基于ARCH族模型的我国汇率风险度量实证研究

论文摘要

自从2008年由次贷危机引发的金融危机席卷全球以来,世界金融和贸易体系都遭受了重创。我国由于改革开放,逐渐融入世界经济体系中,已经无法独善其身,也受到了金融危机的波及。汇率作为经济发展和国际贸易的中间载体,成为金融危机传播必不可少的环节。而我国自从2005年7月21日起实行参考一揽子货币的浮动汇率政策后,人民币对世界主要货币都有着不同程度的升值和汇率波动。在金融危机爆发后,人民币汇率更是遭受到国际社会给出的巨大升值压力。但是我国主要是外向型经济,大批企业的生存依靠出口,人民币的升值不利于我国经济的发展,甚至对我国的经济造成巨大的冲击。由于我国长期以来实行固定汇率制度,人民币保持与美元挂钩,我国各经济主体普遍对汇率风险的认识不够成熟,对规避汇率风险的意识十分薄弱。在浮动汇率时代,尤其是当前还在金融危机的影响下,规避人民币汇率风险是我国各经济体无论是在当前还是在未来都无法回避的重大问题。面对人民币将会进一步升值的可能,本文因此对汇率风险进行研究,以期对经济主体的外汇风险管理与外汇风险规避提供指导。近年来,国际上最流行的金融市场风险度量方法是VaR方法。但是在我国,VaR模型较多应用的领域是股票市场,针对人民币汇率风险的研究就相对较少了。而随着我国汇率制度的改革,汇率市场逐渐向市场自由化发展,使得利用VaR模型对人民币汇率风险进行度量成为可能。而ARCH族模型在对收益率动态变化特征上也有很强的刻画能力,可以较强地捕捉汇率的非对称特征。首先从理论方面介绍汇率风险基础。第一小节是我国汇率制度的变迁。总体来说,我国汇率制度经历了一个由高度集中的计划管理模式向市场化发展的过程。汇率制度是联系一国与其他国家经济的重要纽带,也确定了汇率的表现形式是固定的还是浮动的,这也极大地影响着汇率风险。一般,在浮动汇率制度下,汇率的未来具体值更加难以确定,汇率风险会更大。但是,固定汇率制度也有缺陷,国家会失去对出口的调节能力,一旦遭到对冲基金等金融团体的攻击,政府很可能会放开限制,会造成汇率的大幅震动。接下来介绍汇率风险的定义和分类。我们需要注意汇率风险与外汇风险是不同的,汇率风险是狭义的外汇风险,广义的外汇风险还包括国家政策风险等等。本文所指的外汇风险是汇率风险,即未预料到的外汇汇率波动。而最常见的汇率风险分类是将汇率风险划分为交易风险、折算风险和经济风险。第三小节是影响汇率的因素。影响汇率波动的因素有很多,但是本文主要从国际收支状况和外汇储备、政策因素、物价水平和通货膨胀、利率、经济增长率、预期因素这六种因素来介绍。最后,主流的金融风险度量方法有灵敏度分析、波动性分析和VaR方法。其中,VaR方法是比较先进的测定方法。其次介绍ARCH族模型和汇率风险测度模型。ARCH族模型的成员广泛,最基本的是ARCH模型,其他模型都是从ARCH模型中延展出来的,包括GARCH模型、GARCH-M模型等。ARCH族模型是波动率模型中的佼佼者,无论是理论研究的深度还是实际应用的广泛性,都是其他波动率模型所无法比拟的。接着,从产生历史背景、定义、特点、计算方法四个方面立体介绍VaR方法。再次是最主要的实证部分。为了研究的代表性,论文选择在我国对外贸易中占重要地位国家的汇率进行分析,分别是人民币兑美元、欧元、日元、港币和英镑的日汇率中间价。因为汇率风险来自汇率的波动,所以在对日汇率中间价序列进行对数差分处理后,首先研究得到的收益率序列的波动特征。论文分别从统计分析、平稳性检验、正态性检验、相关性检验、ARCH效应检验五个方面进行分析,验证了ARCH族模型和VaR模型可以使用；再根据这些检验结果选择和建立适合的ARCH族模型,对汇率风险进行预测和度量。最后是根据实证研究提出结论,并对全文进行总结。但是本文的预测结果并不是太理想,我国政府对汇率的控制力度还是比较强的。而要规避汇率风险,就要从影响汇率波动的主要因素中寻找突破口。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 选题背景
• 1.2 研究意义
• 1.3 外汇风险研究综述
• 1.4 研究内容
• 1.5 创新与不足
• 2 汇率风险理论基础
• 2.1 人民币汇率制度的变迁
• 2.1.1 新中国成立到改革开放前的人民币汇率制度
• 2.1.2 改革开放后的人民币汇率制度
• 2.2 汇率风险的定义和分类
• 2.2.1 汇率风险的定义
• 2.2.2 汇率风险的分类
• 2.3 影响汇率的因素
• 2.4 汇率风险的测定方法
• 3. ARCH族模型及汇率风险测度模型介绍
• 3.1 ARCH族模型——汇率波动性分析基本模型
• 3.1.1 ARCH模型
• 3.1.2 GARCH模型
• 3.1.3 其他ARCH族模型
• 3.2 汇率风险度量模型
• 3.2.1 VaR产生的历史背景
• 3.2.2 VaR的定义
• 3.2.3 VaR的特点
• 3.2.4 VaR的计算方法
• 4. 对我国汇率风险的实证研究
• 4.1 样本数据的选取和说明
• 4.2 汇率波动特征分析
• 4.2.1 人民币汇率收益序列统计结果
• 4.2.2 平稳性检验
• 4.2.3 正态性检验
• 4.2.4 序列的相关性检验
• 4.2.5 ARCH效应检验
• 4.2.6 结论
• 4.3 基于VaR的人民币汇率风险度量
• 4.3.1 GARCH族模型的选择与建立
• 4.3.2 预测与评估
• 5. 结束语
• 参考文献
• 后记