股权融资对企业投资效率的影响分析 ——基于西部上市企业数据的实证分析

论文摘要

融资与投资问题,是经济学界近几十年来研究的热点问题。在上市公司的经营管理中,投资效率是其关注的焦点。而近年来,我国的上市企业表现出强烈的股权融资偏好,由于我国特殊的股权制度、监管手段落后等原因,我国上市公司的股权融资募集的资金使用效果较为低下,融资后企业业绩出现下滑也是一个普遍存在的问题。针对当前的股权融资偏好和投资效率问题,有必要对股权融资方式与投资决策之间的关系进行分析,为合理评价企业的股权融资行为以及提高投资效率水平提供理论基础。本文以我国西部上市企业的相关数据为研究样本,结合我国特有的市场环境与经济制度,对股权融资对企业投资效率的影响进行了详细的研究。主要做了三部分的工作:第一,基于经济学的理论和思想,以统计学方法为分析工具,结合具体研究对象的情况展开分析。在梳理股权融资方式与投资决策相关文献的基础上,对上市公司股权融资偏好及中国上市公司投资效率低的成因进行了分析。第二,对股权融资对企业投资效率的影响因素进行分析,构建了股权融资对企业投资效率影响的分析框架,并在变量分析的基础上构建了股权融资对企业投资效率影响的分析模型。第三,对上述分析模型进行了实证分析,系统分析股权融资对企业投资效率的影响,根据回归结果详细分析股权融资中不同的因素对于企业投资效率的影响以及验证前文中提出的理论假设。本文的研究表明:(1)基于自由现金流假说,股权融资对于企业投资效率的影响通过企业内部现金流发生作用,我国西部上市公司的投资与现金流之间呈现出比较显著的正相关关系,说明我国西部上市企业的投资决策可能依据其现金流水平进行非效率的投资行为;(2)基于管理机会主义理论,我国西部上市公司的非效率投资表现为投资过度,这与大多数学者的研究结果是一致的;(3)通过股权结构变量和股权集中度变量对样本企业进行检验,发现国有法人股和第一大股东持股比例对西部上市公司的投资决策有重要影响,国有法人股和第一大股东持股比例变量对于西部上市企业过度投资的非效率投资行为有促进作用;股权集中度方面,并没有发现其与投资变量之间具有相关关系,具体关系还有待深入研究。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.1.1 问题的提出
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 相关概念的界定
• 1.3 研究目标
• 1.4 研究思路、框架和内容
• 1.5 研究方法
• 2 研究综述
• 2.1 理论研究基础
• 2.1.1 信息不对称理论
• 2.1.2 管理机会主义假说
• 2.1.3 自由现金流假说
• 2.1.4 三种理论的对比分析
• 2.2 股权融资与企业投资效率的相关研究
• 2.2.1 信息不对称下的股权融资与投资效率
• 2.2.2 管理机会主义理论下的股权融资与投资效率
• 2.3 投资模型的相关研究
• 2.3.1 古典投资理论
• 2.3.2 收入加速模型
• 2.3.3 新古典投资理论
• 2.3.4 Tobin-Q 理论
• 2.3.5 FHP（1988）的观点
• 2.4 本章小结
• 3 上市公司股权融资与企业投资效率分析框架
• 3.1 上市公司股权融资分析
• 3.1.1 我国上市公司股权结构现状及特点
• 3.1.2 股权融资偏好的现状及成因
• 3.2 上市公司投资效率分析
• 3.2.1 我国上市公司投资效率分析
• 3.2.2 我国上市公司投资效率较低的成因
• 3.3 股权融资对企业投资效率的影响分析
• 3.4 西部上市公司股权融资对企业投资效率影响的分析框架
• 3.5 本章小结
• 4 数据和实证研究方法
• 4.1 数据
• 4.1.1 数据来源
• 4.1.2 研究的普适性
• 4.2 变量
• 4.2.1 被解释变量
• 4.2.2 解释变量
• 4.3 实证研究方法
• 5 西部上市公司股权融资对企业投资效率的影响
• 5.1 研究假设
• 5.2 西部上市公司股权融资对企业投资效率影响的模型设计
• 5.3 模型与变量的有效性检验及描述性分析
• 5.3.1 多重共线性、序列相关性检验
• 5.3.2 股权融资与企业投资效率的相关性分析
• 5.3.3 西部上市公司股权融资与企业投资效率的描述性统计分析
• 5.4 西部地区上市公司股权融资对企业投资效率影响分析
• 5.4.1 企业投资与内部现金流的回归分析
• 5.4.2 西部上市公司所存在的非效率投资类型分析
• 5.4.3 股权结构变量对于企业投资效率的影响分析
• 5.4.4 股权作用变量对公司投资效率影响的回归分析
• 5.5 本章小结
• 6 结论
• 6.1 研究结论及政策建议
• 6.1.1 研究结论
• 6.1.2 政策建议
• 6.2 论文进一步的工作
• 致谢
• 参考文献
• 附录
• 攻读学位期间取得的研究成果