公司治理对我国企业资本结构选择的影响研究

论文摘要

资本结构决策从方法上来讲是最优化决策技术在企业中的运用,但由于资本结构决策是由决策者作出的。故从深层次来看,企业资本结构决策的效果很大程度上将决定于公司治理水平。公司治理状况将直接影响着公司的资本结构,进而影响着公司竞争能力。而不同的资本结构,在直接影响企业综合加权平均资本成本的同时,通过负债和股权融资方式的选择会体现出公司治理的效应。论文结合我国上市公司治理的现实状况,从公司治理的角度出发,探讨公司治理机制的各方面对资本结构选择的影响过程。其中重点分析了内部治理机制中的股权结构和董事会制度对资本结构选择的影响,以及外部治理机制中的破产机制和产品市场竞争机制对于资本结构选择的影响,最后提出了改善我国上市公司公司治理水平和优化资本结构的对策建议。论文首先分析了我国上市公司内外部治理机制的特征,指出证券市场设立之初流通股与非流通股“股权分置”的制度导致上市公司股权结构一股独大,大股东的代理人仅从大股东的利益出发来决定资本结构等财务决策,从而引发财务决策中的公司治理问题——大股东与中小投资者的利益平衡问题。然后,采用实证方法从静态和动态两个角度分析上市公司股权结构对资本结构的影响,在静态分析中发现法人持股比例与资本结构显著正相关,管理者持股比例和国家持股比例与资本结构关系不显著;在动态分析中发现:管理者持股比例、法人股持股比例的变动与负债率的变动呈正相关,而企业成长性的变动与资本结构的变动呈负相关。而上市公司最大的持股者——国家股对企业资本结构影响并不显著。但这种状况在股权分置之后得到一定的好转。随后,论文从公司治理的另一重要方面——董事会结构角度,实证分析其对企业的资本结构选择的影响,并比较分析高科技与传统技术两类企业中,不同的董事会结构特征对资本结构产生的影响差异。在研究了公司治理最重要的两个内部机制——股权结构、董事会结构对资本结构选择的影响之后,论文接着从治理的外部机制——破产机制和外部竞争机制出发,研究这两项外部治理机制对企业资本结构选择的影响。论文首先构建一个运用贝叶斯法计算最优公司资本结构的理论框架,并辅以算例进行说明。鉴于财务困境企业与非财务困境企业相比,资本结构选择过程中具有其特殊性。故论文重点对财务困境企业资本结构的选择过程进行实证分析,以揭示破产机制显著作用下,企业资本结构选择的问题。在此基础上,从实证分析角度探讨财务困境公司的公司治理状况。研究结果表明,我国上市公司陷入财务困境主要是由于盈利能力低下和股权集中度过高,需要改善我国上市公司“强管理者、弱董事会”的状况,提高公司治理的效率,进而避免公司陷入财务困境。最后,论文研究了外部竞争机制治理对公司资本结构选择的影响,分析和解释我国上市公司竞争策略与资本结构的关系不符合理论预期的主要原因。论文的主要特色或创新点在于:1、结合我国股权分置改革的制度背景,在实证过程涉及股权结构影响的研究内容均采用2003-2005面板数据与2006年截面数据比较分析的方法,不仅研究了内、外部治理机制对上市公司资本结构选择的影响问题,而且通过两组数据的对比分析,可以进一步揭示股权分置改革对本论文所研究问题的具体影响;2、本文多角度地研究了公司治理对资本结构选择的影响,首先从股权结构和董事会结构这两个内部治理结构变量入手,不仅研究了董事会结构对企业资本结构的一般影响,而且研究了具有不同行业属性的高科技企业、传统企业的董事会结构对资本结构选择的具体影响。然后,研究用Baysian估计破产风险的最优资本结构选择问题,并对财务困境企业与公司治理的关系进行了实证分析;3、构建了产品市场竞争与资本结构选择的理论模型,推导出具有市场优势并处于垄断地位的企业应该增加其负债水平以获得更多盈利;而处于市场竞争激烈的企业应该具有较低的负债水平以保证其竞争优势的结论。

论文目录

• 中文摘要
• 英文摘要
• 1 绪论
• 1.1 研究问题的提出
• 1.2 国内外研究文献简要回顾
• 1.3 研究角度和研究方法
• 1.4 研究内容和分析框架
• 1.5 论文的特色和创新
• 2 现代公司治理和资本结构理论综述
• 2.1 公司治理理论综述
• 2.1.1 经营者与外部股东的代理冲突
• 2.1.2 控股股东与中小股东之间的代理问题
• 2.2 资本结构理论综述
• 2.2.1 无代理问题的资本结构理论
• 2.2.2 代理理论
• 2.2.3 财务契约理论
• 2.2.4 信号模型理论
• 2.2.5 产业组织理论
• 2.3 公司治理与资本结构理论的互动分析
• 2.3.1 资本结构安排对治理结构的影响
• 2.3.2 公司治理结构对资本结构安排的影响
• 2.3.3 资本结构与公司治理结构目标的一致性
• 2.4 本章小结
• 3 中国上市公司公司治理的特征分析
• 3.1 上市公司内部治理机制分析
• 3.2 上市公司外部治理机制分析
• 3.3 上市公司股权结构的特征分析
• 3.3.1 上市公司股权构成特征
• 3.3.2 上市公司股权集中度特征
• 3.4 本章小结
• 4 中国上市公司内部治理机制对资本结构选择影响的实证研究
• 4.1 股权结构对资本结构选择影响的实证研究
• 4.1.1 股权结构对资本结构的影响机理
• 4.1.2 研究设计与样本选取
• 4.1.3 实证结果及其分析
• 4.1.4 实证结论
• 4.2 行业技术属性、董事会结构对资本结构选择的实证研究
• 4.2.1 研究设计
• 4.2.2 实证分析过程
• 4.2.3 实证结论
• 4.3 本章小结
• 5 中国上市公司外部治理机制对资本结构选择的影响研究
• 5.1 破产机制对企业资本结构选择的影响研究：理论分析
• 5.1.1 资本结构优化的目标
• 5.1.2 企业风险度量
• 5.1.3 贝叶斯概率法下的最优资本结构
• 5.1.4 算例及分析
• 5.2 破产机制对公司资本结构选择的影响研究：实证分析
• 5.2.1 破产机制与财务困境
• 5.2.2 研究设计和样本选取
• 5.2.3 实证结果及其分析
• 5.2.4 实证结论
• 5.3 产品市场竞争对资本结构选择的影响研究
• 5.3.1 竞争策略对资本结构选择的影响
• 5.3.2 产品市场竞争与资本结构决策的互动模型构建
• 5.3.3 资本结构选择与市场竞争策略的合理配合分析
• 5.4 本章小结
• 6 高负债财务困境公司治理失败的实证研究
• 6.1 文献回顾
• 6.2 实证方法设计
• 6.2.1 研究假设
• 6.2.2 样本选取
• 6.2.3 变量定义
• 6.2.4 模型设计
• 6.3 实证过程
• 6.3.1 配对样本 T 检验
• 6.3.2 Logit 回归
• 6.4 实证结论
• 6.5 本章小结
• 7 研究结论与政策性建议
• 7.1 研究结论
• 7.2 政策性建议
• 7.3 论文的不足之处
• 致谢
• 参考文献
• 附录