基于利率期限结构和信用价差的企业债券信用风险研究

论文摘要

上个世纪90年代3次大的金融危机（欧洲货币危机、墨西哥金融危机和亚洲金融危机）刺激了各国政府及金融机构在宏观经济和金融体系中不断寻求合理高效的风险管理方法,以完善和巩固本国的金融体系,增强抵御金融风险的能力。在此过程中,世界许多大金融机构不断研究、开发和利用了非常有效的技术和方法来识别、度量和控制金融风险,主要是市场风险和信用风险。因为市场风险和信用风险对于银行、金融机构、投资者来说都是一种非常重要的并且能够影响决策的因素。市场风险是指由于市场力量的作用而导致某项投资价值变动的可能性。市场风险综合了利率风险、汇率风险和股票市场风险。自市场形成以来,市场风险就一直影响着金融机构。与后述信用风险形成对照的是:管理市场风险的技术已经经历了剧烈的革新,且已趋于成熟。一些重大的突破已经使得市场风险管理在一定意义上成为一门科学。信用风险是金融机构所面临的一种传统风险。它主要是指由于借款人或市场交易对手的违约而导致的损失的可能性。更一般地,信用风险还包括由于借款人信用评级的降低导致其债务市场价值的下降而引起的损失的可能性。信用风险涉及债券投资和贷款发放等多种金融活动。而信用风险管理的核心就是对违约债券的定价。与利率风险的管理相比,信用风险管理落后很多,原因是多方面的。但是的金融衍生产品的出现不仅扩展了信用风险的概念,也唤醒了人们更强的信用风险意识。例如,利率和货币互换就含有无法分开的市场风险和信用风险。又比如资产支持证券的出现,就像其它金融衍生工具一样,迫使市场参与者更加重视信用风险。证券化意味着对这些风险进行系统化的分级、细分。一个典型的资产支持合约会涉及许多的变化因素,而要理解这些变化因素之间的相互关系需要较高复杂程度的分析技术。随着证券化技术开始向新的领域扩展,越来越多的机构开始投资于家庭或商业按揭证券及其它的资产支持证券。随着金融业的迅猛发展,金融创新的进程不断加快,信息技术在金融领域得到广泛的应用,衍生金融工具迅速增加,金融业的竞争日趋激烈,金融领域面临着巨大的挑战。尤其是随着金融全球化趋势及金融市场波动的加剧,对信用风险的评价与管理越来越重要,应该引起足够的重视。近几年来随着我国企业债券发行规模的扩大,我国的债券市场取得了一定的发展,为保证和推动整个国民经济的高速稳定增长做出了重要贡献。然而长期以来,由于我国资本市场一直呈现股市强、债市弱的格局,人们对债券市场的关注度不高,因而国内对债券市场的研究仍然相当薄弱。鉴于此,本文将密切联系中国债券市场的实际,在借鉴国外研究成果的基础上,对我国债券市场的利率动态行为及债券的信用风险问题进行深入的探讨。首先,本文系统综述了当今已有的利率期限结构模型以及信用价差期限结构模型的几种形式,并深入剖析了各自的特点、适用范围以及相互之间的联系;然后详细介绍了本文进行实证研究所用的Vasicek模型以及Longstaff-Schwartz模型的结构及假设;最后,结合我国债券市场实际情况用模型做实证分析,先通过不同期限下国债回购利率,利用时间序列分析以及横截面分析配置利率期限结构,捕捉国内利率变动过程,并测试Vasicek模型的预测能力;再利用LS模型估计相关参数,并与交易市场的实际值作比较,测试LS模型运用在国内债券市场的可行性。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的
• 1.3 研究意义
• 1.4 研究内容及本文研究架构
• 第2章 企业债券信用风险理论综述
• 2.1 信用风险基本理论概述
• 2.1.1 信用风险的定义
• 2.1.2 信用风险的成因
• 2.1.3 信用风险的后果
• 2.2 企业债券信用风险和利率风险的关系
• 2.3 利率期限结构模型及其研究综述
• 2.3.1 利率期限结构理论
• 2.3.2 利率期限结构模型
• 2.3.3 利率期限结构的实证研究
• 2.4 信用价差期限结构模型及其研究综述
• 2.5 结构性信用模型的实证研究
• 2.6 国内债券信用风险研究状况
• 第3章 Vasicek模型及LS模型的理论探索
• 3.1 Vasicek利率期限结构模型
• 3.2 Longstaff-Schwartz模型
• 3.3 风险性公司债的定价
• 第4章 我国企业债信用风险实证分析
• 4.1 资料来源与处理
• 4.2 Vasicek利率模型参数的估计
• 4.2.1 时间序列（Time-Series）估计
• 4.2.2 横截面（Cross-Section）估计
• 4.3 公司违约参数的估计
• 第5章 实证结果
• 5.1 Vasicek利率期限结构模型参数估计结果
• 5.2 LS模型信用价差预测结果
• 5.3 敏感性分析
• 第6章 结论与建议
• 6.1 结论
• 6.2 后续研究建议
• 6.3 政策建议
• 参考文献
• 致谢
• 攻读学位期间的研究成果