基于实物期权理论的风险投资项目评价与决策研究

论文摘要

风险投资是一种新型的投融资制度,它不仅孕育了新的经济增长点,而且推动了高新科技成果的转化。近年来,中国的风险投资发展迅速,风险投资公司数量也大幅增加。大多数风险资本投资于高风险、高收益的高新技术企业。对于风险投资家来说,如何选择具有巨大增长潜力的项目,做出正确的投资决策是至关重要的。然而,在项目评价领域却缺乏行之有效的方法,传统NPV法在评价风险投资项目中显露出极大的不适应性和片面性。落后的评价方法严重阻碍了我国风险投资业的发展。传统的经济评价是基于项目的收入和成本的折现现金流(DCF)的点估计方法,净现值法(NPV)作为不确定性下的投资决策标准具有极大局限性。管理会计与公司理财理论认为,传统的折现现金流法不能够充分捕捉在投资和经营决策时对风险和不确定性进行反应的管理柔性的价值,经常导致错误的投资决定。先前的研究已经证明,传统方法忽略了项目战略中的灵活性的价值,因此造成项目价值的低估。为了弥补上述现行DCF法的缺陷,本文构建了实物期权分析框架,目的是解决不确定性问题。实物期权方法把管理柔性中的投资机会看作能带来投资收益的一系列期权,极大地突破了传统决策法的局限和障碍,很好地适应了以不确定性和风险性为特征的新的投资环境,为经营灵活性和战略适应性的评价提供了新的解决方案。在实物期权的视角下,商业投资机会类似于金融期权。换句话说,实物期权评价法将投资机会和各种管理柔性看作期权并可用期权定价模型来求解,最终判定投资项目的真实价值。实物期权是一次由被动接受向主动进行风险管理的思维变革,无论是看待战略和经营决策的思维方式还是作为量化工具都非常有效。项目管理者拥有规避向下风险、挖掘向上潜力的选择权。当投资能够提供扩张、收缩、延迟以及学习机会,管理决策就创造了价值。实物期权是不确定性环境下更好的投资决策工具。为了减少信息不对称,风险投资家经常选择分阶段进行投资,结合这一风险投资的显著特性,本文重点研究分阶段投资这一固有的复合期权。在实物投资界,一个期权的执行产生了另一个期权,一个机会的把握又带来另一个机会,形成或有可能性链,即复合实物期权。本文致力于构造一个更科学的风险投资项目评价框架,再通过将其应用于实证分析,为此方法向实务界推广尽绵帛之力,为我国风险投资的健康发展扫除障碍。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 引言
• 1.1 研究背景
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 国外研究现状
• 1.2.2 国内研究现状
• 1.2.3 目前研究中存在的不足
• 1.2.4 本文研究思路及创新点
• 第2章 风险投资及决策评价
• 2.1 风险投资的涵义
• 2.2 风险投资的基本特征
• 2.3 风险投资的运作机理
• 2.4 风险投资项目的传统决策评价方法
• 2.4.1 风险投资决策过程
• 2.4.2 传统的风险投资项目评价方法
• 第3章 基于实物期权的风险投资评价
• 3.1 实物期权的涵义及特征
• 3.2 实物期权与传统评价方法比较
• 3.3 实物期权的种类
• 3.4 实物期权的定价模型
• 3.4.1 实物期权定价的理论基础
• 3.4.2 基于BLACK-SCHOLES模型的实物期权定价
• 3.4.3 基于二项式模型的期权定价
• 3.4.4 基于蒙特卡罗的实物期权定价
• 第4章 分阶段投资项目的实物期权评价模型构建
• 4.1 基于实物期权项目评价的一般步骤
• 4.2 分阶段风险投资决策的复合实物期权模型构建
• 4.2.1 模型的假设
• 4.2.2 模型的构建
• 第5章 实证分析
• 5.1 项目简介
• 5.2 项目风险与实物期权分析
• 5.3 项目价值分析
• 5.3.1 传统NPV法的项目评价分析
• 5.3.2 考虑不确定性的分阶段复合实物期权分析
• 5.3.3 项目实物期权价值的的敏感性分析
• 5.3.4 基于蒙特卡罗方法的实物期权定价分析
• 5.3.5 竞争环境下的期权博弈分析（Game Theory）
• 第6章 结论与展望
• 参考文献
• 在学期间发表的学术论文及研究成果
• 致谢