我国上市公司定向增发与公司长期业绩的实证研究

论文摘要

中国上市公司股权再融资是随着中国证券市场的产生而发展的,并随着中国证券市场规模的扩大而不断增加。在股权分置改革前,公开增发和配股是我国股权再融资的主要方式。随着股权分置改革的顺利完成,2006年5月8日中国证券监督委员会颁布了《上市公司证券发行管理办法》,正式确立定向增发为我国股权再融资手段。由于定向增发具有发行门槛低、效率高、发行周期短等优点,迅速成为股权分置改革之后中国上市公司股权再融资的主要方式。截至2007年年底,我国市场总共有将近200家上市公司进行了定向增发,在证券市场上掀起了一股定向增发的热潮。综合国内外研究发现,对定向增发的研究主要集中于定向增发的公告效应、折价、利益输送以及长短期业绩等方面。由于定向增发在我国大规模出现的时间比较晚,我国专家和学者主要对定向增发的公告效应、折价和是否存在大股东利益输送以及短期业绩和股价效应进行了研究,但对定向增发后的长期业绩的实证研究很少。本文试图从定向增发的特征出发,实证研究定向增发认购对象、认购方式以及增发规模和募集资金规模对上市公司定向增发后长期业绩的影响。本文采用理论分析和实证分析相结合的方法,在回顾国内外文献的基础上,结合我国证券市场的特殊情况,从信息不对称理论、信号传递理论及代理成本理论分析了定向增发对公司长期业绩的影响。然后根据理论分析提出研究假设,并选取2006年到2007年年底185例已实施定向增发的上市公司为样本,实证研究了定向增发发行特征对公司长期业绩的影响。研究结果表明:定向增发后的长期业绩与增发前相比并没有得到改善,反而有所恶化;定向增发的对象并不显著影响公司的长期业绩;以现金方式认购定向增发股份的上市公司的长期业绩要显著好于认购方式为资产等非现金的定向增发公司的长期业绩;募集资金规模与公司长期业绩存在显著负相关关系;发行规模对公司长期业绩的影响不显著。这说明定向增发并不能带来长期业绩的提升,原因在于定向增发中可能存在大股东利益输送行为,以及对募集资金的不合理使用。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 研究的背景和意义
• 1.2 研究思路与内容
• 1.3 主要创新点
• 2 文献回顾
• 2.1 定向增发概念的界定
• 2.2 关于定向增发的相关文献回顾
• 2.2.1 关于定向增发公告效应的研究
• 2.2.2 关于定向增发折价的研究
• 2.2.3 关于定向增发利益输送的研究
• 2.2.4 关于定向增发业绩的研究
• 2.3 文献评述
• 3 我国定向增发的发展现状、特点与理论分析
• 3.1 我国定向增发的发展现状
• 3.2 我国定向增发的特点
• 3.2.1 我国定向增发与国外私募发行比较
• 3.2.2 定向增发与公开增发、配股的比较
• 3.3 理论分析
• 3.3.1 基于信息不对称理论的分析
• 3.3.2 基于信号传递理论的分析
• 3.3.3 基于代理成本理论的分析
• 4 研究假设和研究设计
• 4.1 研究假设的提出
• 4.1.1 认购对象与长期业绩
• 4.1.2 认购方式与长期业绩
• 4.1.3 增发规模与长期业绩
• 4.1.4 募集资金规模与长期业绩
• 4.2 实证研究设计
• 4.2.1 样本选择及数据来源
• 4.2.2 被解释变量的定义
• 4.2.3 解释变量的定义
• 4.2.4 控制变量的定义
• 4.2.5 回归模型的选择
• 5 实证检验及结果分析
• 5.1 描述性统计
• 5.1.1 被解释变量的描述
• 5.1.2 解释变量和控制变量的描述
• 5.2 分组检验
• 5.2.1 定向增发对象对公司业绩影响的检验
• 5.2.2 认购方式对公司业绩影响的检验
• 5.2.3 增发规模对公司业绩影响的检验
• 5.2.4 募集资金规模对公司业绩影响的检验
• 5.3 相关性分析
• 5.4 多元回归分析
• 5.5 本章小结
• 6 结论与政策建议
• 6.1 研究结论
• 6.2 政策建议
• 6.2.1 加强我国资产评估制度建设，保证资产注入质量
• 6.2.2 进一步鼓励机构投资者参与定向增发
• 6.2.3 加强对募集资金使用的监管
• 6.2.4 完善相关法律法规，切实保护中小投资者利益
• 6.3 本文的局限性和进一步研究方向
• 致谢
• 参考文献
• 个人简历、在学期间发表的学术论文及取得的研究成果
• 附录