市场的计算方法。因此,寻找适合我国外汇市场的VaR风险模型对于国内金融机构或企业强化风险管理、实行国际化经营以及金融监管当局提高监管水平都有重要的意义。VaR提供了衡量市场风险的指标,它通过建立模型,反映出在一定置信水平下金融机构或投资者所持有的投资组合在未来资产价格波动下每日面临的最大可能损失,它的科学、准确、实用等特点有助于我国外汇市场抗风险能力,同时也利于提高我国金融监管水平,保持与国际金融风险监管的同步。从现行机制下的风险度量角度入手,不仅有利于弄清人民币汇率形成机制的优点与缺陷,深化对人民币汇率问题的研究,而且可以为人民币汇率制度长远改革规划和短期汇率政策的制定提供一定的决策参考。本文将国际上的风险管理方法和我国的实际情况相结合,建立起适合我国具体情况的外汇风险度量模型,运用基于VaR的GARCH系列模型为我们提供了个很好的分析工具,对我国外汇市场风险度量和管理具有理论和实践上的重要意义。本文在实证分析前,从公理化的角度定义了风险度量,归纳了风险度量的存在和特性。在风险度量存在性的前提下,风险应具有平移不变性、正齐性、单调性、次可加性、隶属性、可操作性的一系列特性。在实证分析中,本文通过对人民币汇率市场风险度量模型的评述,结合我国外汇市场风险的特征,建立VaR模型度量我国外汇市场风险,并进行返回性检验,最后结合不同类型GARCH模型不同的适用条件,比较分析各个模型,得出如下结论:1)人民币兑美元、日元、欧元和港币四种外汇收益序列均具有尖峰厚尾现象,对于收益分布的拟合,广义误差分布呈现出较好的拟合效果,计算的VaR值均通过了检验。2)对GARCH类模型来说,其对于序列波动性及尖峰厚尾特性的捕捉要明显优于收益分布模型。基于正态分布的GARCH类模型,由于正态分布的尾部较薄,随着置信度下降,容易造成对风险的低估,这在下侧VaR值的失败率检验的结果中可以得出此结论,在附表中可以看出置信区间在1%时,正态分布出现了严重的低估。在三个置信水平上,基于T分布和GED分布的GARCH类模型总体效果较好,大多数都通过了检验,但由于T分布有较厚的尾部,因此对风险总体产生了一定的高估。而基于GED分布的模型随着置信度的变化,检验结果较为稳定,均能较准确的反映序列的风险值。2)本文采用了GARCH和EGARCH两种模型对VaR风险进行度量,从结果中可以看出,两种模型的结果十分接近,这正说明人民币汇率收益序列的EGARCH模型中的杠杆效应并不明显,反映出我国汇率还处在有管理的浮动制度下。3)从以上分析可以看出,四种序列的广义误差分布的收益序列模型均通过了失败率检验,但都产生了一定的高估,对于人民币兑港币序列,由于基于GED分布的GARCH类模型对风险度量产生了较大的低估,所以选用基于T分布的GARCH类对其风险进行度量,其余三种收益序列的基于GED的GARCH类模型效果较好,可以很好的描述风险的特征。从这些结论我们可以得到,分布收益模型计算较为简单,而且对VaR的测算为一条直线,这样可以在一个很稳定的风险区间内进行预测,但不能反映序列的时间波动性,对风险的估计往往也不够准确,这就需要GARCH类模型对收益率序列的动态描述,这种时变性往往又使得对风险的捕捉较为复杂,不利于实际操作。因此,在实际应用中,往往两类模型结合使用,在确定风险大体区间内,捕捉风险的时变性。本文在国内学者对人民币汇率市场风险的研究的基础之上,在以下方面进行了创新性研究:1在对外汇风险测量和管理上,国内学者大部分在研究企业所面临的外汇暴露和使用套期保值来防范风险方面,在对外汇市场收益率的走势和波动性研究不多,而在对VaR应用方面,也主要集中在对股票市场指数的研究或是期货研究,由于我国实行多年的外汇市场管制,汇率波动不大,如今放开的外汇市场实行有管理的浮动,其汇率收益率的走势和波动应受到广泛的关注和研究。本文着重关注外汇市场收益率的走势和波动特征,研究收益率序列VaR值。由于我国汇率市场的特殊性,前期的研究均在汇率受到较强管制下的结论,本文使用2005年7月后的市场汇率,研究我国汇率改革后外汇市场风险特征,这样更加符合如今形势下对外汇风险把握。2在对外汇收益率序列建模时,国内外许多学者在研究VaR的模型时往往只侧重在某一类模型中,本文从静态和动态模型两个方面入手,分别计算各类模型的下测汇率风险值,综合的考虑各类模型的优劣性。3本文在实证分析外汇市场的同时,在有关风险度量的公理化标准研究的基础上,对风险度量理论进行了归纳、总结和创新,引入了作为一种风险度量方法要满足的公理系统,进而给出了一般风险度量的公理化标准。

论文目录

• 内容摘要
• ABSTRACT
• 1. 引言
• 1.1 选题背景、目的和意义
• 1.1.1 选题背景
• 1.1.2 选题的目的和意义
• 1.2 文章研究思路和结构框架
• 1.2.1 文章结构安排
• 1.2.2 文章框架
• 1.3 文章采用的方法和手段
• 1.4 本文的创新之处
• 2. 文献及理论回顾
• 2.1 文献综述
• 2.1.1 外汇风险文献综述
• 2.1.2 VaR 方法文献综述
• 2.1.3 文献评述
• 2.2 外汇风险理论概述
• 2.2.1 外汇风险
• 2.2.2 固定汇率制度下的货币危机模型
• 2.3 风险度量
• 2.3.1 风险度量公理化标准
• 2.3.2 风险度量的公理体系
• 2.3.3 风险度量方法的评述
• 2.3.4 基于GARCH 模型的VaR 方法
• 3. 我国外汇市场风险分析
• 3.1 我国外汇市场风险经验分析
• 3.1.1 我国外汇体制的变迁
• 3.1.2 我国外汇市场风险因素分析
• 3.2 我国外汇市场风险实证分析
• 3.2.1 数据选择和意义
• 3.2.2 外汇收益序列的统计描述
• 3.2.3 模型估计及相应VaR 的计算
• 3.3 风险模型的检验及实证结果
• 3.3.1 模型的事后失败率检验
• 3.3.2 实证结果分析
• 4. VaR 模型在我国外汇市场应用的问题和建议
• 4.1 VaR 模型在我国外汇市场应用的建议
• 4.2 本文的局限与展望
• 参考文献
• 附录
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录