论文摘要
以流动性为核心的市场微观结构理论的发展,使人们认识到经典金融理论体系成立的基础条件与现实世界存在较大的差距。流动性作为证券市场的三大基本属性之一,是决定市场是否有效和稳定的关键要素,也是衡量市场运行质量好坏的重要参考指标。在流动性充足的市场中,投资者能够以较小的成本迅速完成交易,并且对市场价格冲击较小,投资者对市场有信心,整个金融市场能够保持稳定和资源有效配置。流动性风险成为投资者一个重要的投资决策参考因素,对于流动性较差资产,投资者会要求相应的风险补偿,即流动性溢价。本文在对流动性及流动性溢价相关理论全面阐述的基础上,构造适用于指令驱动市场交易机制的流动性测度指标,然后选取中国沪深股市A股市场上的466只股票(其中沪市284只,深市182只),以1998年1月至2007年12月的股票交易数据和相关财务数据为研究对象,以股票预期收益率为因变量,非流动性和其他股票收益率控制变量为自变量,建立固定效应综列数据回归模型,对中国A股市场流动性及流动性溢价状况实证研究。研究结果表明,中国A股市场与西方成熟资本市场一样,存在显著的流动性溢价现象;在同等流动性水平条件下,上海市场投资者要求更高的流动性风险补偿,流动性溢价现象更为明显;此外,研究还表明中国股市同样存在“小公司效应”和价值溢价现象。