论文摘要
现代金融学研究的问题主要是投资的收益和风险之间的均衡问题,而最早将这两项内容结合在一起的学者是Markowitz,他在1952年提出了著名的投资组合理论。在金融市场发展日新月异的今天,越来越多的限制性因素出现在了投资者的面前,其中就包括了市场的流动性因素。马克维茨的最优组合理论和马克维茨有效边界理论成立的条件是市场是完全的,但是很多金融市场是不完全的,很多市场中存在着不流动资产,例如房地产市场、存在限售国有股的A股市场,风险投资市场都是典型的含有不流动资产的市场。然而,在某些极端事件发生的情况下,我们平时认为流动性很好的股票市场也会出现流动性问题,这时一些资产就可能会受到流动性的极大影响。例如2008年的世界性金融危机,全球市场受到重创,世界股市全部暴跌,在这种情况下,如果投资者配置了一些受流动性环境影响较大的资产,那么其损失必然是巨大的。基于这种背景,本文将流动性因素纳入了最优投资组合的选择当中。本文首先假设股票市场中存在两类资产,一类资产的流动性较好,承受的市场流动性影响几乎可以忽略不计；而另一类资产受市场流动性影响较大。假设受市场流动性影响较大的资产的均衡价格由其本身的信息项和市场流动性环境所确定的随机过程决定,通过均衡条件下的资产需求和供给情况和伊藤引理导出资产的均衡价格表达式。进而可以通过资产的价格过程推出资产的收益率,方差和夏普比率等指标的表达式；通过对流动性代理变量指标对资产的收益率,方差和夏普比率等指标进行调整,使其可以应用到经典的流动性最优投资组合框架中。本文通过选取沪深300指数内的10个相关行业指数作为投资组合的研究对象,通过BDS检验来分析其日对数收益率序列是否满足独立同分布(i.i.d.)条件,来对其是否明显受流动性环境影响进行分类；最后本文对选取的资产进行了投资组合的实证研究。本文研究结果表明：在市场流动环境较好的情况下,对投资组合进行流动性调整的效果并不显著；而在市场流动性环境较差的情况下,对投资组合进行流动性调整的效果十分显著,均有比较好的表现。实证结果表明,在市场流动性环境变化时资产投资组合的表现会有很大的差异,因而必须根据流动性条件对资产的各项指标参数进行调整。
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标签：市场流动性论文; 检验论文; 最优资产组合选择论文;