论文摘要
本文首先对利率期限结构的经典理论和模型进行了介绍,包括预期理论、市场分割理论和流动性偏好理论,Nelson-Siegel模型、Fisher-Nychka-Zervo模型等静态估计模型,以及Vasicek模型、Ho-Lee模型等动态估计模型,然后对利率期限结构实证研究相关文献做了综述。由于Fisher-Nychka-Zervo模型兼顾了准确性和平滑性,是构建利率期限结构的理想方法,本文在第三部分对模型做了简要介绍,并以此方法构建了我国上交所国债利率期限结构。本文对利率期限结构做了主成分分析,并根据结果构建了利率的水平、斜率和曲度三个因子。用这三个因子对未来3个月和6个月的利率变动进行解释发现,三因子对长期变动的解释能力要明显好于短期。将整个样本区分成两个子区间分别回归后发现,利率水平、斜率和曲度三因子所隐含的信息随着时间不断增加。本文随后验证了宏观经济变量对利率变动的预测能力。发现消费者物价指数CPI和狭义货币供应量M1和对未来利率变动具有明显的解释能力。而工业增加值IP则不具有解释利率变动的能力。这表明市场并没有完全吸收宏观经济带来的冲击,我国国债市场还不是一个成熟有效的市场。本文还利用滚动预测的方法对比了利率水平、斜率和曲度三因子和加入宏观经济变量后的回归方程对利率变动的样本外的预测能力。发现宏观经济变量的样本外预测能力仍然相当的显著。
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