论文摘要
以前理论研究探讨了托宾Q、现金流等因素对投资的影响,本文试图在已有投资理论的基础上,验证融资结构对投资是否存在影响。为此,本文回顾了股权结构、负债融资影响企业投资行为的原因和表现,强调了其不同的治理效应,在此基础上笔者利用沪深两市939家上市公司样本数据,在控制对投资有影响的托宾Q、销售收入和现金流等变量的基础上,考察股权结构、负债融资与投资的相关关系。本文实证检验分为两个部分。第一部分是检验股权结构对投资的影响,本文将股权结构的定义分为定性和定量两个方面,即股权属性和股权集中度。首先考察股权集中度与投资的关系;其次,加入股权集中度与Q乘积的交叉项,通过其系数来判断股权集中度是否会引起上市公司投资行为的扭曲;最后将股权属性分为国有和非国有两大类,把股权属性作为指示变量,通过它们与交叉项乘积的符号来判断不同股权属性的股权集中度对投资的影响。第二部分是考察负债融资对投资的影响。首先检验负债融资与投资的相关性,其次考察不同股权属性下负债融资的治理效应。实证检验得出以下几点结论:其一,整体股权集中度对投资的影响显著性正相关;其二,随着股权集中度的提高,上市公司投资的非市场化行为或者投资扭曲程度有增加的趋势;其三,国有控股上市公司比非国有控股上市公司,更容易出现投资扭曲的行为;其四,负债融资抑制了上市公司投资规模的扩张,但相对于非国有控股上市公司来说,负债融资对国有控股上市公司的抑制作用更弱。本文认为,适度减持国有股,降低股权集中度,优化股权结构,以便促进有效投资,同时建议对负债融资中的预算软约束现象加以改造。