基于随机贴现因子的人民币与新台币汇率风险溢价研究

论文摘要

大陆与台湾经贸往来至今已有30多年历史,近些年来更是发展迅速,贸易额不断扩大。但与两岸贸易相比差距较大的是两岸金融合作,存在着“经济热,金融冷”的不均衡局面。随着ECFA和《海峡两岸货币清算合作备忘录》的签署,两岸货币清算机制正式建立,这标志着两岸货币合作进入了新的发展阶段。现今人民币与新台币汇率定价仍是通过第三方美元来标价,并没有形成直接的定价机制,这成为建立两岸货币清算机制亟需要解决的问题。本文将人民币与新台币汇率视为一项资产,基于资产定价理论,运用随机贴现因子方法研究人民币与新台币汇率风险溢价,为人民币与新台币实现双向直接兑换提供依据。本文首先运用无套利定价方法和随机贴现因子方法研究人民币与新台币的即期汇率与随机贴现因子、远期汇率之间的关系,并提出适用于人民币与新台币汇率定价的公式。然后基于Fama(1984)理论进一步将人民币与新台币汇率远期溢价分为预期的贬(升)值率和汇率风险溢价,构建远期汇率风险溢价模型。选取大陆和台湾地区基准利率和CPI同比指数作为对人民币与新台币汇率主要的影响因素,将预期贬(升)值率和远期汇率风险溢价分别表示为含各自影响因素的随机贴现因子的表达式。本文选取2003年1月到2012年6月大陆与台湾地区的基准利率和CPI同比指数作为汇率变化的影响因素,并用人民币兑美元NDF(无本金交割远期汇率)和新台币兑美元NDF求出的人民币兑新台币NDF作为远期汇率数据。运用GMM(广义矩估计)方法对预期贬(升)值率和远期风险溢价模型进行参数估计,并将估计的参数拓展到利率期限结构上,我们可以发现两地基准利率差值和CPI同比指数差值对汇率风险溢价的影响随着期限增大而逐渐增大。由于远期汇率风险主要由不确定的部分即远期风险溢价引起,因此我们对远期风险溢价建立VAR模型和脉冲响应函数,发现对两地区利率差异和CPI同比指数差异施加冲击对不同期限的远期风险溢价是有影响的,但随着时间的增加影响会逐渐减弱。最后,对远期汇率风险溢价进行压力测试。基于远期风险溢价模型构建压力测试模型,根据历史数据设定参考情景,研究影响因素极端变化下不同期限远期汇率风险溢价的变化程度,并提出人民币与新台币汇率风险管理的相关建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 引言
• 1.1 研究的背景和意义
• 1.2 国内外文献综述
• 1.2.1 资产定价理论及其应用
• 1.2.2 远期汇率风险溢价的提出和度量
• 1.2.3 NDF汇率与即期汇率的动态关系
• 1.2.4 文献述评
• 1.3 本文研究内容、研究方法和技术路线
• 1.4 本文的创新点和文章结构
• 第二章 相关理论回顾
• 2.1 早期汇率决定理论
• 2.1.1 购买力平价理论
• 2.1.2 利率平价理论
• 2.2 现代汇率决定理论
• 2.2.1 弹性价格货币模型
• 2.2.2 粘性价格货币理论
• 2.3 随机贴现因子基本理论
• 2.3.1 随机贴现因子理论的基本定价公式
• 2.3.2 随机贴现因子的存在性
• 2.3.3 随机贴现因子的唯一性
• 2.4 远期汇率风险溢价理论
• 2.5 汇率风险管理理论
• 2.5.1 汇率风险的界定
• 2.5.2 汇率风险管理理论
• 第三章 人民币与新台币汇率风险溢价模型的构建
• 3.1 人民币与新台币汇率定价模型及远期溢价分解
• 3.2 人民币与新台币远期汇率风险溢价模型构建
• 第四章 人民币与新台币远期汇率风险溢价实证分析
• 4.1 人民币与新台币远期汇率风险溢价模型参数估计
• 4.2 人民币与新台币远期汇率风险溢价的期限结构估计
• 4.3 检验大陆与台湾基准利率和CPI对风险溢价的影响
• 第五章 人民币与新台币远期汇率风险溢价压力测试
• 5.1 压力测试模型的构建和估计
• 5.2 压力情景的设定及结论分析
• 5.3 人民币与新台币汇率风险管理政策建议
• 结论与展望
• 参考文献
• 致谢
• 个人简历
• 在学期间研究成果及发表的学术论文