投资者保护与上市公司经营绩效实证研究 ——来自2005-2009年深市的证据

论文摘要

经过20年的发展,我国资本市场取得了骄人的成绩,为社会经济的发展做出了巨大贡献。同时,由于投资者保护不足,投资者利益受损的现象层出不穷,这些因素必将制约我国资本市场的进一步发展壮大,甚至会导致整个社会的资金需求与供给脱节,束缚实体经济的发展。一般来说,良好的投资者保护是资本市场健康稳定发展的前提,投资者保护得越好,资本市场就越发达,资源的配置和利用就越有效率,企业的经营绩效就越高,实体经济的发展就越好。因此,研究我国投资者利益保护及其对公司经营绩效的影响以及两者关系的地区性差异具有重要的现实意义和理论价值。本文以在深圳交易所上市的公司为样本,2005-2009年的数据为研究对象,从信息披露、市场化状况以及股权结构三个方面,对投资者保护与上市公司经营绩效的关系进行研究,内容和结论如下：目前,学术界多采用单一指标测度公司经营绩效,比如TobinQ、ROA、ROE等。然而,单一指标总是难于全面地衡量公司实际经营效果,因此,本文利用主成分分析的方法,从盈利能力、发展能力、运营能力和生产效率出发,建立了企业经营绩效的综合指数。结果发现,我国上市公司的经营绩效在2005至2009年间有了高达50%的提升。投资者保护通常采用信息披露、法律保护、机构股权、股权结构等指标来测度。本文利用单因素方差分析方法分别从信息披露、市场化指数以及股权结构的角度对我国资本市场的投资者保护现状进行了定量分析。数据显示,我国上市公司不论在信息披露方面还是市场化进程方面还是股权结构方面都在逐年改善,表明我国投资者利益保护在不断改进。投资者保护对上市公司经营绩效具有重要影响,为此,本文对两者间的关系进行了实证研究,并得到了以下结论。第一,在控制公司规模、资产负债率、独立董事比例、董事长与总经理兼任情况、高管持股比例、国有股比例以及三会会议次数的基础上,建立了三个多元统计模型,分别讨论信息披露、市场化状况以及股权结构对企业经营绩效的影响。结果表明,①资产与经营业绩显著正相关,存在规模经济效应；资产负债率与其负相关；国有股比例与公司经营绩效负相关,且时间越长越明显；高管持股比例与企业业绩正相关；②我国企业的整体经营绩效在不断提高,且差距越来越大。其中,上市公司信息披露质量越来越高,差距越来越小；市场化进程在不断推进,各省份和地区之间的差异在逐渐增大；股权集中度比较高,而且变化不大；股权制衡度较高,但在不断降低。③信息披露考核结果与企业的经营绩效正相关；市场化指数对企业业绩的影响不显著,但市场化指数最高的地区,上市公司的平均业绩也最高；股权集中度与经营业绩显著正相关；股权制衡度与公司业绩负相关。第二,将投资者保护的三方面同时引入多元统计模型,比较了投资者保护的三个方面对上市公司经营业绩影响的大小。结果表明,股权结构对上市公司经营绩效的影响最为明显,信息披露质量次之,市场化的影响最弱。第三,比较了东部和中西部投资者保护对上市公司经营绩效影响的差异。结果表明,随着时间的推移,信息披露对公司经营绩效影响的区域性差异越来越明显；上市公司之间的治理水平差异越来越大,股权结构对公司经营绩效影响的地区差异性也越来越大；市场化进程对上市公司经营绩效影响的地区性差异不显著,但从长期来看,这种差异在增大。最后,在文献梳理和实证研究的基础上,本文给出了投资者保护和改善上市公司经营绩效的政策建议。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• 1. 概述
• 1.1 引言
• 1.1.1 投资者利益保护
• 1.1.2 投资者利益受损
• 1.2 投资者保护的理论基础
• 1.2.1 契约论
• 1.2.2 法律论
• 1.2.3 两种理论的简评
• 1.3 文献回顾
• 1.3.1 投资者保护的文献回顾
• 1.3.2 投资者保护与公司经营绩效的文献回顾
• 1.3.3 文献评述
• 1.4 问题的提出及研究意义
• 1.5 研究内容与方法
• 1.5.1 研究内容
• 1.5.2 研究方法
• 1.6 主要贡献
• 2. 投资者保护的发展状况
• 2.1 我国投资者保护的发展历程
• 2.2 我国投资者保护的现状
• 2.2.1 法律与监管现状
• 2.2.2 信息披露、市场化进程与股权结构现状
• 2.3 存在的不足
• 2.4 主要原因
• 2.5 本章小结
• 3. 研究设计
• 3.1 变量选取
• 3.1.1 公司绩效
• 3.1.2 投资者保护
• 3.1.3 控制变量
• 3.2 研究假设
• 3.3 样本及数据来源
• 3.4 描述性统计
• 3.4.1 总体情况
• 3.4.2 地区性差异
• 3.5 本章小结
• 4. 投资者保护与上市公司经营绩效的实证研究
• 4.1 信息披露与经营绩效
• 4.2 市场化进程与经营绩效
• 4.3 股权结构与经营绩效
• 4.4 投资者保护三方面对经营绩效影响的差异比较
• 4.5 投资者保护与经营绩效的地区性差异
• 4.5.1 信息披露质量对经营绩效影响的地区性差异
• 4.5.2 市场化对经营绩效影响的地区性差异
• 4.5.3 股权结构对经营绩效影响的地区性差异
• 4.6 本章小结
• 5. 结论及建议
• 5.1 主要结论
• 5.2 政策建议
• 5.2.1 完善公司治理结构
• 5.2.2 缩小地区差异,促进经济的和谐发展
• 5.2.3 加快出台《投资者权益保护法》
• 5.2.4 转变监管理念,提高监督效率
• 5.2.5 增强投资者的自身保护意识
• 5.3 研究不足与展望
• 参考文献
• 致谢