股票收益中的违约风险 ——基于中国股票市场的实证研究

论文摘要

违约风险是债务人在债务到期时,无法或不想还本付息,而使债权人遭受损失的风险。许多学者在数量化违约风险方面作出杰出的贡献,但是他们的研究主要集中于利用模型化的违约风险为公司债券及信用衍生产品定价,极少有人关注股票收益中违约风险,或利用违约风险为股票定价。如何测算股票收益中的违约风险?违约风险是否会影响股票收益?违约风险是否有助于股票定价?这是本文提出并解决的主要问题,也是目的所在。本文以1997年1月4日至2007年12月28日深沪两市A股上市公司为样本,运用Merton（1974）结构化模型计算单个公司的月度违约可能性指标,并以此衡量违约风险。随后运用Vassalou and Xing（2004）二维分组方法和Nijman等（2002）以组合为基础的回归方法考察违约风险与股票收益变动之间的关系。最后,分别在CAPM和Fama-French三因素模型添加“违约风险因子”,从而形成两个定制的实证资产定价模型,考察和对比四个定价模型——CAPM、三因素模型和两个定制模型,获取股票收益中的违约风险定价信息。实证研究结果表明:（1）中国股票市场存在明显的“违约效应”——违约风险越高,收益越低;违约风险越低,收益越高。（2）违约风险与公司规模和账面市值比有关。随着规模的增加违约风险单调递减,规模效应仅仅存在于低违约风险和次低违约风险分位中。而BM效应仅仅存在于最高违约风险分位数中,而且BM和违约风险之间是单调相关,价值股票（高BM）比成长股票（低BM）具有更高的违约风险。（3）Fama-French的规模因子（SMB）和账面市值比因子（HML）包含部分违约风险相关信息。（4）违约风险是系统性风险。本文为商业银行等金融机构度量违约风险方面提供了重要的思路和方法,而且拓展了因子定价模型,对上市公司股票进行正确定价将起促进作用。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 导论
• 1.1 研究的背景和意义
• 1.1.1 研究的背景
• 1.1.2 研究的现实意义
• 1.2 研究的主要创新与不足之处
• 1.2.1 研究的主要创新
• 1.2.2 研究的不足之处
• 1.3 研究的思路和结构
• 1.3.1 研究的思路
• 1.3.2 论文的结构
• 第二章 文献综述
• 2.1 违约风险
• 2.2 资产定价模型
• 第三章 实证研究设计
• 3.1 数据
• 3.2 研究方法
• 3.3 运用Merton模型测量违约风险
• 3.4 Fama-French三因素模型
• 3.5 Nijman,Swinkels,and Verbeek的回归方法
• 第四章 违约风险与股票收益变动的实证分析
• 4.1 描述性统计
• 4.2 违约风险特征
• 4.3 规模、账面市值比和违约风险
• 4.3.1 规模效应
• 4.3.2 账面市值比效应
• 4.4 违约效应
• 4.4.1 按公司规模分组下的违约效应
• 4.4.2 按账面市值比分组下的违约效应
• 4.5 以组合为基础的回归方法
• 第五章 违约风险定价
• 5.1 检验假说
• 5.2 检验资产及资产定价实证方法
• 5.3 资产定价实证结果
• 第六章 结论
• 6.1 主要结论
• 6.2 基于论文研究的政策建议
• 6.3 研究展望
• 附录
• 参考文献
• 后记