论文摘要
为打造具有国际竞争力的企业,2006年底,国资委提出削减中央企业数量,到2010年做不到行业前三名的中央企业将被国资委强制重组。中央企业为了不丧失其独立地位,纷纷以快捷的并购方式开始了疯狂的扩张。在中央企业疾风骤雨般的并购浪潮中,大量地方国有企业被中央企业收入囊中,地方政府也显示出极强的意愿拉拢中央企业到当地展开收购重组。本文研究的目的在于分析和解释地方政府为什么有如此强烈的愿望将地方国有企业奉献给中央企业。地方国有企业是地方经济的重要组成部分,为地方财政提供有力的税收保障,必然也成为地方政府手中的宝贝。同时,由于我国地方官员的考核晋升制度特点,使官员更加关注地区GDP、就业率、税收等指标。且现阶段,国有经济在大部分地区仍然在地区经济中占据绝对重要地位,办好国有企业,发展好国有经济,对地区经济发展起到至关重要的作用,也关乎地方官员的晋升之路。但是,为什么地方政府要把掌中宝让给中央企业呢?是因为这些企业出现经营困难,地方政府无力经营,还是另有原因?为解答这一问题,本文从政府干预及并购相关理论入手,分析政府干预并购的一般动因,并结合我国转型期的经济社会特点,分析我国政府干预并购的特殊原因。利用财务绩效评价模型分析并购对企业产生的影响,同时分析并购对地方政府收益产生的影响,总结被中央企业收购的地方国有企业及当地政府的一般特点和共性,在此基础上,结合政府干预指标、市场化程度指标以及企业财务指标等构建实证模型,分析影响地方政府干预地方国有企业并入中央企业的因素,用以分析地方政府愿意将地方国有企业控制权转移给中央企业的强烈动机。围绕这一研究需要,本文研究的基本内容和逻辑顺序安排如下:第一部分为引言,分析本文研究的背景,提出研究问题,界定相关基本概念,阐明本文研究的主要内容和逻辑结构,以及本文可能的贡献。第二部分为文献综述,分析政府干预与企业并购的一般理论文献,综述的过程从政府及政府职能分析的角度出发,逐步归纳分析政府干预的相关理论,从并购动因、行为以及绩效等方面着重分析经典并购理论;详细分析政府干预并购的原因及影响,通过分析政府干预在企业并购中的表现形式,总结政府干预企业并购的一般普适性动机。第三部分为制度背景分析,综述转型期中国政府干预企业并购的特殊制度背景,分析我国政府干预企业并购的阶段性变化,以及政府及企业利益相关者促进并购活动产生的特别动因。第四部分为并购绩效分析,详述本文选取并购样本的原则和方法,利用基于财务数据的综合得分评价模型分析并购发生后目标公司的绩效变化,用以观察并购对地方企业的的影响。第五部分为并购动因的实证分析,从地方政府特征、企业治理结构和财务能力三方面构建Logistic回归模型,实证分析影响并购的政府及企业因素,以此分析检验政府干预企业并购的动机。第六部分为对策建议,根据研究中发现的中央企业并购地方国有企业的特点,从法制建设、产业宏观政策、国有企业并购效率和市场机制等方面提出中央企业并购地方企业的对策建议。第七部分为总结,概述性总结全文研究观点和成果,指出本文研究过程中的不足和未来可能的研究方向和方法。研究表明,目标企业的最终控制人由地方政府变为国务院国资委以后的三年内,目标企业的偿债能力和营运能力并没有明显增强,而盈利能力却持续下降,并购对改善目标公司经营及财务状况的效果有限。但从并购给地方政府的收益看,每年企业支付的各项税费和企业员工人数均显现递增趋势,企业的税收贡献从并购完成的当年就开始呈现显著的快速增长势头。中央企业并购地方国有企业以后,在稳定提供地方就业率贡献的同时,较大幅度地提高了对地方财政税收的贡献,显示出并购对增强地方政府收益的积极影响。研究模型实证表明:企业指标对目标企业被并购的影响较大,包括企业股权结构和财务能力等。具体表现为:(1)地方政府财政收支状况及经济发展水平,不影响当地国有企业成为中央企业的并购目标。(2)地方国有企业的国有股比例越少,流通股比例越少,企业越容易被中央企业收购;第一大股东持股比例越大,企业越容易成为中央企业的收购对象。(3)企业成长性越好的公司越可能保持独立性,盈利能力(即净资产收益率)越差的企业越容易成为并购目标;资产流动性越差的公司越可能被收购;企业资产负债率越低的企业越容易被收购;资产报酬率越高的企业越容易成为并购目标。(4)财务困境、营运能力与企业是否成为并购目标没有显著关系。(5)并购事件的发生与企业所属产业自身特点关联较小。因此,地方政府推动国有企业纳入中央企业的原因,一方面在于地方企业的经营状况,另一方面是国家政策性产业规划。针对这一研究结果,本文提出如下对策建议:(1)强化政府经济管理职能,完善法制监督手段,逐步替代政府直接干预;(2)制定产业发展战略,引导企业并购方向;(3)强化中央企业并购的市场效率要求,让中央企业做到大而强;(4)充分考虑并购对目标企业财务绩效的影响,将实现目标企业的价值增值作为并购目标的一部分。(5)建立国有企业重组的市场机制,增强国有企业并购重组市场化水平。