货币供应量、利率与股票价格的均衡关系研究

论文摘要

20世纪80年代,以美国为首的发达国家通过大力发展资本市场为国民经济发展提供了源源不断的经济资源,也为国民财富找到了持续积累的新模式。但是,资本市场的非理性繁荣也给实体经济带来了灾难,20世纪以来发生的几次金融危机都引发了大范围的经济萧条。为保持国民经济的健康发展,维护金融系统的稳定也就成了各国货币当局的共识,而如何处理好货币政策与资本市场的关系也因此上升为现代中央银行面临的最大挑战之一。股票市场作为资本市场的最重要组成部分,研究货币政策与股票价格的关系具有重要的理论意义,尤其是对于我国利率未市场化、资本市场结构问题未解决等特殊的经济背景下,研究我国货币政策变量和股票价格的相互作用关系具有重大的现实意义,可以为央行的货币政策实践提供理论依据和政策建议。为了研究货币供应量、利率与股票价格的均衡关系,本文主要从四个方面做了详细的论述和模型分析。首先,本文从理论方面分析货币供应量、利率与股票价格的一般关系和特殊关系。我们重点分析了货币供应量和股票价格,利率和股票价格,货币供应量、利率和股票价格这三组关系,结果认为这三个变量存在不确定性的相互作用关系,尤其是在我国特殊的经济背景下,这三个变量的关系更加复杂。紧接着,本文从实证角度重点研究了我国货币供应量、利率与股票价格的相关关系。通过建立相关的模型和假设检验,我们得到较为可靠的结论：在我国这三个变量之间存在长期均衡关系,在偏离均衡时,它们可以通过短期动态调整来重新实现均衡,只是在我国这种短期动态调整幅度比较大。此外在这个系统中货币供应量呈现一定的外生性。我们还通过进一步的模型分析得到这三个变量的相互作用机制,结果表明这三个变量并不存在简单的正向或者反向关系,而是要分具体的情况而定：在实际利率受到冲击时,股票价格对实际利率的反应是负方向的；而在股票价格受到冲击时,实际利率对股票价格的反应先是正方向变动,然后再反方向变动。随后,本文考察我国货币政策操作和股票市场的表现,检验货币政策操作对股票价格的影响。结果发现在我国利率变量比货币供应量变量对股票价格的影响大,但是影响有限。最后,本文总结理论分析和实证研究结论,然后建议中央银行未来如果有意调控股票市场,那么应该进行基准利率的培育,建立有效的利率体系以推进利率市场化,这样可以提高货币政策调控股票市场的效率。本文的创新之处在于采用了从一般到特殊的方法全面论述了货币供应量、利率与股票价格的理论关系,而很多学者只是单方面分析了其中的一组或几组关系。由于理论分析并不能得到这三个变量在我国的特殊关系,本文采用定性分析和定量分析相结合的方法,对我国相关样本数据进行实证分析,探讨了这三个变量在我国的具体数量关系。在模型检验方面,本文引进Pantula准则进行协整检验模型的选择,这个准则并被证明是科学和实用的,国外学者已经广泛采用,但是在国内学者通常采用默认的模型进行检验,这种做法削弱了模型的可信度。此外,我国多数学者没有对协整向量进行检验,但这在实证研究中是不可忽略的。本文运用Johansen方法把一些约束条件作为载荷引入协整向量矩阵中,然后构造检验统计量对协整向量进行显著性检验,通过对协整向量的检验我们观察到了三个变量的特殊数量关系,并检验了三个变量在系统中显著性。最后,对我国中央银行今后如果要运用货币政策调控股票市场,我们根据实证分析的结论从几个方面提出政策建议,有理有据,有针对性,也切实可行。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 本文的研究背景和意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 国内外研究现状
• 1.2.1 国外研究现状
• 1.2.2 国内研究现状
• 1.3 本文的研究内容和研究方法
• 1.3.1 本文的研究内容
• 1.3.2 本文的研究方法
• 1.4 本文的创新之处
• 2 货币供应量、利率与股票价格关系的理论分析
• 2.1 货币政策的传导机制
• 2.1.1 利率传导途径
• 2.1.2 信贷传导途径
• 2.1.3 汇率传导途径
• 2.1.4 非货币资产价格传导途径
• 2.2 货币供应量和股票价格的关系
• 2.2.1 货币供应量变动对股票价格的影响
• 2.2.2 股票价格变动对货币供应量的影响
• 2.3 利率和股票价格的关系
• 2.3.1 利率变动对股票价格的影响
• 2.3.2 股票价格变动对利率的影响
• 2.4 货币供应量、利率与股票价格的关系
• 2.4.1 货币供应量、利率与股票价格的一般关系
• 2.4.2 货币供应量、利率与股票价格的特殊关系
• 3 货币供应量、实际利率与股票价格关系的实证分析
• 3.1 模型选择和检验方法
• 3.1.1 Johansen协整检验及向量误差修正模型
• 3.1.2 Pantula准则
• 3.1.3 Johansen载荷检验
• 3.2 数据的选取和处理
• 3.2.1 数据的选取
• 3.2.2 数据的单位根检验
• 3.3 实证模型的建立及检验
• 3.3.1 三变量关系的协整检验
• 3.3.2 建立向量误差修正模型
• 3.3.3 向量误差修正模型的载荷检验
• 3.3.4 Granger因果检验
• 3.3.5 脉冲响应函数分析
• 3.3.6 实证结论总结
• 3.4 检验货币政策变量对股票价格的影响
• 4 研究结论与政策建议
• 4.1 研究结论
• 4.2 对中央银行的政策建议
• 4.2.1 货币政策应该适度关注股票市场
• 4.2.2 改进货币政策的中介目标
• 4.2.3 加快推进利率市场化进程
• 参考文献
• 后记