论文摘要
伴随着金融创新与金融自由化浪潮在全球范围内的席卷,信用风险产品不仅市场规模增长惊人,而且其复杂程度也在不断上升,市场参与者对信用风险的管理与定价日益成为金融资产定价理论研究中的一个重要课题。银行贷款作为商业银行最重要的资产业务,其定价的合理与否直接关系到银行的收益以及银行的整体竞争力。利率市场化的稳步推行与银行业市场的对外开放,为我国商业银行进行贷款自主定价提供了坚实的宏观经济环境与制度背景。因此,建立科学的基于信用风险的商业银行贷款定价模型,使贷款利率不仅能合理反映银行所承受的风险,而且可以提高银行贷款产品的竞争力,对提高银行经营绩效与整体竞争力具有十分重要的现实意义。无套利定价理论认为人是理性的,市场中的无风险套利机会最终会消失,资产在未来时刻的期望收益经折现后应等于资产现在时刻的价值,投资者不能获得超过市场的收益。因此,无套利定价理论的关键在于寻找一个风险中性的概率测度,使得在这个概率测度下的投资者成为风险中性者,即对于任意风险程度的资产,投资者只要求一个无风险的收益。这样,对风险资产的定价变得极为简便---风险资产在这个测度下的未来期望收益经无风险利率贴现后等于资产的现时价格。信用风险定价的结构化模型与简约化模型都是在确定了各自的企业风险中性违约概率后,利用无套利定价方法来求得有信用风险的资产价格的。结构化模型将违约定义为企业资产价值下降到某一边界值,使得模型严重依赖于企业资产结构以及企业资产价值服从扩散过程的假定,因而模型的适用性不强。简约化模型则将违约看作由外生的强度过程决定的不可预测的泊松事件,这样便消除了对资产结构的依赖、放弃了资产价值服从扩散过程的假设,从而解决了结构化模型中存在的短时限和不可意外违约的问题。将信用风险定价方法应用于商业银行贷款定价研究主要有两种模型:基于企业资产价值的结构化贷款定价模型（即KMV模型）和基于企业违约强度的简约型贷款定价模型（即Turnbull模型）。本文在建立基于信用风险的商业银行即期贷款定价模型时,使用了综合结构化模型与简约化模型优点的结构化风险率模型来确定企业风险零息债券价格。结构化风险率模型规定违约在企业资产价值下降到一个随机的损失支付时发生,这便揭示了违约的内在机理;而在确定企业的违约概率时,该模型又假定了一个指数分布的损失事件,从而得到了一个特殊结构的风险率过程,该过程表示的恰恰是结构化方法下的违约机理,即用简约化方法来反映结构化模型下的违约,使得模型结合了两者优点;模型在确定了企业的风险中性违约概率后,便可利用无套利定价方法得到该企业风险零息债券价格;在此基础上,本文基于Turnbull模型方法——以相应期限结构的风险零息债券价格为贴现因子,将银行贷款产生的未来现金流进行折现,使之等于贷款本金的现值,从而得到了基于信用风险的银行即期贷款保本利率。在建立基于信用转移矩阵的远期贷款定价模型时,本文采用基于信用评级的信用转移概率来反映企业违约的动态变化过程,然后采用简约化模型的方法来确定企业的即期风险中性违约概率,再将该概率与Kijima提供的将真实测度下的信用转移概率转化为风险中性概率测度下的信用转移概率方法相结合,通过递推的方式得出企业的远期风险中性违约概率,最后在无套利定价方法下得到了基于信用转移矩阵的银行远期贷款保本利率。
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标签：无套利定价理论论文; 贷款定价论文; 信用风险定价模型论文; 结构化风险率模型论文; 风险中性违约概率论文;